股权激励没达标，我来扒扒首程管理层

骑牛研究社

2026-03-30 09:16 · 湖北

翻首程控股2025年年报的时候，有个细节引起了我的注意：公司2021年推出的股权激励计划，最终没能达成预期目标。董事会主席赵天旸在信里直接承认了这件事。

说实话，在港股市场主动承认激励计划"没搞成"的，不多见。这事背后的来龙去脉，以及公司这些年的实际表现，我觉得值得好好捋一捋。

时间拉回到2017年。那年首程启动战略转型，剥离传统业务，聚焦智能基础设施资产管理。2018年营收跌到谷底，只有1.77亿港元。但随后开始快速恢复——2019年5.33亿、2020年7.06亿、2021年11.95亿港元，三年复合增长率超过107%。

转型势头不错，公司顺势在2021年推出了股权激励计划。目标定得挺高："三年主营收入达到2019年基期的5倍"，对应年均复合增长率大约48%。除了收入指标，还有管理车位数量和研发投入等要求。

行权价的设定也值得一提——遵循"底线+双高取一"原则：不低于股份面值，也不低于授予日收盘价和前5个交易日平均收盘价中的较高者。

可能有些朋友对这个规则不太直观，我打个比方：

假设某公司股份面值1港元，2025年11月5日授予期权，当天收盘价1.62港元，前5个交易日均价1.624港元。

先看底线：面值1港元，远低于市场价，这条不起作用。再看"双高"：前5日均价1.624港元 > 授予日收盘价1.62港元。所以最终行权价至少要1.624港元。

这么设计的用意很简单：一方面防止公司用过低的价格给管理层发期权，变相稀释其他股东的权益；另一方面，只有未来股价涨到行权价以上，管理层才能赚到钱，把大家的利益绑在一起。

这项激励计划有效期6年，目前4年过去了，按剩余时间来看，达标的可能性已经很小。所以赵天旸在信中直接说了，这项计划基本没戏。

不过话说回来，激励目标没达标和公司经营差是两回事。

回头看2017年以来的转型，首程从传统业务彻底转向了智能基础设施运营+产业基金双轮驱动。在港股这几年的环境下——企业转型失败率本来就高——能走到今天这一步，确实不容易。

财务数据上，2021到2025年营收从11.95亿港元增长到14.37亿港元，2025年同比增幅18.24%，盈利能力也保持住了。

股东回报方面，2025年董事会决议派发分红7.8亿港元，派息率约5.6%。自2018年以来累计分红60亿港元——对一家市值不算很大的公司来说，这个分红力度不算小。

另外，2026年公司还获得了不超过已发行股份总数10%的回购授权。

巴菲特说过一句话，大意是：判断管理层就看两点——第一，把企业经营得怎么样；第二，怎么对待股东。差的管理层通常两样都不行，这两点往往是连在一起的。

从经营角度看，首程管理层主导了一次力度不小的转型，搭建起了智慧停车、REITs服务、机器人产业投资的业务组合。到2025年，资产负债率降到28.4%，有息负债率只有6.2%，财务结构比较健康。

从股东态度看，行权价规则不"放水"、主动披露激励没达标、持续稳定地分红——这几件事放在一起看，至少能说明管理层不是那种只顾自己的风格。

当然也要说不足。激励目标定得太高，没有充分考虑后来外部环境的变化，反映出当时在目标设定上偏激进了。

综合下来，如果按巴菲特这两条标准给首程管理层打分的话，我个人给85分，特别是董事会主席赵天旸，读完他写的股东信，觉得他还是非常坦诚的人。

业绩说明会上，公司董秘康雨也非常直率和投资人沟通，坦白说机器人运营 “当初没想好怎么做”，也承认 “主动瘦身、主动阵痛”，不回避短期代价，直言转型 “不是一蹴而就”，需要 6-7 年，不画短期大饼。

股东群里也有朋友说,“听完觉得首程管理团队还是挺务实的，不管是资金的实用，和对行业认知都没啥问题。公司的规划和定位都很清晰。短期的业绩压力和股票波动，不用太大压力。”

最后说两句，股权激励没达标这件事，我觉得不能简单理解为管理层能力不行。反而通过这个事情，能看出他们的态度—目标定高了没达到，不遮不掩直接跟股东说清楚，这种做法在港股市场还是比较少见的。

至于接下来首程能走多远，还是要看基本面的持续表现。目前来看，转型方向对了、财务状况稳健、股东回报也没拉下，基本面的底子还在。后续就是看执行层面能不能继续兑现了。