当年的互联网保险第一股，现在值得买吗？
2017年，众安在线港股上市，贵为互联网保险第一股，出道即巅峰，当年创下了97.8的价格，从此再也没有超越过。
如今再看众安在线，股价去年最低的时候只有9.29，不足当年十分之一。几年间，两位马姓首富悄然减持，淘宝和腾讯的平台也早已和多家保险公司合作，加诸于众安在线身上的各种光环纷纷退去。
截至2025年11月17日收盘，PB不到1，与主流财险公司并没有估值优势了。我们终于可以用看待一家财险公司的眼光，去重新看一看众安在线。
实际上，估值虽然下降了很多，但是财险业务确是一直在进步。
二马减持？平安不减？
下图是2017年众安在线的十大股东情况：
马云实控的蚂蚁金服控股13.53%，马化腾控股的腾讯计算机系统和中国平安都是控股10.2%。
然后我们再来看最新财报2025年中报时的十大股东情况：
可以看到，蚂蚁的股份已经从13.53%降低到7.37%，腾讯计算机系统也从10.2%降低到了7.72%。
然而，我们的平安，纹丝不动，持股仍然高达10.21%。我不理解当二马已经没有在战略上扶持众安在线，并且开始减持的时候，为什么平安并没有一起减持。其中的原因我当然不得而知。
财险业务如何？
下图是我统计的主要财险公司的保费情况：
可以看到，众安在线每一年都在以2位数的增长率增长，每一年的增长率都是高于其他4家主流财险公司的，当然它的体量也是最小的。
同时，在体量上，这两年，已经和中国太平不相上下了。
但是如果我们看保费的结构，还是会发现，众安与传统财险公司相比，有着天壤之别。
保费结构？
当所有财险公司都以车险为主业时，我们来看看众安的车险占比，我整理如下图：
最高的时候，占比也不过10%。而什么才是众安的主业？
答案是：健康险以及电商相关的保险。这是我总结的从2019年到2025年众安在线的保费结构情况，见下图：
之所以是从2019年开始，是因为2019年以前它的保险业务不是这样划分的，2019年后才确立下来。
可以看到：
1. 健康险：今年上半年一共166亿保费，其中62亿是健康险。而且健康险每一年都在增长。
2. 数字生活：166亿保费中，62亿是数字生活。之前也是每年在增长，而且上涨幅度很大，但是在今年上半年出现了下跌。
而关于每个版块的具体业务内容，财报中有详细的描述，我在这里简单说一下：
1. 健康险：主要就是百万医疗，众安旗下有一块旗舰产品叫做尊享e生。另外，他们还专门为滴滴司机、外卖骑手设计了重疾险产品。
2. 数字生活：最核心的就是网购相关的退货险、商品质量险。另外今年宠物险增长很快（但是体量不是很大）。还包括了航班相关保险、低空经济保险甚至开始设计AI相关保险。今年上半年数字生活板块之所以出现了下跌，财报中提到是因为退货险出现下跌。
另外消费金融和车险我在这里不展开阐述了，因为这两块都不能算众安的核心业务，加在一起占比只有20%多，从上面表格也可以看出，这两块的保费起起落落，并没有真正意义上的稳步增长。
总结一下众安的保险业务：
与传统财险公司相比，众安在生活更加数字化的当下，通过洞察消费者的需求，设计和开发了很多新的互联网保险产品，这可能是他业务上或者说企业文化上的一些优势。
保险业务赚钱吗？
下面是我统计的众安历年的综合成本率的情况：
可以看到：
1. 众安的保险业务应该说有长足的进步。
2017年综合成本率高达133%，真是亏得裤衩都没了。但是从2021年开始，保险业务本身开始盈利，一直到今年四五年了，众安仍然是盈利的。
2. 众安还有一些惊喜，它车险的综合成本率居然优于人保。而且健康板块盈利情况也很好。
3. 也有一些隐忧：它最有别于竞争对手的数字生活板块，几乎是不赚钱的，每年都是接近100%的综合成本率。
也就是说，众安真正赚钱的，其实还是传统保险部分，车险和健康险。而作为互联网保险第一股，互联网保险几乎不赚钱。当然，如果拿到足够多的保费，靠投资赚钱也行。
投资做得怎么样？
我列举了可以查到财险单独投资收益率的公司，如下图：
可以看到：
1. 众安在线净投资收益率几乎年年是最低的，当然指望众安在固收上超过两大巨头，显然是不实际的。
2. 总投资收益上，众安的波动明显高于两大巨头，市场好的时候有明显更优异的表现，而市场不好时，投资又往往落后，甚至在2022年的时候出现了总投资收益率为负。
总的来说，众安在投资市场的表现，与人保、平安相比，是更加激进的，结果当然也会有更大的波动。
我们再一起来看一下众安的利润结构，如下图：
上图中我把财险公司的两大利润来源：承保利润+投资收益，与税前利润放一起看。
我们可以轻易看到：一直以来，众安的利润主要还是投资驱动的，最近两年保险业务的利润情况有明显进步。我们以后继续观察，看看众安能够保持住良好的态势。
现在估值如何？
最后我们说一下估值，看财险公司的估值就比寿险公司简单太多了。我们直接看看PB就好。
在11月19日的盘中，众安的PB一度只有0.93。而同时，中国财险是1.35。众安的PB只有中国财险的7成左右。
我认为，至少众安的估值相比于它的早期，目前已经来到了一个合理的区间。众安总不能比中国财险估值水平还高吧。毕竟从保险业务本身、从投资业务、从稳定性，从分红，中国财险的优势都是明显的。
今年5月份，在稳定币的炒作热潮里，众安也曾经出现过一次50%+周大阳线，目前还没有回落到炒作前水平。
