金斯瑞（1584.HK）：拆解即价值，当前或是结构性击球点
金斯瑞的财报，看合并利润是在浪费时间。其2450万美元的“亏损”，完全是会计处理计入了联营公司传奇生物（LEGN）的研发投入所致。想看懂金斯瑞，必须“拆”，把它当成一个控股公司来看。
核心资产包 = 47.5%传奇生物股权 + 三大核心业务。
我们来算笔账（市值基于金斯瑞386亿港元，传奇70亿美元）：
传奇股权价值： 这是金斯瑞价值皇冠上的明珠。其核心产品CARVYKTI销售额正爆发式增长，上半年合作收入超4亿美元，向“百亿美金神药”迈进。更重要的是，它已攻克多发性骨髓瘤二线治疗，市场空间巨大。随着全球产能瓶颈的逐步打破，以及在实体瘤和自免疾病等更广阔领域的布局，传奇的价值天花板极高。金斯瑞持有这部分股权价值约259亿港元，打个审慎七折，也值181亿港元，这是金斯瑞估值的安全垫。
三大核心业务值多少？ 386亿（总市值）- 181亿（传奇股权） = 205亿港元。市场就给了这么多。
这205亿定价合理吗？我们再拆：
生命科学（现金牛）： 稳健增长，年利润超7亿港元，按20倍PE，值140亿港元。
工业合成生物（新赛道）： 对标行业PS，值27亿港元。
CDMO业务（爆发点）： 205 - 140 - 27 = 38亿港元。
结论来了： 市场用几乎“白菜价”给金斯瑞最具爆发力的CDMO业务定了价。这块业务上半年刚靠IP授权确认了巨额收入，证明了自己不是“代工厂”，而是能创造核心技术的“创新引擎”。
投资逻辑一目了然： 你现在买入金斯瑞，相当于用合理的价格买了两块优质业务，然后几乎白送了你一个顶级的CGT CDMO平台，同时还让你以折扣价成了传奇生物的间接股东。
这种因结构复杂导致的定价偏差，正是结构性的投资机会。$金斯瑞生物科技(01548)$ $传奇生物(LEGN)$