谁的保险业务做得最好？——保险股2025年报总结（1）
截至昨天，已经分析了六家上市保险公司的年报。但是从今天开始，真正的年报分析才刚刚开始。
因为我将把六家公司的各种数据放在一起比较，只有横向比较了，才能知道谁是矮子里的高子，或者谁在高子里最高。
今天第一篇年报总结，我们还是先讲最重要的承保端。
01
保费
• 总的保费增速：
从总的保费上看，增速最快的是人保寿险和人保健康，分别达到了19%和16%的增速。而增速最慢的是太平和平安。
当然，也要看到体量上的不同，人保寿险和健康的体量是最小的，所以高增速是应该的。而平安由于体量比较大，低增速可以理解。所以相比之下，太平体量不大，增速也不够，这一项指标太平稍显落后。
• 新业务保费增速：
从新业务保费上看，全年增速最快的是新华保险，+45%，可以说遥遥领先。其次是人保寿险+22%。最弱的是太平和平安，都是只+1%。
新华保险的数据特别有意思，那就是上半年翻倍了，结果下半年又下跌了10%。不知道是否存在下半年鸣金收兵的可能？
• 长险首年保费增速：
新业务保费=长险首年保费+短期险保费。所以我们要剔除短期险的影响，来看看新业务中最重要的长险首年保费的增速情况（平安只公布了期缴保费，我就以期缴保费代替）。
可以看到，全年增速最快的也是新华保险，其次是人保健康和人保寿险。最弱的仍然是太平。
三项数据看下来，这里小结一下：
2. 表现最弱的，是太平。
• 代理人渠道保费增速：
代理人渠道是2025年非常有挑战的渠道，我们看到，新业务保费上，去年居然出现了4家公司代理人渠道下跌，其中下跌最多的是平安，-11%。
只有2家公司达成了正增长，分别是新华+39%，人保健康+27%。
这和传统险不好卖只能向分红险转型有关，代理人们需要尽快适应分红险的复杂性。
• 银保渠道保费增速：
报行合一之后，银保渠道继续大爆发，在代理人渠道承压的情况下，部分险企依靠银保渠道获得了增长。
表现最好的，是体量最大的两家公司：国寿和平安。
表现最弱的，是太平和人保健康。
以上就是保费的所有分析了，总的来说2025年保险业在保费上的基本情况就是：
1. 总体保费温和上涨。
2. 代理人渠道增长压力很大，分红险转型尚未成功。
3. 银保渠道继续崛起，拉动整体保费上涨。
4. 新华和人保表现最佳，太平最弱。
02
新业务的利润指标
关于新业务的利润指标，大家最熟悉的肯定是新业务价值率。在这一部分，我不光会横向比对新业务价值率和新业务价值，同时还会比较一个我之前详细介绍过的一个指标：新业务利润率。
• 新业务价值率：
全渠道的新业务价值率，人保和国寿是没有公布的。在公布的4家公司中，所有公司都获得了同比的增长。绝对值最高的仍然是平安和太平，但距离他们自己各自的高点，还有很长的距离，这也充分说明，目前肯定不是保险业最黄金的时代。
新业务价值率最低的仍然是新华，但这三四年增长更快的也是新华，从2022年的5.5%到了2025年的16.2%，与大哥们的差距已经不太大了。
而分渠道的新业务价值率我就不细讲了，大家可以直接看下面2张图：
• 新业务利润率：
上面的新业务价值率指标有诸多问题，比如很多公司不提供，无法全面横向比较。而且新业务利润率更接近于传统的利润率的概念，更容易投资者理解。在新的准则下，自行计算新业务利润率成为可能，至于如何计算的请见我的历史文章，这里我直接上结果：
（需要注意的是，只有中国平安直接公布了新业务利润率，2025年财报中公布的是8.3%，与我的计算结果每次都会有轻微差异。差异原因历史文章中有过解释）
可以看到：
1. 相比于2024年，所有公司的利润率都下降了。平安甚至是连续3年下降。
2. 其中下降最大的是太平，居然从2024年的11%下降到了2025年6.7%。太平2025年的负债端表现确实很难让人满意。
