渐入佳境的雷士国际

雷士国际的财报是四大之一的德勤出的，可信度比较高，是本次分析的基础。

初看雷士国际近期发布2024年年报，第一感觉比较悲催，年报是以美元呈列的，我附上港币数值，方便比较，收入23660万（港币183481万），与上年持平，毛利7465万（港币57890万），上涨11%，亏损1535万（港币11919万），总权益减少了3467万（港币26921万），每股亏了3.44美分（0.267元港币），没有股息，看了是不是转头就想走？

但仔细看看綜合現金流量表，则是另外一番景象，經營活動所得現金淨額为1831万（港币14217万），收到来自联营公司（与KKR的联营公司，100%持有雷士中国）的股息1698万（港币13168万），联营公司时隔三年又开始派发股息了！存款利息收取282万（港币2190万） ，上年143万，上涨97%，这3项加起来就有港币29575万。每股现金净流入港币0.58元。相对于此时股价港币0.85元令人满意，2023年经营现金流入加上银行利息共港币28356万，连续两年现金净流入，金额已经远超市值。

现金流如此强劲为何还会亏损？主要有两项：1、德勤对联营公司的30%股份做出了2656万元（港币20597万）的减值评估；2、其他無形資產攤銷+物業、廠房及設備折舊+使用權資產折舊等减值1278万（港币9932万），并未实际支出。

德勤为什么要对联营公司的30%股份做出减值评估呢？因为2024年应占联营公司业绩为588万，相对于2023年1716万大幅减少，雷士中国既然能发放股息，我认为经营情况应该是没有恶化，大概率是处理疫情期间的存货，导致现金流改善但利润减少了。随着疫情结束、楼市回暖，后续雷士中国会良性发展。

2023年7月，市场传出KKR正在与顾问合作，准备出售雷士照明中国业务的70%股权，估价10亿美元，但未能如愿，既然KKR有出售意向，事情就不会停止，不管最终谁拿下这块资产，都不会无视雷士国际拥有的30%雷士中国的股份，没有卖不出去的东西，只有卖不出去的价格，假使KKR的70%股权降价求售，最终以7亿美元成交，那雷士中国这30%股份就值港币23.29亿，每股4.59元港币。雷士中国这30%股份仅占雷士国际25%的资产，且雷士国际拥有雷士品牌在世界范围内（除中国国内）的经销权。买方极有可能会想办法以最低成本收购剩余股份，最划算的做法是在二级市场收集雷士国际的股权，私有化，按股权比例分雷士中国的股权。第二种可能是买方直接从雷士国际购买股权，如果雷士国际能出售这部分股权，也是个不错的结果，像上一次一样，按卖出金额的75%分红，则每股能分3.44元港币。

雷士国际共有3块资产，除去雷士中国股权这一块，还有一块是现金+理财产品共115428万港币，每股含现金2.28元港币，妥妥的净现金公司；另一块是自营业务，占总资产的50%，随着越南工厂的正常运转和全球自建销售网络的完善也呈现良好势头，销售额保持稳定，利润率提升，未来可期。相对于生产地位于大陆的同行来说，加关税对雷士国际应该利大于弊。

雷士品牌价值在2024年评估为612.36亿人民币，灯具行业第一，一直比较关注那些拥有著名品牌的公司，但这种公司一般估值较高，雷士国际算是个特例，坐拥雷士中国30%股权，市值却长期低于净现金。

家里有很多雷士的灯具，价格也不贵，设计品味还行，质量也靠谱，是家里灯具方面的首选品牌。

3月28日，雷士国际(02222)发布公告，陈剑瑢已辞任公司首席执行官，以便有更多时间从事其自身事务，自2025年4月1日起生效。接手的大概率是董事长王冬雷的儿子王顿，换人如换刀，有所期待，这个哈佛商学院毕业的年轻人应该能给雷士国际增添一些活力。

说到投资者最关心的股息问题，雷士国际2010年上市，在2020年之前年年派息，2019更因出售雷士中国70%的股权而大笔分红每股0.9元港币，相当于现在10合1后每股分了9元港币，2020年以后由于疫情叠加楼市低迷影响，房地产相关行业经营陷入低谷，雷士中国一直未发放股息，雷士国际的国际业务也处于初期投入阶段，目前国际国内情况均已好转，如果按盈利的50%发放股息，总股数5.07亿股，每股0.2元港币股息计算，公司每年需盈利2580万美元（2.28亿元港币）左右，公司达成这个目标应该不是难事，毕竟仅雷士中国相应股份每年的盈利就接近这个数，也不用担心雷士中国不派发股息，当年KKR付出的56亿人民币拿下70%股份，实际只拿了29亿人民币出来，其他27亿依靠借贷得来，需要雷士中国不断派息来归还贷款本息，24年度的派息可见一斑，雷士中国这一块业务现金流稳定，加上雷士国际自身业务好转，恢复发放股息仅仅是大股东意愿问题。

再说说此股的缺点：1、大股东王冬雷人品存疑，被大陆有关司法部门列为失信执行人，但其在2019年度的巨额派息还算爽快；2、交易量低迷，进出都不易；3、2023年公司曾在0.83元港币的价格增发过1795万股（10合1计算），担心后续会有类似行为。4、雷士国际高管薪金与同行业相比，其高管薪金水平不正常，太高了。以下是具体对比：欧普照明 2024 年董事和高级管理人员平均薪酬约为 29.26 万美元，薪酬最高的财务总监为 40.62 万美元。雷士国际的陈剑瑢报酬为 115.4 万美元，王冬雷报酬为 98.0 万美元，均远超欧普照明高管平均薪酬，也高于其单个高管的最高薪酬；佛山照明 2024 年总经理及非独立董事张学权年薪为 38.84 万美元，财务总监汤琼兰年薪为 37.28 万美元。雷士国际的陈剑瑢、王冬雷的报酬远高于佛山照明的高薪高管。

去年以来，港股里的许多净现金公司经过港股股怪等高手的持续挖掘，开始受到市场关注，涨势喜人，甚至一些还处于画饼阶段无销售数据的如堃博医疗也翻了几倍，而真正资产丰厚、有并购大额分红可能、生意全球布局、市净率低的发紫、现金流强劲的雷士国际还在原地踏步，相信价值投资的风一定会吹到这里。本人已少量资金入坑，阅者请谨慎从事，三思而后行。@港股股怪 @堃博医疗