利率上行买寿险，利率下行买财险？
你有没有发现，各大保险公司的其他综合收益几乎都是负的，还负得很厉害。
这是2025年中报的情况，可以看到：
1. 所有公司的其他综合收益都是负的。
2. 新华和太保与去年中报相比，净资产还出现了负增长，尤其是新华。
不是说很多投资资产都变成FVOCI了吗？这些资产的公允价值变动不都计入其他综合收益了吗？
而且利率下行周期中，债券的公允价值不应该是增加的吗？这两年股市也不错，OCI-股权的公允价值应该也是正的。为什么其他综合收益还是负的？
今天这篇文章，就来弄清楚这个问题。
实际上，没错，大部分的公司，OCI-债权和OCI-股权的公允价值都是大幅度增长的。但是，在其他综合收益中，有一个科目，却在以更大的幅度下跌。
什么科目？
我下面2024年平安财报为例，可以看到OCI-债权浮盈了2405亿，OCI-股权浮盈了434亿，加起来2800多亿的收益被谁抹平了？
答案就是图片中标红的“保险合同金融变动”，保险合同金融变动加起来高达3200亿。我在之前的文章中提到过。这里我想要更深入地理解一下。
以下是3个保险公司的财报，他们对保险合同金融变动的表述完全一致。
人保财报：
新华的财报：
平安财报：
可以看到影响保险合同金融变动的原因主要就是：
1. 分红险的成本。投资赚钱了，但是相应的要分更多给分红险的顾客，那么这一部分上升是显著的。
2. 利率：基准利率的下行，不光是影响债权的公允价值，而且还会影响保险准备金的折现。
我之前看13精的文章是这样表述的：
旧准则下，传统险基于国债750日移动平均曲线，分红险基于预期投资收益率曲线。这种平滑机制使得准备金的计量相对稳定，对市场利率的短期波动不敏感。新准则下，均基于国债当日线来计量保险合同负债当中的履约现金流。在市场利率下行周期中，准备金折现率的下降会导致准备金负债规模的增加。增加的这部分准备金在险企行驶OCI选择权后，也会进入其他综合收益。
而增加的准备金负债如何影响到了其他综合收益，我在财报中找到了答案。
比如下面的平安的财报，可以看到保险合同金融变动额有一部分是"在损益中确认"的，金额是172,662。而这个数字，正好是利润表中承保财务损益的数字。
而另外一部分是“在其他综合收益中确认”，这一部分的金额平安是439,402。似乎和利润表对不起来，但是这里仍然有一个含税不含税的问题。439,402是含税，而其他综合收益那里都是税后数据，如果用297,229再加上30,721，会得到327,950，372950/439402=74.6%。
我们之前算过平安的税率，大概是25%。也就是说，基本上对上了， 就是因为含税不含税的问题导致的差异。
3. 其他金融假设的影响：
风险贴现率和投资收益率假设是如何影响保险合同金融变动额，这个我还不能确认。由于保险合同负债的折现是用即时的国债利率折现的，所以这里风险贴现率应该不影响，风险贴现率更多地用在了内含价值体系的计算中。
为什么保险合同金融变动额会大于OCI-债券的公允价值变动？
这不是偶然的，而是必然。
13精的文章里有提到过：因为久期不一样。
久期的差距，这使得在利率下行中，准备金负债增加的规模远大于债权类资产公允价值上涨的规模。（我可不可以理解为：两者的金额差距越大，说明这个保险公司的久期缺口越大？）
可以看到，OCI-债权的公允价值变动是显著小于对应的保险合同金融变动的，但是OCI-股权当然是不会，它是可以大于对应保险合同金融变动。所以，在利率下行周期，加大配置股权，不光可以稳定进入利润表的净投资收益，同时还可以减少其他综合收益的下跌。
有大量的保险公司，把AC资产转为FVOCI-债权，在利率下行时，与其说是隐藏了利润，不如说是隐藏了净利润的下跌。管理层显然清楚，在基准利率的下行周期里，以目前的久期，FVOCI债权的公允价值上涨是不会超过保险合同金融变动的下跌的。
利率下行卖寿险？
总结一下，利率下行是如何影响寿险的利润表的：
利率下行时，承保财务损益在增加，影响利润表，同时保险合同金融变动额也在增加，影响其他综合收益。
同时，利率下行时，债券的公允价值是上升的。
但是，由于资产的平均久期远低于负债的平均久期，所以，保险合同金融变动额比债券的公允价值变动金额更大。
这就是为什么，利率下行时，寿险公司吃亏。
那么财险公司呢？
大家可以自己看看中国财险2024年和2023年的数据，2024年OCI-债权+67亿，而对应的保险合同金融变动只有-21亿，2024年不亏。2023年也是不亏的。
这完全是有别于寿险的。
也就是说，财险的资产久期>负债久期。这是可以理解的，财险的负债久期确实是比较短。
那么反过来我们可以这样理解：
当利率上行时，寿险的其他综合收益就应该转正了。而财险则会转负。同时，寿险的承保财务损益会变少，净资产收益率会变高。大大有利于寿险。
人们常说，利率上行买寿险，利率下行买财险，确实是很有道理。
一个暂时没有想清楚的问题？
之前引用过13精对于承保财务损益的总结：简单理解，承保财务损益可以视为保险公司提供投资服务的总资金成本，既有来自于GMM处理合同的传统险负债成本，也有来自VFA处理合同的分红、万能、投连等业务的负债成本。
也就是说承保财务损益是总资金成本。
但是通过这一篇文章的内容，我觉得保险合同金融变动其实才是总资金成本啊。一部分进入利润表，叫做承保财务损益。一部分进入其他综合收益，还是叫做保险合同金融变动。需要以后再加强理解了。