净利润上升，净资产下降——阳光保险2025年半年报点评
阳光保险是比较早公布2025年中报的保险公司，在中报大军来袭之前，不妨先来看看阳光保险的中报。
一、保险业务：
保费和新业务价值：
阳光保险总的保费是增长了5.7%，其中主要是由阳光人寿贡献，阳光人寿增长7.1%，财险只增长了2.5%。其中最大的一个问题是，人寿的保费增长主要来自于续期保费，新业务保费-3%。而且表格里我专门放了前两年的数据，2024年的上半年同比新业务保费也是-9%，新业务保费的持续下降是个问题。
紧接着我们再来看新业务价值的情况：
可以看到，不管是代理人渠道、银保渠道还是整体的新业务价值都有非常大的上升，在新业务的保费在下降的情况下，取得这么大的增幅，肯定是新业务价值率有明显提高（虽然财报中并没有透露新业务价值率）。请注意新业务价值的数据都是可比口径，并不是调整后的。
虽然新业务价值是提高了，但是这里还是要说一下，原则上，我认为保费的提高是没有天花板的，但是新业务价值率的提高有天花板，我更愿意看到的是保费的不断提高，因为这样增长更加有持续性。
保险服务业绩和合同服务边际余额：
保险服务业绩是当下的业绩，而合同服务边际的余额是未来的业绩。
我们先看当下的。
2025年上半年，阳光人寿的保险服务业绩增长了15.6%。
然后我们看未来的业绩，也就是合同服务边际余额：
可以看到最近两年，半年报的合同服务边际余额都是明显增加的。我这里也列举了摊销的情况，以及新业务价值的情况。因为最近3年的上半年，新业务价值都是超过了摊销的，所以余额一直在增长。2025年上半年，余额比去年同期增长了超过10%。
所以可以预见，明年上半年的保险服务业绩应该也会是比较可观的。
二、投资端表现：
投资业绩：
总投资收益增长24%，但是投资业绩是负增长的，主要原因是承包财务损益大幅下跌，关于原因财报里面有做说明：
关于这个解释相关的会计上的计量，我还需要进一步研究。
投资收益率和资金成本：
看到在投资端，利率继续下行的市场情况下， 净投资收益率继续还在下跌，后续我们会比较其他保险公司在净投资收益率这一块的下降幅度，看看是否有公司已经企稳。
而综合投资收益率，在2025年上半年资本市场明显比去年更加景气的情况下，是从5.3%下降到了5.1%，说明整体的投资做得并不算出色。
而在负债成本这一块，阳光保险的成本可谓是比较低，要知道中国平安等公司的成本都在年化3.8%左右。关于阳光保险的这一块，我后续会持续关注。
投资组合情况：
总投资资产增长15%，保持了较高的增长率，但是金融资产增长率只有2%，说明增加了现金或者定存等产品的配置。
但整体的股票占比相当的高，是平安的两倍了，比新华保险都高出不少，而且2025年上半年股票占比还在提高。其实从这个角度来说，其实阳光保险和新华保险一样，具备了被炒作的可能性，毕竟保险业务是稳步增长的，在投资端，也算是比较激进，股票占比高。
三、最终业绩和问题：
最终上半年，阳光保险的净利润增长8%，在保险业绩提高15%的情况下，主要是收到了投资业务的影响。
需要特别提到的是净资产，净资产-10%，连续两个年度下跌。最近两年，半年报的净利润都是增长的，但是净资产都是下跌的。这不得不让人怀疑，是否有美化利润表的可能。
我之前做过下面这个表格，很清楚地显示，如果你想要利润表好看点，你把FVOCI-债权里有浮盈的卖掉就进入利润表了，让总投资收益变高。
有可能阳光保险在财报期内做过这样的操作，这样利润表就会好看，而其他综合收益则不会骗人，它不会受影响。
这就是为什么在OCI资产比重越来越大的现在，如果单纯地看净利润增速，单纯用PE来看保险公司的估值，其实已经会有失真了。其实现在看净资产增速更真实一些，用PB来看估值更准确。因为不管是净利润还是其他综合收益，都会体现在净资产的表现上。
所以近两年，阳光保险在投资端的表现不佳，造成了净资产的连续下跌，这一点值得注意。现在很多保险公司2025年的中报还没有出来， 但是如果看2024年中班的话，净资产下降的公司并不多。