友邦保险2025年中报点评：保险业务端太强
关于友邦保险的财报，我一连写了3篇文章，也是帮自己梳理所有可横向对比的重要数据。
今天，我们可以来解读一下友邦保险2025年中报的业绩情况了。
一、负债端（保险业务端）：
1. 保费：
可以看到：
1. 友邦的加权总保费2025年上半年同比去年增长了14%。
2. 其中年化新保费（100%的期缴+10%的一次性交）也是增长了9%。
3. 年化新保费中，代理人渠道表现优秀，增长11%。这个趋势同国寿和平安是不一样的，在2025年的上半年，国寿和平安代理人渠道的新业务保费都是出现了较大的下降，而友邦的代理人渠道仍然强劲。
我们可以来看看下图的数据：
可以看到，2025年中报中，代理人渠道的新业务保费，有多家险企发生了双位数的负增长，其中国寿和平安跌幅超过20%。这可能是代理人渠道的产品的吸引力下降造成的，如果还没有向分红险转型转型的话，在预定利率下滑的情况下，传统险的吸引力当时已经不足了。
2. 新业务价值和新业务价值率：
可以看到：
1. 新业务价值同比上涨16%，其中代理人渠道增长19%是主要贡献。
我们也可以看看这个增速和其他险企的对比，如下图：
2. 新业务价值利润率（相当于按照标准保费计算的新业务价值率）也是同比上升的。这个我就不和其他公司比了，毕竟在这一项上，友邦一直是断崖式领先的存在，只需要和自己比就行了。
3. 保险服务业绩和合同服务边际：
那么保险净利润的第一大支柱保险服务业绩，友邦相当强悍，增长率高达20%，这是什么概念？我们来比较一下：
增长率可以说遥遥领先，第二名的太平也不过10%。这充分说明了在负债端，也就是保险业务这个主业上，友邦在2025年上半年仍然做得很好。
再看一下合同服务边际（CSM）：
在很多险企CSM同比还是下降的情况下，友邦2025年上半年继续上涨14%。这意味着什么？
CSM就是未来。这意味着，未来友邦的保险服务业绩也会上涨得很好。
友邦很强，强就强在他的保险主业确实做得好。
二、投资端：
1. 三大投资收益率：
友邦财报不提供三大投资收益率，这里就不讲了。我之前提供过计算友邦投资收益率的公式和方法，有兴趣的小伙伴可以自己试试。
2. 投资业绩：
可以看到，友邦的总投资收益（也就是财报中的投资回报）是从51亿美元上升到了55亿美元，增幅大约7%。和同行比是什么水平呢？
大概是中等水平。
但是投资业绩却出现了下跌，如下图，从16亿美元下跌到了不足8500万：
从利润表上看，原因是“保险合约的财务开支净额”（也就是承保财务损益）大幅度增加，从附注中可以进一步看到，这是由于分红险造成的：
我们知道友邦分红险的保证利率很低（同行1.75%，他大概0.5%），那么浮动部分就会比同行高。承保财务损益的大幅度提高，我目前的理解就是，友邦加速向分红险转型，分红险的浮动成本大幅度增加造成的。这个有待我日后有机会进一步观察和证实。
由于投资业绩大跌，也导致了最后净利润的下跌。下面我们来看最后的业绩。
三、净利润：
上面已经讲了净利润的两大支柱：保险服务业绩和投资业绩的情况，为了方便大家看，我把两方面的数据合在一起，再来看净利润：
保险服务业绩虽然涨了6个亿美金，但是投资业绩跌了十几个亿，最后友邦的净利润从33亿美金跌到了25亿，下跌了23%。
四、其他综合收益和净资产：
先看一下其他综合收益的情况：
可以看到，其他综合收益从前一年同期的-17个亿美金，变成了2025上半年的+12个亿，同比增加了快30亿。
而且值得一提的是：我们知道，利率下行时，其他债务工具的公允价值会升高，但是同时负债端的保险合同金融变动会降低，但是由于大部分保险公司资产久期短于负债久期，所以在利率下行的情况下，大部分险企的其他综合收益都是下跌的。但是友邦是一个例外。
这说明，友邦的资产久期长于负债久期，是目前我分析过的8家主要险企中唯一的一个。
虽然净利润下跌，但其他综合收益大涨，最后友邦的净资产同比上升了一点点，从408.1亿上升到了408.6亿，如下图：
这是一个什么水平呢？可以看8家公司的情况：
可以看到，三家公司的净资产下跌，友邦没有下跌，处于中游水平。
总结一下：
这是我第一次写友邦的财报点评，还是有一点被友邦惊讶到：友邦的负债端太优秀。
在投资端大跌的情况下，净资产没有跌，就是得益于负债端的强大。
保险服务业绩20%的增长，CSM也是增长10%+，保证了未来保险服务业绩的增长。同时，资产配置上，资产久期大概率是长于负债久期。
如果非要说友邦的问题，那就是估值比同行高出了一大截。