$西部水泥(02233)$ 西部水泥当前情况，境内贷款+购汇的综合成本 ≈ 11.5%–13%，比10.5%美债更贵、更慢、更难落地。
下面用3亿美元、3年期做对比（最贴近本次发债）。
一、方案A：直接发10.5%美元债（实际成本）
• 本金：3亿美元
• 票面利率：10.5%/年（半年付息）
• 发行费用：约1.5%（投行、律师、评级）
• 年有效成本（税前）：
◦ 10.5% + 1.5%/3 ≈ 11.0%
• 到账：1周内（境外发行）
• 币种：美元直接到账，不用换汇
• 用途：直接还旧债+投非洲，无外汇管制
• 结论：成本≈11.0%，快、稳、美元可用
二、方案B：境内银行贷款+购汇出境（真实成本）
1. 境内人民币贷款（尧柏水泥）
• 民企水泥行业、评级一般：一年期LPR 3.45% + 上浮300–400bp
• 名义利率：6.45%–7.45%/年
• 综合费用（担保、评估、承诺费）：1.0%–1.5%/年
• 贷款实际到手成本：7.45%–8.95%/年（税前）
2. 购汇+跨境汇出（ODI备案后）
• 购汇点差：0.3%–0.5%/次
• 跨境汇款+外汇登记费：0.2%–0.3%/次
• 年度购汇额度限制、分批汇出：时间成本+机会成本≈1%/年
• 汇率风险敞口（人民币贬值）：隐含成本≈1%–2%/年
3. 境内→境外综合成本（3年）
• 贷款成本：7.45%–8.95%
• 购汇+跨境：0.5%–0.8%
• 时间+汇率：1%–2%
• 合计：8.95%–11.75%/年（税前）
4. 致命问题（美债没有）
• 银行额度有限：3亿美元很难一次性批
• 换汇排队+分批汇出：至少3–6个月才能全部到账
• 非洲外汇管制：利润难回流，银行不敢续贷
• 用途严格穿透：不能直接还境外美元债
三、两方案对比（3亿美元、3年期）
• 方案A（美债）
◦ 成本：11.0%/年
◦ 到账：1周
◦ 币种：美元
◦ 用途：还旧债+非洲投资
◦ 限制：无外汇额度、无换汇、无回流要求
• 方案B（境内贷+购汇）
◦ 成本：8.95%–11.75%/年（平均≈10.4%）
◦ 到账：3–6个月
◦ 币种：人民币→美元（换汇）
◦ 用途：只能投非洲项目，不能还境外债
◦ 限制：额度、换汇、回流、监管全卡死
四、为什么西部水泥选美债（算账+现实）
1. 成本差不多，但美债更稳
◦ 境内平均≈10.4%，美债11.0%，只差0.6%
◦ 但境内不确定性极大（额度、换汇、时间），美债100%确定
2. 美元直接用，不用换汇
◦ 非洲项目、还旧债全是美元，美债一步到位
◦ 境内贷要先借人民币→换美元→汇出，流程长、风险高
3. 时间就是生命
◦ 旧债2026年7月到期，美债1周到账，境内贷3–6个月，来不及
4. 境内银行不给“还境外债”额度
◦ 银行只贷给境内项目/非洲投资，不允许用于偿还境外美元债
五、一句话总结
境内贷+购汇：看似便宜，实际更贵、更慢、更难用；10.5%美债：贵一点，但能救命、能出海、能马上用。