目前Grail的估值是贵还是便宜

在美股对AI泡沫日益担心，VIX恐慌指数增加的情况下，大家可以把目光投入到一些防御板块，包括医药等，降低年底的不确定性。

我从事生物医疗相关行业并且目前持仓Grail及相关期权，总结来看目前Grail估值略高以提前兑现1年收入，75左右是中期支撑位，80-100则进入2年的收入预期，为入手的朋友可以等待估值回归，但该公司有明年重要催化剂兑现，给看好长期逻辑的朋友。

以下仅供大家参考：

Grail 近$Grail(GRAL)$ 日举办投资者会议，介绍其第三季度财务表现、Pathfinder 2 与 NHS-Galleri 的最新研究进展，并进一步阐述未来的全球发展机遇与商业模式布局。

Q3业绩

得益于核心多癌种早筛（MCED）产品 Galleri 的持续放量，公司第三季度收入同比增长 26%，达到 3620 万美元；Galleri 检测量同比增长超过 39%，单季销量突破 4.5 万例。自 Galleri 上市以来，累计销售已接近 42 万例，覆盖超过 1.6 万家开单医疗机构。

今年前九个月，Grail 总收入为 1.036 亿美元，其中 Galleri 贡献 9630 万美元。同期营业成本 1.004 亿美元，研发费用 1.49 亿美元，销售与市场费用 8900 万美元，一般及行政费用 1.204 亿美元，营业亏损 4.38 亿美元；受益于 1.09 亿美元的所得税收益，净亏损为 3.09 亿美元。

从检测量结构看，新增医疗机构与用户贡献了约 20% 的年增长，而重复检测用户在第三季度占比达到 29%，即超过四分之一的检测来自“回头客”。当前中位重复检测时间为 18 个月，这一用户行为反映出对产品力的深度认可。

关键临床数据更新

Pathfinder 2 作为美国迄今规模最大的前瞻性、多癌种干预性筛查研究，旨在系统评估 Galleri 的真实世界临床表现。本次在 2025 年 ESMO 公布的最新结果延续了此前的良好数据表现，也成为股价前期上涨的重要催化剂。

研究显示，Galleri 的 PPV 为 61.6%，NPV 为 99.1%，敏感性 40.4%，特异性 99.64%，是迄今该产品最优的一组关键临床指标。若将 Galleri 纳入推荐筛查路径，整体癌症检出率可提高 7 倍，早期（I–II 期）检出率达 53.5%。鉴于 74% 的 I–II 期癌症目前缺乏标准筛查方法，Galleri 的价值不仅在于“提前发现”，更在于“填补无筛查手段癌种的空白”，凸显其作为 MCED 工具的真正临床意义。

NHS-Galleri 是在英国开展的随机、双组前瞻性研究，旨在验证 Galleri 的临床效用，即是否能够实质性减少晚期癌症的发生，从而带来生存获益。目前，该研究已完成入组与首次分析，下一阶段将进入死亡率随访。若首要研究终点达到，将意味着 Galleri 不仅能更早发现癌症，也能有效降低晚期癌症比例，真正推动癌症死亡率下降。

因此，Galleri 不再是传统意义上的血液检测，而是首个具备高精度、低假阳性率、并能提供明确溯源信息的多癌种筛查工具。这些累积的临床证据，正在重新塑造癌症预防的路径与框架。

未来业务模式

本次会议中，Grail 更新了未来的商业化战略，包括国际市场拓展以及美国市场的进一步深化。本季度，公司通过与三星的合作首次进入亚洲，同时拓展至加拿大、以色列等新市场。

由于 Galleri 目前仍面向自费人群，公司的核心策略是在资源与资本效率更优的前提下，扩大患者的检测可及性并激发潜在需求，包括提升主动筛查意识。近期，Grail 通过合作大幅提升渠道渗透效率，如借助 Quest 的销售网络推广，通过 athenahealth EHR 实现检测结果的流程自动化，并在 Galleri.com 通过 Recuro Health 提供远程医疗服务，进一步覆盖分散人群。

值得注意的是，远程医疗平台 Hims & Hers 参与了 Grail 近期融资，数字医疗渠道很可能成为未来直达消费者（DTC）的重要动力，这与 Hims & Hers 财报会议中提出的未来线上诊断战略高度契合。

