保险股中，谁的估值最低？
如果选一个指标来横向比较保险股估值，我首先排除市盈率PE。
因为PE=总市值/净利润，问题就出在这个净利润，关于净利润这里有两个问题：
第一，保险可能是唯一一个连未来利润都能算出来的行业，所以你不能用当下的净利润来做分母，未来的利润需要被包含进去。
第二，在保险公司越来越多配置FVOCI资产的情况下，很多投资收益都不进入利润表了，而是进入OCI，进入净资产，净利润里只包含了部分投资收益，无法反映出真实的利润状况。
所以，如果在PE和PB中，非要选一个，当然也是选PB。
当然，比PB和PE更好的指标，是PEV。我上一篇文章详细讲了内含价值和PEV。内含价值EV不光是包含了净资产，还包含了未来的利润。当然是为保险股估值的首选指标。
只不过保险股财报中不会直接公布PEV，需要自己算，而且算起来也不是那么容易。要找一个直接拿来的指标来比较，那只能找PB了。
那我们先用PB来比较一下，截止2025年9月9日收盘：
PB来看，估值最低的是太平，国寿和新华明显高，而平安人保太保估值都相对偏低。
值得注意的是，新华按照PE，估值是最低的，按照PB，估值又是最高的。这是很难得，也是很有意思的一个现象。
这就是因为新华在交易性金融资产等方面的投资收益高，这些收益进入利润表，拉高净利润表现，拉低PE。而在FVOCI方面的投资收益没有这么高，导致净资产增速不够，拉高了PB。
在这里，我们以PB为主要参考，得出的结论是，新华的估值已经是保险股里偏高的了。容易被新华的低PE迷惑。
谁的PEV最低？
PEV这个指标麻烦的地方在于，财报没有现成数字，需要自己算。当我们进行实操，自行计算PEV时，就会发现很多需要注意的点。
PEV=总市值/内含价值。我们会遇到的第一个问题就是：
1. 总市值怎么算？
请注意，除了太平是只在H股上市之外，其他5家公式都是AH同时上市的，总市值必须是A+H的市值，需要用A的股价xA的发行股数+H的股价xH的发行股数。AH的分别的股数，财报中是有说明的，比如下面是人保的截图：
2. 内含价值不要弄错了？
我们需要的是集团的内含价值，这样才能算出集团的PEV。比如平安既公布了人身险的内含价值也公布了集团的，我们需要用集团的来计算。
而人保由于只单独公布了寿险和健康险的，所以无法算出人保的内含价值。
了解了以上两个容易发生错误的点之后，我们就可以计算出各大公司的PEV了。
（股价是用的2025年9月8日的收盘价）
可以看到，平安、国寿、太保、新华的PEV差别不大。人保没法算出。而太平的估值可以说是极低的。同时之前看到它的PB也只有0.65，不管是哪个指标看，太平的估值都极低。
太平的估值一直很低吗？
如果要直接回答这个问题，确实是的。
这是过去7年太平的PEV，最高的时候不过是2018年底的0.43。跟A股上市的同行比，是差很多的。
但是，关于太平目前估值，我想从另外一个角度来判断。以下是过去7年平安的PEV，可以看到平安目前0.72的PEV，距离高点的1.39几乎腰斩。而太平从目前的0.22，距离高点的0.43也是几乎腰斩。这似乎看起来，大家都差不多，这是合理的。
但是，大家要知道一个问题，那就是，平安距离自己高点时期的业绩，差了不少。而太平，可是差不了太多了。首先看新业务价值：
可以看到，2019年平安的新业务价值759亿，而2024年是285亿，连一半都还差很远。而太平，距离2019年已经不远了。
而关于合同服务边际，我由于没有在太平财报中找到2022年以前的数据，所以就暂时不比较了。
再看投资，虽然本次中报太平拉垮了，但是最近几年的表现看，并不是被平安远远拉开的。
最后我再说一下太平的利润结构：净投资业绩58亿（总投资收益-承保财务损益），保险服务业绩220亿。投资业绩只占了20%。而稳定在复苏增长的保险服务业绩占80%。
从这个角度说，如果平安的PEV已经回到高点的一半，那么对于太平来说，接近高点并不为过，不出意外，在2025年年报中，太平的新业务价值就将超过2018年的高点，那么PEV回到2018年高点时的0.43，应该是不过分的。也就是距离目前，还有一倍的涨幅空间。
所以，虽然太平的估值一直是不如其他保险股的，但是即便自己跟自己的历史比，太平目前的估值与过去的自己相比，也算是很低估的。