单季新业务保费大跌——新华保险2025年报点评
01
负债端（保险业务端）
• 保费：
四季度单季的保费数据，如果抛开数据存疑的国寿，那么新华保险是下跌最大的上市保险公司。
四季度单季新业务保费下跌30%，其中最核心的长险首年保费下跌31%。
如果分渠道看，四季度单季代理人渠道的长险首年保费下跌7%，银保渠道则大跌40%。
• 新业务价值和新业务价值率：
新业务价值率方面，新华照理只公布了整体的数据。
可以看到，新业务价值率从中报的14.9%上升到了年报的16.2%。全年好于2024年的14.6%。
新业务价值上，由于三季报没有提供数据，我们只能以半年为单位看。可以看到，上下半年，代理人和银保渠道的增速都很快，全年新业务价值大涨57%，其中银保渠道翻倍。
• 保险服务业绩和合同服务边际
保险服务业绩代表了投资以外保险公司在承保端的利润。
四季度单季，新华的保险服务业绩大涨49%。但是大涨的原因，也是控制住了保险服务费用，保险服务收入的增幅其实和同行差不多。
在保险服务收入都差不太多的情况下，不同的保险公司因为保险服务费用的涨跌不同，在最后的保险服务业绩上表现出了巨大的区别。有专业的朋友可以帮我解释下，保险服务费用有没有根据管理层意志调节的可能。
合同服务边际（CSM）在2025年底达到了1817亿，环比中报和2024年底都是增长的。距离2020年2271亿的高点，还有一定的距离，还需要加油。
02
投资端：
• 三大投资收益率
净投资收益率是2.8%，环比2024年年报和2025年中报都下降了，整个行业都在下降，但是新华本来绝对值就低，下降幅度还很大。2.8%距离平安的3.7%已经相差快1个点了。
新华2025年的总投资收益率6.6%，很不错。而综合投资收益率由于口径太不一致，还是要等我后续专门写文章拉平口径之后来比较。
• 投资业绩
和同行一样，四季度单季总投资收益是大跌的，跌了53%，虽然承保财务损益减亏了，但是单季的投资业绩还是大跌了195%。
全年投资业绩上涨了41%。
03
净利润：
虽然保险服务业绩单季是上涨的，但是投资业绩下跌金额更多。最后单季的归母净利润大跌了38%。这也是意料之中，像国寿和新华这种投资业绩占比高的公司，权益市场的波动对他们净利润的影响是较大的。
全年归母净利润的涨幅也收窄到了38%。
04
其他综合收益和净资产：
新华保险四季度单季其他综合收益大涨631%，这是由利率上升和久期缺口决定的。这个我会后续单独写文章讲。
值得一提的是，整个2025年其实新华的其他权益工具的投资结果不错，全年上升了25%，其实是好于一些老牌的大公司的。
2025年底的净资产，新华涨到了1115亿，环比三季报和2024年报都是上升的。
05
总结一下：
新华年报有一些问题：
1. 四季度单季的长险首年保费下跌太多了。全年分季度看，新华在保费数据上的波动非常巨大，我都有点懵了。
2. 净投资收益率下滑幅度过大，从3.2%跌到2.8%了。这可是投资的基本盘。
而至于单季归母净利润下跌38%，我倒觉得这就是正常的投资波动而已，不能说是基本面的问题。而其他综合收益的大涨，也不能说就是亮点，因为这就是因为利率上升，而新华久期缺口大所必然导致的。