涂鸦智能（02391）：10亿美金现金奶牛，股息5%+，物理AI重塑估值，被忽视的AIoT隐形冠军

核心逻辑：盈利拐点已现 + “物理AI”新增长点 + 极高现金安全边际
一、 投资要点：从“联网”到“赋能”，涂鸦正在经历戴维斯双击
过去两年，市场将涂鸦视为受全球消费电子疲软影响的硬件连接平台。但 2025-2026 年的财报显示，公司已成功转型为由 AI 驱动的软件 SaaS 平台。
财务质地极佳：截至 2025 年 Q3，公司账面现金、定期存款及国债投资合计超过 10 亿美元。目前公司总市值与净现金头寸相差无几，这意味着市场给其核心业务的估值近乎于零——典型的价值洼地。
盈利能力释放：公司已连续多个季度实现 Non-GAAP 扭亏为盈。2025 年 Q3 净利率提升至 18.2%，毛利率稳健保持在 48.3%，显示出高毛利软件业务（SaaS 业务毛利超 70%）已成为增长引擎。
股东回报丰厚：2025 年起实施现金分红及持续回购，在当前高利率环境下，其提供的确定性远超多数成长型科技股。
二、