市场对中国人保的定价，是价值的覆灭
如果你仔细看一下中国人保的估值，会发现一个很有趣的现象。
人保集团持有中国财险68.98%的股份，而中国财险的PB估值比人保集团高了一截。如果你用人保集团港股的市值减去中国财险的市值，几乎不剩什么了。
也就是说，除开财险以外，人保集团的寿险、健康险、养老、再保险等业务在港股几乎不值钱，稍微不小心，这些业务的市值将为负值。
考虑到人保寿险健康险的良好业绩表现，我认为这是市场一个极大的错估，也是投资者一个极佳的机会。
这篇文章，我会详细计算一下，人保集团的低估有多么严重。
01
中国财险的市值究竟是多少？
我们随便打开一个交易软件，看看中国财险的估值，以下图为例，总市值是3521亿，港股市值是1092亿，那么中国财险的市值究竟是多少？中国财险只在港股上市，为什么除了港股市值之外，还有一个总市值？
我只能去财报上找答案，财报截图如下：
可以看到：原来中国财险的上市股份分为两个部分，一部分在港股流通，另外一部分则是内资股，所谓内资股，顾名思义就是只能在内地流通的股票，而由于中国财险在内地是没有上市的， 所以这部分内资股根本不能流通。当然，这部分股票就牢牢掌握在中国财险的控股股东中国人保的手里，财报也显示中国人保集团是唯一的内资股股东，如下图：
那么中国财险的市值是多少？肯定不能以港股市值为准。应该是3521亿港币，也就是用15.83港币的股价，乘以222.42亿的股本。
02
中国人保的市值是多少？
如下图，中国人保的股本和交易软件上显示的是一致的，是442.24亿股：
而截至2026年1月23日收盘，A股的股价是8.95人民币，H股是6.43港币。于是算出A股的市值=442.24亿*8.95人民币/汇率0.9=4398亿港币。而H股的市值=442.24亿*6.43港币=2844亿港币。
而中国财险的市值是3521亿港币，人保集团持有68.98%，持有市值是3521*68.98%=2429亿港币。
那么这意味着什么？
人保集团在港股的市值是2844亿，而它持有的中国财险市值已经有2429亿了，意味着，人保集团的所有其他业务，市场只给了415亿港币的市值（也就是2844减去2429）。
03
这有多离谱？
人保集团其他业务的净资产我们是可以算出来的，直接用人保集团的净资产减去持有的中国财险的净资产就行了。
由于中国财险不公布三季报，所以我们用2025年中报的数据。如下图，人保集团的净资产是2851亿人民币，用0.9的汇率换算，是3168亿港币。
而中国财险的净资产是2783亿港币，人保持有68.98%，算出来是1920亿。
那么人保其他业务的净资产=3168-1920=1248亿港币。
而上文算出市场给出的价值是415亿港币，用415除以1248得到0.33。这就相当于市场给人保集团财险以外的所有业务0.33PB的估值。
而财险以外，人保主要业务就是人寿业务了。而港股市场其他的寿险公司估值如何？即便估值最低的太平PB也有0.97，国寿1.59，新华2.08。也就是说，人保的人寿业务估值只有新华的不到1/6。
毫无疑问，这是市场惊人的错估，也是投资者大好的机会。关键是，这还是牛市行情，还存在这样的错估，在我看来，是一个大好的机会。
04
用A股市值再算一遍？
人保集团A股市值4398亿港币，持有的中国财险市值2429亿港币。也就是说人保其他业务在A股市值是1969亿港币。
而上文算出人保其他业务净资产是1248亿港币。从而算出PB=1969/1248=1.58。
我们来看看同行。截至2026年1月23日，在A股，平安的PB是1.18，国寿2.08，太保1.44，新华2.43。显然，人保集团在A股的估值，比港股合理了很多。
当然，不谈业绩只看估值是耍流氓，这里还要提一句，人保寿险+健康险的业绩相当好，是增长确定性最高的。
05
有没有可能是中国财险高估了？
这当然是一种可能。
那我们来看看中国财险的估值，也是截至2026年1月23日，中国最大且最优秀之一的财险公司的PB也只有1.16。
哪怕我用PB=1再计算一次，对结果的影响是很小的。
另外，反过来想一遍，可能更加细思极恐，那就是，中国财险本身可能还是被低估的。
如果中国财险的市值再上升415亿港币，也就是+17%左右，而人保集团市值不变，那么人保其他业务的港股价值甚至就要为负值了。
06
结语：
最后我想说，不必去为这种极端的低估找原因。市场就是这样，总有一些股票是被低估的，否则世上就不会有巴菲特。
如果非要找一个原因，我认为，中国人保长期是被主流市场忽视的，就像中国太平也是，我听过一些券商的行业分析与推荐，几乎没有人会提到这两家公司。
还是那句话，我不知道中国人保能不能涨，何时会涨。但是这么低的估值，至少已经有了足够的安全边际。而且我相信，那些持续创造价值，业绩不断提高的公司，终究会被市场看到。每一个财报期的业绩数据，都将会是对市场的一次又一次提醒。