3. 人保利润率仍然最高，高达12%，遥遥领先。虽然财报数据不足够算出人保寿险和人保健康分开的利润率，但是这个结果应该是得益于人保健康的良好利润。
• 新业务价值：
我们讲过了新业务保费，也讲过了新业务价值率，这两者共同作用下，会得到最后的新业务价值的数据。
可以看到，表现最佳的是人保寿险，全年大涨64%，金额上已经接近于新华和太平了。而表现最弱的是太平，全年只增长了5%。
关于新业务价值的数据，我需要说一下，不同公司的风险贴现率和投资回报率的假设是不一样的，两个假设的不同会直接导致新业务价值金额的不同，所以严格来说这样直接比是不合适的，要把两个假设统一之后拉平数据再比才是最好的。
这里今年比较吃亏的就是人保健康，人保健康是唯一一家下调了投资回报率的公司，从4%下调到了3.5%，我统计的数据是调整后的非可比数据，所以人保健康新业务价值的增幅看起来只有13%，但如果拉平两个假设，人保健康的数据无疑会更好。
分渠道的新业务价值增速数据如下：
让我很疑惑的是，太平的银保渠道，新业务价值居然只增长了6%，其他寿险同行都是翻倍的。太平的银保渠道出现了什么问题？
03
保险服务业绩
新准则下，新增了保险服务业绩这个概念。这个概念真的太好了，其实就是抛开了投资利润的承保利润。通过这个数字就能知道保险公司保险主业究竟干得如何。
可以看到，在全年的保险服务业绩增速上，国寿一骑绝尘，凭借下半年的后来居上，全年增幅达到137%。而表现最弱的是上文夸过多次的中国人保，人保-3%。
为什么会出现这样的数字呢？国寿的投资者们也别急着高兴。
保险服务业绩=保险服务收入-保险服务费用。我们分开来看看收入和费用的情况。
先看保险服务收入，可以看到，其实各家公司差别不大，增幅最大的是人保，全年增幅也就6%，最低的太平1%。
所以，保险服务业绩拉开这么大的差距，秘密就是在保险服务费用上：
国寿全年费用减少了18%，尤其下半年巨幅减少了37%，这才让国寿在最后的保险服务业绩上拿了第一。而费用的减少能够持续，显然是一个巨大的问号。
而人保是费用增加最多的公司，全年上升7%，比收入增加得还要多，这才导致人保最后保险服务业绩上倒数第一。
我隐隐约约有一种感觉，那就是保险服务费用，似乎成为了一项可以用来左右短期利润表的工具。后续我会专门写文章来分析。
04
总结
以上，负债端的总结我就讲完了，从保费（相当于销售额），到新业务价值率和新业务利润率（相当于利润率），再到新业务价值（相当于利润额），最后到保险服务业绩（相当于负债端利润表）。
小伙伴们都喜欢看我直接说结论，我就斗胆地表达下自己的观点，根据以上所有的数据，我的总结如下：
1. 我认为，2025年负债端表现最好的是中国人保（仅人身险，本文没有涉及财险）和新华保险。
人保不光是保费增速快，而且新业务利润率再次夺冠，遥遥领先。而新华保险虽然利润率指标上比同行还是差点，但是进步较大，而且2025年保费增速快。
2. 我认为，2025年负债端表现最弱的是太平。保费增速最低，利润率指标也不好，同行的银保渠道都大爆发，只有太平停滞不前。
3. 再点评一下大家都很关心的中国平安，我觉得平安总体非常稳健，唯一的问题是传统强项代理人渠道的保费出现问题，看能够快速扭转过来。
本人持有人保和太平，请各位小伙伴理性阅读我的文章。
关于太平，我觉得最大的优势就是估值低，市值也低，但是负债端不够强，太平必须要几年的时间，在负债端做出稳健的优秀的成绩，才能够兑现自己成长股的预期。太平2025年的业绩大涨，主要是靠投资端，但是投资端是波动的，真正优秀的保险公司，首先必须要有强大的负债端。
而人保，四季度的较差的业绩，主要来源于谜一样的“费用”的大幅度提高，而整体的负债端的表现很优秀，年报后的大跌更像是一个小的黄金坑。
下一篇年报总结，我们一起看投资端。