业绩大涨背后的隐忧——中国太平2025年报点评
太平业绩大涨是我们早就知道的事。当2025年年报发布的时候，总体业绩并不是秘密，而详细阅读财报数据，可以说有喜也有忧。
喜的是分红；忧的是负债端的表现难以让投资者满意。
01
负债端（保险业务端）
• 保费：
先看大数，我整理如下图：
总的保费，在2025年下半年表现并不出色，只增长了1%。而上半年增速是4%。全年涨幅收窄到3%。
更加令人担忧的是，新业务保费在下半年出现了负增长，负了3%，全年的新业务保费只增长了1%。
那么新业务保费的下跌是哪个渠道造成的呢？我整理如下图：
答案不出所料，是代理人渠道。早几天出的友邦年报中，友邦的代理人渠道新业务保费增速就远远不如银保渠道，代理人弱，银保强，目前几乎是整个行业的趋势。不过太平代理人渠道半年下跌13%，这个成绩实在不能让人满意。而且，银保渠道的涨幅也不高，只有16%。
这还没有完，还有更糟心的事。新业务保费=长险首年保费+短期险保费。我们继续看细节：
更糟心的是新业务中的长险首年保费下跌幅度达到了21%，而上半年只有2%，全年下跌了7%。新业务的长险首年保费可以说是保费数据中最重要的一个数据了。太平的这一项无法让人满意。
后续我还会横向比较其他公司在这一项中的表现。
• 新业务价值和新业务价值率：
看完保费数据，我们继续看新业务价值相关数据，请看下图：
可以看到：
1. 在下半年，太平的新业务价值大幅度下跌，跌幅为22%。代理人渠道和银保渠道都是2位数以上下跌。
2. 好消息是，新业务价值率是稳住了的。尤其银保渠道的新业务价值率全年20.3%，比中报的20%还上升了一点。代理人渠道的新业务价值率全年22%，也和中报的22.7%差不太多。
结合保费和新业务价值的数据，可以初步下一个结论：
太平在卖出保险上，遇到了一些麻烦，保险有点卖不动，尤其是代理人渠道。而卖出去的保险利润还是保证了的，并没有明显的牺牲利润追求销量的行为。
在其他公司年报出了之后，我还会横向比较才能更加清楚地明确太平目前的问题。
• 保险服务业绩和合同服务边际
保险服务业绩，代表了保险公司在抛开投资的情况下，在承保端的利润。我们看下太平：
可以看到，下半年保险服务业绩下跌了5%，上半年是上升10%，全年收得2%的正增长。
这跟友邦20%的增长肯定是没得比的，在行业中的位置，要等所有财报出了之后才知道。
再看一下合同服务边际（CSM）的情况，CSM可以说代表了保险公司未来的承保利润：
可以看到，2025年报的CSM是2167亿港币，比中报和去年年底都更高，已经回到两三年前的水平。整体趋势从下跌，变为继续上升。
02
投资端：
• 三大投资收益率
投资收益率还是先看最重要的净投资收益率，它是保险公司的投资基本盘：
可以看到，2025年报净投资收益率3.21%，低于去年年报的3.46%。但是这个可能是全行业趋势，后续横向对比了就知道。
好的是，年报的3.21%高于中报的3.11%，说明下半年的净投资收益是好过上半年的。
太平的净投资收益率要继续提高，才能接近平安等优秀的保险公司。
再来看总投资收益率：
大家知道，太平的总投资收益率在2025年中报暴雷，股价大跌。年报最后达到了4.04%的总投资收益率，已经很好了，完全是被上半年的投资给拖累的。
再看综合投资收益率：
全年达成1.73%，比中报时候的1.86%更低了。这完全是受到了利率的影响，不需要担心。后续会写文章单独聊这个话题。
• 投资业绩
保险公司整体的业绩主要分为承保业绩和投资业绩，上文已经讲过了承保业绩，下图是投资业绩：
可以看到，上半年投资暴雷，投资业绩跌了109%，但是下半年奋起直追，增速高达904%，直接把全年的投资业绩拉高到了增长160%。
03
净利润：
说完承保业绩和投资业绩，我们就可以来看一下归母净利润了，整理如下图：
可以看到：
1. 下半年归母净利润暴涨744%，直接把全年涨幅拉高到了221%。
2. 归母净利润暴涨的原因毫无疑问就是投资。
04
其他综合收益和净资产：
其他综合收益的情况如下图：
可以看到：
1. 其他综合收益下半年大涨105%，上半年涨幅是64%，全年涨幅91%。主要原因还是和利率导致的FVOCI-债券的公允价值变化以及保险合同金融变动有关，这个问题我文章里已经说过很多次了，各大公司年报都发布后，我会单独写文章分析。
2. 最值得一提的是，上半年FVOCI中的股权公允价值变动还是下跌了56%，但是下半年大涨320%，不仅是进入利润表的股票涨得好，进入FVOCI的股票涨得也很好。
归母净利润和其他综合收益增幅都这么好，那么毫无疑问净资产会大涨了，请看下图。
太平的净资产达到了951亿港币，环比中报大涨28%，对比去年年报，大涨34%。
在年报发布后，太平的PB一下子跌到了0.68，而PE则低到只有2.89。
05
分红：
最后讲一下分红，对于我来说，太平年报最大的悬念是分红比例。我一直说如果能达到去年的15%就是超过我预期了。
但是没有想到，最后的结果分红比例高达16%，也就是说，每股分红金额的增速会超过归母净利润，达到了251%，每股分红金额直接从去年的0.35元港币到了今年的1.23元。股息率已经达到了惊人的5.86%，即便扣税后也有4.7%，俨然已经是高股息股票了。
但是需要提醒的是，某一年的高股息并不那么重要，重要的是是否能够稳定。
05
总结一下：
毫无疑问，太平的这一份年报总体业绩是大超预期的，虽然我们在预增公告中早就知道了。而年报发布时，分红也是大超预期。
但是，我们还是得客观地说，年报有一些不让人满意的地方。
1. 业绩大涨全靠投资，而投资会受资本市场的巨大影响，如果主要靠投资，业绩不可能稳定。分红也不可能稳定。
2. 保险业务本身表现并不好，尤其是核心渠道代理人渠道的长险首年保费下半年跌幅超过了20%，银保渠道增速也不算很亮眼，说明卖保险出现了困难。这也直接导致了新业务价值同比下跌，代理人渠道和银保渠道都下跌了。
当然，我还没有对比其他同行新业务的表现，不知道是不是下半年大家都拉胯了，后续我会单独写文章横向对比。
太平要成为一个像平安一样优秀的保险公司，必须要在负债端有更加优秀和稳定的表现，这样太平市值低和估值低的优势，才能真正意义上的发挥出来。