从一个关键指标，再看中国人保的投资价值
我已经连续写了两篇文章，介绍了保险最重要的指标之一——新业务价值打平收益率。一句话概括这个指标的重要作用就是：本质上它代表了保司保险业务端是否强大，代表了对投资的依赖程度。
在这项指标上，中国人保的表现，引起了我极大的兴趣，今天这篇文章，我想从这个关键指标的角度，再来谈谈中国人保。
01
中国人保已是最佳？
下图是这个指标过去8年半的数据：
可以看到，中国人保的进步是极为明显的。人保寿从2017年落后平安4个多点，到2025年只落后1个点了。
表格里我自行计算补充了人保健康过去几年的数据，发现健康险的进步比寿险还要大。人保健康从几年前3%以上，变到了现在的负值，进步巨大。负值的意思是即便投资亏钱了，保单还是赚钱的（靠费差和死差赚钱）。
之前13精的数据里，只提供了人保寿与其他公司的对比。这样的比较对人保其实是不公平的，相当于是人保寿险在与其他公司的寿险+健康险进行比较，因为人保大量的健康险业务都在人保健康里面。(人保寿险确实和同行有差距，虽然没有确切数据，但是如果把平安的寿险单弄出来和人保寿比较，人保寿的VNB打平收益率也应该是算高的。)
那么究竟要怎么比较才合理呢？
我认为，应该要把人保寿险和人保健康合在一起，再去和其他公司比较。所以我自己计算了这8年半以来人保健康的VNB打平收益率。现在的问题就是怎么合？我准备用新业务价值的数据加权来计算。
计算的过程和结果如下图，最后一列，就是我计算出来的人保寿险+健康险的这几年的加权的VNB打平收益率：
然后我把最后一列结果，再拿去和其他5家相比，得到下图：
可以看到，从2024开始，在VNB打平收益率这项关键指标上，人保已经是最佳了，而且遥遥领先。原因除了人保寿险和健康都在进步以外，还有一个重点就是，人保健康的占比提高了很多，远远超过同行了。
从上上图也可以看出，几年前，人保寿险占92%，人保健康8%，而最近两年半，已经各占一半了。
坦白说，如果单比寿险，人保应该是落后的；如果单比健康险，也未必第一，具体数据我不知道，因为同行单独的健康险的数据太少了，只有人保健康的数据比较全面。但是人保胜就胜在健康险占比高。
02
数据口径问题
上文中，我算出了人保寿险+健康险的数据。那么其他公司，我真的确定他们的数据也是寿险+健康险吗？数据口径真的都是一致的吗？
下面我就来具体讲讲数据口径问题。
VNB打平收益率是用财报中的新业务价值的数据来计算的，所以财报中新业务价值的口径就非常重要。
我先说一下结论：通过对比6家公司的财报细节，我确定6家公司的新业务价值数据都是包含了寿险+健康险（或者说大部分健康险）。
我先拿中国太保来举例说明一下。
太保财报其实是只公布寿险子公司的新业务价值的，我们平时用的它的新业务价值率，其实也只是它寿险子公司的，并不是整个人身险的，并不包含健康险子公司等。大家可以看下下面这张截图：
新业务价值相关的数据，都写明了是“太保寿险”的。那么如何理解“太保寿险”这四个字呢？当然不能想当然的认为，是不是默认太保寿险就包含了整个太保的人身险业务，我认为当然不是。
我们再看看财报的释义，这里明确了“太保寿险”四个字出现在财报中的时候，就是指寿险子公司。而太保还有自己的健康险和养老子公司，有别于寿险子公司。
所以，太保公布的新业务价值等数据，确实是只是寿险子公司，不包含健康险子公司。但是我们不能说，不包含健康险。
我在之前的文章里也专门说过这个问题，各大保险公司的寿险子公司也好，健康险子公司也好，其实都在卖长期健康险，寿险子公司甚至可能还是主力，比如从数据上，太保健康险子公司的保险业务收入只有寿险子公司的4%左右。所以，VNB打平收益率里面，我们可以认为已经包含了长期健康险的因素了，即便在健康险子公司里面的部分没有被包含进来，那也是只有4%左右的，影响不大了。
03
其他公司的数据口径呢？
再说下中国平安，平安的财报数据非常清楚，公布的内含价值和新业务价值都注明了是“寿险及健康险”的。
并且财报多个位置，明确了“寿险和健康险”的定义，是寿险、健康、养老三家子公司的汇总。
而6家公司新业务价值的口径情况，我做了一个简单的汇总：
总结一下就是：6家公司财报中新业务价值的口径我们可以当做是一致的，都包含了寿险和健康险，或者说绝大部分健康险（或者健康险本身占比太小）。
以上，既然口径是一致的，那么我合并人保寿险和健康的做法是合理的，结论也是合理的，人保确实在健康险占比高的加持下，整个人身险业务获得了最佳的VNB打平收益率。