某人发布《8 倍 pe 高增龙头》惊天的逻辑错误

#世纪华通# 今天草木发了一篇文章《8 倍 pe 高增龙头》，看到她自己的计算逻辑，一眼看乐了。

首先，她所谓的 8 倍并非采用资本市场常规 PE计算方法（市值 / 当期 / 近 12 个月归母净利润），而是以远期峰值净利润为核心倒推 8 倍，全程脱离公司实际财报数据，核心步骤如下：确定营收基数：点点互动月流水 5 亿美元直接折算年营收 420 亿人民币，叠加盛趣游戏等其他业务年营收 80 亿，合计锁定500 亿年营收（她假设 “不考虑未来任何增长”）；
确定净利率：参考神州泰岳出海 SLG 产品 32% 的净利率峰值，打折扣后取30% 综合净利率（她假设 “不考虑苹果谷歌分成下降、不考虑规模效应”）；
计算峰值净利润：500 亿营收 ×30% 净利率 =150 亿峰值年净利润；
推导 8 倍 pe：默认世纪华通对应该峰值净利润的市值为1200 亿左右（市值 = 净利润 ×PE，即 150 亿 ×8=1200 亿），进而得出 “远期估值仅 8 倍 PE” 的结论，同时叠加自己 “收入双位数增长、利润 50% 增长” 的判断，认为该估值被严重低估。
以上是她主观臆测的观点.

接下来说说为什么处处都是很低级逻辑问题，不是说哪里不对，而是全错.

首先，最低级的错误：她觉得流水=营收，直接混淆游戏行业核心概念

游戏流水是玩家充值的总金额，属于行业口径，公司营收是流水扣除渠道抽佣（苹果、谷歌、三方渠道等）、分成后，实际能计入财务报表的收入，这是游戏行业最基础的常识。

这位专业的受人仰慕的伟大前分析师直接将点点互动月流水 5 亿美元（按她假设）折算为年营收 420 亿人民币，完全未扣除苹果、谷歌等渠道的抽佣（即便苹果税下调后仍有 25% 标准佣金率），这个结果带来的是营收基数被严重高估，实际营收远低于 500 亿，后续净利润计算就更别说了，源头就出错，后续步步错。

财务计算逻辑更是让人捧腹大笑。 她直接照搬神州泰岳出海 SLG 的 32% 峰值净利率套用到世纪华通，我想问你考虑过两家公司的产品品类、海外运营成本、研发投入、销售费用差异吗？？（比如世纪华通点点互动主打海外，营销、本地化成本更高），峰值净利率不具备可比性，你倒好，直接照搬？？？
游戏公司的净利率是产品生命周期性指标，峰值净利率仅代表产品爆款期的利润水平，不代表持续净利率，她将短期峰值净利率当作长期稳定净利率计算，完全脱离实际。
也没有未考虑上市公司的管理费用、研发费用、财务费用、所得税，也没有区分合并利润和归母净利润（资本市场估值看归母净利润，世纪华通存在少数股东权益），150 亿净利润是完全理想化的 “毛利润”，非公司实际能实现的净利润。

文中她说“不考虑未来增长、不考虑苹果谷歌分成下降、不考虑规模效应”，但后续又得出 “收入双位数增长、利润 50% 增长” 的结论，前后假设完全矛盾。。。不是姐们你到底想表达什么？？？

资本市场的 pe 估值从未用 “远期峰值净利润”作为计算 标准，常规方法是用近 12 个月净利润（TTM）、当期归母净利润、机构一致预期的下一年净利润，你用 “还未实现的、理想化的峰值利润” 计算 pe 是什么意思？自创估法？？？

“全球第 40 名的月流水门槛是 4000 万美元”“tasty travels 是全球级爆款”不知道她怎么得出来的这个结论，也没有给出权威数据源，畅销榜排名与实际流水并非线性对应，排名上升不代表流水同比例增长（科普下，排名受多重因素影响，比如下载按照、用户活跃、评价，流水只是其中一个因素而已），Wos 的排名从 7→5→3 也无具体流水金额支撑，用排名代替数据，我笑了。
还有你考虑了汇率波动吗？5 亿美元月流水 ×12=60 亿美元，你直接折算为 420 亿人民币（汇率 7？？），海外业务的结汇汇率波动（各市场也不一样）、外币报表折算差异，实际财务核算中营收也会随汇率变化.＄世纪华通＄