【赞宇科技 | 点评：levy税率上调至12.5%，杜库达改扩建项目持续爬坡】-国信证券
国信证券石化化工团队
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余双雨 执业证号S0980523120001
王新航 执业证号S0980525080002
董丙旭 执业证号S0980524090002
【赞宇科技 | 2025年中报点评：上半年收入同比增长，静待杜库达扩建项目逐步达产】- 国信证券
【赞宇科技 | 表活新产能稳步释放，棕榈油涨价释放业绩弹性】-国信证券
【赞宇科技|点评：持续推出回购方案，看好盈利能力上行】-国信证券
核心观点
事项：
事件：2026年1月15日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从2026年3月1日起，印尼将把毛棕榈油出口levy税率从10%提高到12.5%。精炼产品的税率也将提高2.5个百分点。
国信化工观点：
1）印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平；2）印尼杜库达新增产能有序释放，叠加税金增加有望实现量价齐升；3）表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，推动盈利上行；4）静待OPO结构脂产能爬坡。
风险提示：
政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等。
评论
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印尼毛棕榈油出口税率提升，将增厚公司印尼杜库达单吨盈利水平
2026年1月15日据生意社报导，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从2026年3月1日起，印尼将把毛棕榈油出口levy税率从10%提高到12.5%。精炼产品的税率也将提高2.5个百分点。直接进口印尼棕榈油需要缴纳duty与levy税金，棕榈油价格越高则缴纳税金金额越高；进口以棕榈油为原料制备的如硬脂酸等油化产品则关税为零。公司在印尼雅加达拥有杜库达印尼有限公司，主要生产销售硬脂酸、氢化油等油脂化工产品，产品与原料棕榈油相比可与产业链上下游共享丰厚的税金优惠。本次levy税率的提升在同等棕榈油价的前提下将提升税金绝对值，进而提升杜库达公司的盈利水平。
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印尼杜库达新增产能有序释放，叠加税金增加有望实现量价齐升
2025年上半年杜库达实现净利润1.02亿元，约占公司营业利润的71%。2025年上半年杜库达盈利同比增加48%，主要由于棕榈油价格同比上涨带动税金增长，以及杜库达产品销量同比增长。此外杜库达改扩建项目正顺利推进，2025年下半年起逐步释放，叠加本次税率提升，未来有望实现量价齐升，推动公司盈利能力和规模再上新台阶。
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表面活性剂、代加工业务产能利用率持续提升，盈利能力逐步修复
公司当前拥有表面活性剂超120万吨、OEM/ODM代加工110万吨产能，随着代加工业务开工率达到40-50%，则行业平均毛利率水平将达20%。公司当前已签约白猫、联合利华等国内外大客户，产能开工率实现逐步提升。若今年公司开工率提升至40%以上，则代加工将由亏转盈，带动公司在表活、代加工业务板块盈利修复。
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静待OPO结构脂产能爬坡
OPO结构脂是油酸和棕榈油的重要下游产品，其分子结构与母乳脂肪结构较为相似，能够更好地模拟母乳脂肪在婴儿体内的消化吸收过程。根据Euromonitor数据，2024年全球OPO市场规模约9.8亿美元，主要生产企业包括帝斯曼、嘉吉、Arla集团等，国内以进口为主。公司计划在现有2万吨OPO产能基础上逐步实现爬坡，年内有望实现千吨级销售。
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风险提示
政策风险，棕榈油价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，新产能爬坡低于预期风险等
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