$惠城环保(SZ300779)$

下班前，务虚的写一个惠城塑料裂解的战略高度。眼界放开阔一点，就不会天天盯着市政燃气有没有问题了

1、白色污染：从“治理成本”到“资源体系的一部分”。过去30年，废塑料在国家体系里是，要么焚烧、要么填埋、要么低端回收降级使用，本质是负资产。惠城做的是可计量、可转化、可进入石化体系的碳氢资源，在资源分类上是范式转移。

2、碳排放问题：是从减排约束到碳效率优势。 煤化工：碳强度高，但为了能源安全，也必须扩产。石油化工：碳强度中等，但依赖进口。废塑料裂解：本质是存量碳再利用，不新增化石碳，天然适配CBAM、ESG、碳关税体系，这不是环保口号，而是未来10–20年全球贸易规则的一部分。

3、能源与原料安全：中国现在的烯烃体系是表面产能巨大，但底层原料脆弱：原油、丙烷占据主导，而废塑料100%国内，不受地缘政治，不受航远，不受制裁影响，这是分布式、低政治风险的碳氢供给。

所以惠城对应的不是一家公司，而是一个新的原料体系，是废塑料到烯烃的工业路径。这种路径一旦成立，会进入国家规划、会进入炼化体系、会进入国际贸易规则，所以项目要到发改委，也在正确进入全国石化规划的体系。

4、国内烯烃产能已接近9000万吨，且还在扩产，而到2030年预计产能将达到1.2亿吨以上，面对同质化的煤化工和石油路径，废塑料是结构性路径创新，你说国家要不要做？所以惠城的真正价值不在于单吨利润、单项目IRR、是否比宝丰更赚钱，而在于他是中国在非化石碳氢来源上的第一条真正工程化路径之一。所以当前的产线完善才重要，短期的经济性根本不是核心问题。

5、新技术永远在初期面临质疑：页岩油不可能商业化、光伏永远要靠补贴、动力电池安全隐患太大等等。塑料裂解同样面临过去30年失败案例多，多数停留在燃料级，少数走向工业化但没规模的质疑中。这次选择质疑多一点，还是相信多一点？

6、至于航煤SAF，2030年全球的需求预计在1600-2000万吨，但塑料制SAF的路径还没通，就不展开了。