根据营收，成本管理，利润，潜在增长，分红分析明阳电路的基本面

一、营收状况：短期回暖与长期挑战交织

2024 年，明阳电路实现营收 15.59 亿元，同比下降 3.7%，这已是公司营收连续第二年出现下滑。造成这一局面的主要原因是消费电子市场需求持续疲软，同时工业控制领域的订单也有所收缩，双重因素共同作用导致了营收的下滑。

然而，进入 2025 年，公司营收呈现出复苏的积极迹象。一季度营收达到 4.20 亿元，同比增长 11.82%。从业务构成来看，主营业务收入同比下降 4.59%，但其他业务收入增长 12.91%，这表明公司在非 PCB 领域的探索和尝试已经初见成效，为营收增长贡献了新的力量。

在增长亮点方面，公司在高附加值领域取得了一定的突破。AI 服务器 PCB 已实现 7 阶 HDI 量产，2025 年第一季度相关订单突破 5000 万元；新能源汽车 PCB 成功通过比亚迪、蔚来的认证，预计相关订单可达 3 亿元。海外市场在公司营收中占据重要地位，2024 年海外收入占比达到 76.67%，并且由于人民币贬值，公司获得了一定的汇兑收益。

不过，公司也面临着长期的挑战。珠海基地原本规划了 12 万㎡AI 服务器 PCB 产能，但由于市场环境的变化，该基地的投产时间延期至 2027 年，这可能会对公司中长期的产能释放产生不利影响，进而影响营收的持续增长。

二、成本管理：毛利率回升但压力犹存

2024 年，明阳电路的毛利率为 19.68%，同比下降 5.25 个百分点，净利率更是低至 0.69%，成本压力显著。成本收入比高达 98.11%，反映出公司在费用控制方面存在一定的乏力。

为了改善成本状况，公司采取了一系列措施。通过供应链优化，如引入 SRM 系统，降低了原材料采购成本 10%；同时进行产品结构升级，提高高毛利的 AI / 汽车电子订单占比。这些举措取得了一定的成效，2025 年第一季度毛利率回升至 22.11%。

但原材料价格波动风险仍需关注。PCB 上游的铜箔、玻纤布价格在 2025 年可能因供需紧张而上涨，尤其是高阶材料，如低 Dk/Df 玻纤布价格已达 80-100 美元 / 公斤，这可能会侵蚀公司的利润。此外，公司应收账款达 3.47 亿元，占净利润的 3044.97%，存在一定的坏账风险，这也给公司的成本管理带来了额外压力。

三、利润表现：短期有所修复但长期存在不确定性

2024 年，公司净利润暴跌 88.91% 至 1138 万元，扣非净利润亏损 270 万元，核心业务的盈利能力出现严重恶化。2025 年第一季度，净利润为 1202 万元，同比增长 36.73%，但净利润的绝对值仍然较低，而且存在依赖非经常性损益（如政府补贴）的可能性。

公司盈利改善的关键在于高毛利订单的放量。AI 服务器 PCB 的毛利率预计高于传统产品，若全年订单能达到 3 亿元，有望显著增厚公司利润。然而，行业竞争异常激烈，在 HDI 板领域，公司面临着鹏鼎控股、东山精密等强劲对手的挤压。同时，技术迭代风险，如 6G 通信标准的变化，可能导致公司的研发投入无法转化为实际收益，给利润增长带来长期的不确定性。

四、潜在增长：技术与布局为长期发展提供支撑

技术突破：公司在技术方面取得了显著的突破，AI 服务器 PCB 能够支持英伟达 H100/A100 GPU，800G 光模块 PCB 通过了 PCle5.0 认证，探针卡成功进入长电科技供应链，技术参数达到国际领先水平，这为公司在高端市场的竞争提供了有力的技术支撑。

市场拓展：在市场拓展方面，公司的新能源汽车高压平台 PCB 适配蔚来 ET9、小鹏 X9，激光雷达 PCB 供货禾赛科技，并且特斯拉的认证进展也值得关注，这些都为公司打开了更广阔的市场空间。

产能规划：越南基地的投产有助于公司规避关税，目标是进入特斯拉供应链；珠海基地虽然延期至 2027 年，但如果能够如期投产，将形成 12 万㎡的高端 PCB 产能，进一步提升公司的生产能力。

行业趋势：AI 服务器单机 PCB 的价值量是传统服务器的 5-7 倍，2025 年全球市场规模预计突破 280 万套，公司有望借助这一行业红利实现快速增长。

五、分红情况：高派息背后的可持续性隐忧

2024 年，公司拟每 10 股派 1.30 元，分红 4471 万元，占净利润的 392.8%。尽管母公司未分配利润 1.25 亿元支撑了此次分红，但过去三年公司累计分红 2.09 亿元，超过了同期净利润总和。这种高分红的情况可能会影响公司的研发投入和产能扩张，对公司的长期发展产生一定的不利影响。

从财务健康度来看，2025 年第一季度公司流动比率为 2.33，资产负债率为 30.63%，现金流相对稳健。但在净利润未持续改善的情况下，高分红政策可能难以持续，需要警惕由此带来的现金流压力。

六、结论与关注要点

感觉不是很好，需要中报来验证，图形上属于还在吃货阶段，也不知道要吃到什么时候，观察一段时间吧

今日持仓：

1. 飞龙，反包前一日上引线，持股就好，不破不走，均线一旦破位，就跑。

2. 明阳电路，观察

3. 昊帆生物，观察

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