投资的奥秘：分红再投资
最近看到@孤鹰广雁 分享的一个非常有意思的“捡烟蒂”投资案例，让我受益匪浅，以作分享。
原来，分红再投资隐藏着投资的一个奥秘，咱一起来看下。
一、经典案例启示：选择高增长还是高股息？
首先，我们来看一个故事。
话说西格尔教授在《投资者的未来》一书中举了IBM和埃克森美孚的例子。
下面虚构一个故事：假设回到1950年，上帝已告知你这两家公司未来53年的行业前景与业绩增长数据，但不透露中间股价波动和分红细节，要求你仅选一只股票并坚持分红再投资，你会如何抉择？
这两家公司的基本情况如下图所示：
假定时间穿越回到1950年，你当年刚大学毕业，怀揣辛苦积攒下的1000美元准备投资，对未来53年的年化回报要求仅为6%。
基于“买股票就是买公司，企业价值等于未来现金流折现”的核心原理，因上帝未提供现金流数据，你简化假设“企业利润≈自由现金流”，开始计算两家公司的内在价值：
若买入IBM，当时其市盈率（PE）为27倍，1000美元可对应享有的公司年利润为1000÷27≈37.04美元。结合上帝告知的12%年均业绩增速，你将未来50年的利润逐年按6%折现后求和，算出IBM内在价值为9612美元；用同样方法计算，埃克森美孚的内在价值为6304美元。于是，你果断买入IBM。
计算过程如下图所示：（第6-45年的数据由于篇幅问题被隐藏）
有趣的是，你的初恋女友向来喜欢和你唱反调，特意选择了埃克森美孚。
你们这对“冤家”后面居然在1953年结婚了，尽管日常争吵不断，但在“分红再投资”这一策略上却高度一致——每年拿到分红后，都会在第一时间重新买入对应股票。
注：分红再投资，即把每年获得的分红资金重新买入该公司股份，通过持续积累股份数量，放大长期收益。
时光荏苒，2003年你们终于在吵架中共同的度过了半个世纪，你们在结婚50年纪念日，看着头花花白，满脸皱纹，牙齿稀疏的老伴，你们哭了，紧紧的拥抱着对方，并决定把53年前买的股票互相赠送给对方，你们各自打开了账户，发现了结果是这样的。
你太太的1000美元变成了126万美元，而你的IBM只变成96万美元。
你明明是基于【企业的价值就是其未来现金流的折现】的经典估值方法选择了高增长的IBM，长期收益却不敌业绩增速更慢的埃克森美孚？
尽管你太太今天很温柔，没有炫耀，你也显得很绅士和坦荡，但你们还是想一探究竟，为什么上帝给的这道送分题最后会反转？
核心答案就藏在下面这个表格里。
53年间，IBM分红再投资仅实现1股变3股，而埃克森美孚凭借更高的股息率，实现了1股变15股。
低速成长的埃克森美孚因市场预期较低而维持低估值，反而能将更多利润用于分红，为分红再投资提供了更充足的“弹药”。
这一案例的核心结论就是：低估值+高派息率+分红再投资，通过持续积累股份数量，是低增长“烟蒂股”实现长期稳健盈利的底层数学逻辑。
二、Excel模拟验证：数据视角下的收益拆解
以上是原作者的案例，我通过Excel对上述案例进行了数据模拟（下图为推导过程，图片省略了第6-45年中间数据）。
模拟过程中，我统一了两家公司的初始利润=10亿、股本=100亿股等基础参数，仅差异化设置业绩增速、估值（PE）和分红率，具体假设如下：
1、IBM公司的模拟过程
初始利润：10亿元，未来50年年均业绩增速12%，50年后利润为10×(1+12%)^50≈2580亿元；
估值水平：50年维持27倍PE，初始市值=10亿×27=270亿元，50年后市值=2580亿×27≈6.97万亿元；
股本：50年维持100亿股不变，初始股价=270亿÷100亿=2.7元/股；
分红率：68.5%，每年年底分红，分红资金全额再投资。设置这个分红率的主要原因是为了使得分红再投资后，50年后的持股份数是原来的3倍。
收益推导过程：初始投入1000元，第一年可买入股份数=1000÷2.7≈370股（请忽略100股/手的交易规则）。第一年底分红金额=10亿×68.5%÷100亿股×370股≈25元；因次年股价随业绩同步上涨12%，第二年初可新增买入股份数=25÷(2.7×(1+12%))≈9股，第二年总持股数增至379股。
第二年底账户市值=379×2.7×(1+12%)≈1145元，对应年化收益14.54%。持续分红再投资50年后，最终持股数增至1110股（为初始持股数的3倍），最终账户市值约77.33万元。