在美国本土，Grail 也正积极通过雇主端提前走通保险路径。目前已与超过 150 家采用自负型保险（self-insured）的雇主合作，覆盖超过 15 个行业。大雇主将 Galleri 纳入可选健康福利（opt-in benefit），既带来可观的早期使用量与现金流，也产出大量真实世界数据（RWE），有助于验证经济性（ROI），并以雇主端理赔数据推动保险公司进一步接受。

同时，公司与健康系统深度绑定，形成“临床验证 + 支付路径”的双通道模式。例如 Mayo Clinic、Dana-Farber 等顶级中心通过高质量研究持续输出证据，而 RUSH、Community Health Network、Mercy 等系统将 Galleri 纳入员工福利，使医院既成为临床验证者，也成为使用者，显著降低采纳阻力。

最终目标则是推动 payer 纳入报销体系。目前已有 payer 开始通过 claims 系统处理 Galleri，验证其与现有报销流程的契合度。凭借 RWE 与雇主端的 ROI 模型，Grail 正在逐步积累突破报销壁垒所需的条件。若未来成功进入主流报销体系，MCED 将有望重塑癌症筛查格局，成为 IVD 行业内最具结构性增长潜力的赛道之一。

催化剂

Grail 正加速推进 FDA 批准，PMA 申报由原预计的 2026 年上半年提前至 2026 年第一季度。

2026 年中将公布晚期癌症减少的临床效用数据，这将进一步强化产品的临床价值。

纳入相关筛查指南（如 USPTF、NCCN），是保险报销的核心前提，一旦获推，将成为 10 倍级市场扩容的关键催化剂。

预计 2026 年发布的 cost-offset 经济学研究，将有望进一步验证 Galleri 的成本效益。

悉见Insight

GRAIL 不再只是一个前景可期的生物技术实验项目，而是第一家用扎实证据证明——“早期癌症检测在人群规模上真正行之有效”的公司。它正在把曾经属于论文和愿景的概念，变成一项可以重新定义公共健康体系的现实技术。

我采用前瞻性的 EV/S 倍数，并结合自下而上的 TAM/SAM/SOM 渗透模型，对 GRAIL 进行了系统化估值。

首先以加拿大、日本和韩国 50 岁以上人群为潜在可及筛查对象，在首年以约 10% 的 access rate 测算潜在样本量，并以美国当前约 1.39% 的实际渗透率作为校准基点。以 Galleri 当前约 730 美元的 ASP 推算，Grail 在 2026 年的收入有望达到约 1.65 亿美元。

随后，我基于可比公司 EV/S 区间对未来收入进行相对估值，得出对应的 implied price 约为 73.65 美元。（2026年）

以此来看，目前 80–100 美元的股价区间，大致对应模型中 2027–2028 年的增长路径（其中 2027 年收入增长约 25%，2028 年约 50%，背后的核心催化剂包括 FDA 批准、医保纳入以及国际扩张），股价已经提前2年兑现业绩。

整体估值框架以渗透率假设、多市场标定与 EV/S 相对估值为核心，形成了一个对早筛赛道具有可复核性、可追踪性的估值体系。

因此，在近期股价的快速反应后，Grail 目前接近 30 亿美元的估值略显偏高。Grail 的股价在 75～80 美元区间构筑双底结构，短期表明卖压已显著减弱，但长期趋势仍受 MA60 压制，需突破 85 美元才能打开通往 95～103 美元的趋势反转通道；75 美元则是中期最关键的支撑线。

尚未布局的投资者不妨耐心等待潜在回调。

更关键的是，随着审批、报销与商业化路径的逐步明朗，市场将提前多少计入估值之中。

如果 Grail 能够维持当前的推进速度，顺利实现三个关键里程碑——获得 FDA 批准、完成临床结果读取、并进入医保报销体系——那么市场对其的认知将出现根本变化：

Grail 不再被视为一家盈利尚远的早筛初创企业，而将被定位为新型诊断技术时代的产业领导者。

对于能够承受波动、并愿意相信科学终将重塑市场的投资者而言，GRAIL 提供的不是一笔短线交易，而是一个罕见的长周期机会——一个兼具社会影响力与长期经济潜力的增长故事。