收购SKE Blank Mask业务，聚和材料的“惊险一跃”与星辰大海

在光伏行业“降银为要”的成本革命浪潮中，$聚和材料(SH688503)$ 常州聚和新材料股份有限公司早已凭借全球27%的市场份额稳坐光伏导电浆料头把交椅。但这家公司真正的野心，远不止于守住光伏基本盘——它正以一场价值3.5亿元人民币的战略收购，悄然切入中国半导体产业链最脆弱的环节之一：空白掩膜基板（Blank Mask）。

这不仅是一次业务拓展，更是一场从“产品公司”向“生态平台”的质变跃迁。而此刻，距离其收购韩国SKE空白掩膜业务的最终交割仅剩不足10天，市场屏息以待。

一、传统主业：光伏银浆龙头，技术迭代构筑护城河

聚和材料自2015年成立以来，始终聚焦先进电子材料研发。截至2025年前三季度，公司光伏导电浆料销售收入全球第一，其中TOPCon系列占比高达91.5%，精准卡位N型电池技术主流。

然而，光伏行业近年深陷“银价高企+价格内卷”双重挤压。2025年前九个月，公司毛利率已从2023年的9.2%下滑至6.5%，净利润同比腰斩。在此背景下，降银甚至无银化成为生死命题。

聚和的应对堪称教科书级：

2025年3月，银包铜导电浆料实现吨级量产并商业化出货；

纯铜浆料已完成小批量交付，用于TOPCon与HJT电池；

钙钛矿专用超低温浆料及低银配方同步推进；

更关键的是，通过2023年收购江苏聚有银，公司建成千吨级电子级银粉产能，成为国内唯一实现银粉自供的浆料企业。

这一系列动作，不仅对冲了原材料成本波动，更将“成本加成”定价机制牢牢握在手中——技术迭代力 + 垂直整合力 = 核心竞争力。

二、战略跃迁：收购SKE空白掩膜基板，切入半导体“卡脖子”核心

如果说光伏是聚和的“现在”，那么半导体就是它的“未来”。

2025年9月，聚和宣布以680亿韩元（约合3.5亿元人民币）收购韩国SK Enpulse（SKE）旗下空白掩膜基板业务。该业务虽小，却是光刻工艺的“基石”——空白掩膜基板占光掩膜版成本的70%以上，而光掩膜版又是芯片制造中仅次于硅片和电子特气的第三大材料。

更关键的是，中国大陆尚无一家企业具备DUV级空白掩膜基板量产能力，100%依赖进口。而SKE的技术已覆盖DUV-ArF与KrF光刻节点，产品通过SK海力士、中芯国际、华虹集团等头部晶圆厂验证，并稳定供货。

此次收购完成后，聚和将成为：

中国大陆唯一具备DUV空白掩膜基板技术的企业；

极少数能同时提供光刻胶 + 掩膜版两大图形化核心材料的平台型公司；

国家半导体材料国产替代战略的“关键棋子”。

三、收购成功率几何？风险已基本出清

市场一度担忧跨国收购的政治与执行风险。但截至2026年1月，进展远超预期：

SKE已完成资产分立，新设法人“Lumina Mask”独立运营；

中韩双方审批流程顺利，ODI备案已提交；

截至昨日，公司回应，韩方审批已全部完成；

设备供应商确认无出口管制障碍；

目标交割日定于2026年1月30日，仅剩9天。

综合评估，交易失败概率低于10%。真正挑战不在“买得到”，而在“用得好”——包括上海新产线建设、核心团队留任、客户导入速度等。

但考虑到国家意志强力支持、技术已获验证、且聚和本身具备强大的工程化与客户资源，整合成功概率显著高于行业平均水平。

四、业绩预期：短期承压，长期打开估值天花板

财务层面，聚和当前确实面临压力：2025年前三季度经营现金流净额为-34.58亿元，负债率升至58.5%，盈利受银价与价格战双重挤压。

但资本市场看的是未来三年的故事：

2026–2027年：掩膜基板业务逐步放量，贡献新增营收10–20亿元；

2028年起：若实现“光刻胶+掩膜版”捆绑销售，将与面板/封测巨头形成生态绑定，商业模式从“卖产品”升级为“卖生态位”；

估值逻辑重构：从传统材料公司的PEG模型，转向高成长科技平台的PS估值，甚至享有“国产替代稀缺性溢价”。

五、结语：一场值得陪伴的产业跃迁

聚和材料正在完成中国先进材料企业罕见的“双轮驱动”转型：
左手光伏，以铜代银守住基本盘；右手半导体，以掩膜基板撬动国家战略。

这不是一次简单的多元化，而是一场基于核心技术迁移能力、国家产业需求与全球供应链重构的精准卡位。

投资者此刻需切换视角——不再以周期股眼光看待聚和，而应以产业投资思维，关注其客户突破、技术协同与资本运作节奏。

收购SKE，只是序章。
真正的星辰大海，才刚刚启航。

风险提示：银价大幅波动、掩膜业务整合不及预期、半导体客户认证延迟、现金流压力加剧。
重点关注时点：2026年1月30日交割公告、2026年Q2上海产线开工、纯铜浆料大规模订单落地。