投资IBM的年化收益率由两部分构成：业绩增速12%+股息率2.54%=14.54%。
其中：股息率=1÷27倍估值x68.5%(分红率)=2.54%。
2、埃克森美孚公司的模拟过程
初始利润：10亿元，未来50年年均业绩增速8%，50年后利润为10×(1+8%)^50≈434亿元；
估值水平：50年维持13倍PE，初始市值=10亿×13=130亿元，50年后市值=434亿×13≈5646亿元；
股本：50年维持100亿股不变，初始股价=130亿÷100亿=1.3元/股；
分红率：79.78%，每年年底分红，分红资金全额再投资。设置这个分红率的主要原因是为了使得分红再投资后，50年后的持股份数是原来的15倍。
收益推导过程：初始投入1000元，可买入股份数=1000÷1.3≈769股。第一年底分红金额=10亿×79.78%÷100亿股×769股≈61元；次年股价随业绩上涨8%，第二年初可新增买入股份=61÷(1.3×(1+8%))≈44股，第二年总持股数增至813股。
第二年底账户市值=813×1.3×(1+8%)≈1141元，对应年化收益14.14%。持续分红再投资50年后，最终持股数增至11539股（为初始持股数的15倍），账户市值约65.15万元。
投埃克森美孚的年化收益率由两部分构成：业绩增速8%+股息率6.14%=14.14%。
其中：股息率=1÷13倍估值x79.78%(分红率)=6.14%。
案例推导结果：
按照上述excel的推导，IBM的年化收益率14.54%还是稍微高于埃克森美孚14.14%的收益率，与前述案例的结论有点不符。
但我们也可以发现，投资这两家公司带来的收益率差距与业绩增速相比（IBM：12% vs 埃克森美孚：8%），已经缩小了很多，核心原因在于分红再投资（股息率）带来的长期复利效应。
三、核心结论：业绩增速与股息率的平衡之道
结合文章案例和excel的推导，我们可以提炼出两个关键投资结论：
1、长期视角里，在公司的估值不变且考虑分红再投入的策略下，投资一个公司的回报率≈公司业绩增速+股息率。
比如IBM公司的投资收益率=股息率2.54%+业绩增速12%=14.54%；
埃克森美孚公司的投资收益率=股息率6.14%+8%=14.14%。
2、我们在选择投资标的时，不能仅聚焦业绩增速，高股息率的价值同样不可忽视。
比如，A公司业绩增速15%但不分红，B公司业绩增速10%但股息率5%——长期来看，若投资B公司实施分红再投资策略，两者的回报率理论上相当，但B公司的投资确定性更高。
原因在于，企业维持15%的高增速难度更大，长期可持续性存疑；而10%的稳健增速+5%的稳定股息率，实现的概率更高。当然，如果A公司也开始分红了，那又是另外一回事。
再举一个极端的例子，如果一家公司的业绩增速仅有5%，而股息率高达10%，通过分红再投资策略，我们依然可以实现5%+10%=15%的年化回报。
当然，10%的高股息率通常对应10倍以下的低市盈率，这类优质低估值标的在市场中可遇而不可求。
四、结束语：经济进入高质量发展期的投资方向
根据上述投资逻辑，摆在我们面前就有两个选择：选择高增长的公司还是高股息率的公司？
当然，能找到高增长的公司，自然是最好的选择。但长期来看，一家公司的业绩持续保持高增长是一件非常不容易的事情，而且面对一家高增长的企业，我们很难以比较便宜的价格买入。
当前经济逐步入高质量发展期（你也可以理解为经济增速放缓），多数企业已告别高增长阶段。在此背景下，“稳定高股息+业绩长期稳健低增长”的标的，可能值得我们高看一眼。
这一策略的核心价值在于，即便企业的业绩增速较低，只要股息率足够高，依然能实现可观的长期回报——这正是分红再投资的魅力所在。
在“分红再投资+业绩低增速”的双重加持下，也许实现10%以上的长期年化回报并非遥不可及。
而且，相较于投资高增长企业的不确定性，这条“低增速、高股息、稳复利”的路径，或许能让我们的投资之路走得更稳、更远。
<全文完>
风险提示
本文的分析及操作只是个人投资的思考和记录，我的任何操作或看法，均可能充满偏见和错误。文中提及的任何个股，都存在腰斩的风险。据此操作，风险自担！