$蔚来-SW(09866)$ 问界出来不久后，我认为，赛力斯合理市值应该超过理想，原因主要是（1）问界背靠华为，无论是品牌、销售渠道、营销打法，都是顶级的；（2）智驾是个技术投入巨大且有很大不确定性的，智驾背靠华为，既是第一梯队，同时也是更为稳妥的；（3）二者在汽车制造方面的技术没有明显差距。

现在，我认为，蔚来的合理市值，应该超过理想+小鹏之和（我是不是一次性得罪的太多人）。主要原因是：

（1）蔚乐萤三个品牌，涵盖商务高端、家用豪华和个性张扬，从新ES8预售反馈看，市场还是比较认可的。产品价格涵盖7-85w这个区间（四舍五入0-100w），还是新势力第一家。如果每个品牌都吃到合理份额，那总量还是非常可观的。

（2）换电网络效应开始显现，随着乐道的热销，越来越多的消费者能体会到换电的快捷与方便。但用难回，生态粘性非常强。

（3）nwm蔚来世界模型的上线（今天推送了第二版），表明了蔚来在智驾领域并没有落后。并且它照顾了3年前的老车，满血运行。可以预测，搭载自研神玑芯片的新车，至少能更新5年（官方宣称是面向未来10年）。

（4）全栈自研对成本的优化作用也越来越明显。以换电、（前备舱为代表的）集成化、轻量化成为蔚来产品的主要差异化，能够在面对华为、小米这些巨头的高强度竞争时，保持一定的用户群体。