海天味业2025半年报分析
这篇文章，是我对海天味业2025半年报的分析，还有我下一步的交易决定。
1、上半年海天ROE12%，最近3年都没什么大变化，照现在这个经营趋势发展方向来看，全年继续维持在20%以上，应该是没啥问题的。
如果考虑到今年上半年海天拿到了差不多80亿的H股募集资金，而这些钱肯定还没有产生太大收益，这个ROE就显得更不错了。
半年报披露了分红0.26元每股，预计分掉15亿，占利润的39%，如果今年依然大比例分红，那关键比例可能依然达不了标，不过这也要看公司接下来的经营效果，年报的时候我们再来看。
2、半年报显示，海天有应收预付3亿，存货17亿，固定资产52亿，应付预收26亿，净投入50亿上下，预估全年产出300亿营收，70亿利润，这个投入产出比已经非常高了，如果是在年报的时候看，净投入大概还要少30亿左右，因为预收款过了春节那个时间点就变少了。
海天这个生意，基本是“正常”生意所能展示的最好状态：没有应收账款，有相当多的预收，除此之外还有一部分应付，固定资产必不可少，但折旧占营收比重不超过2%，存货当然也少不了，但动销顺畅，除了像高端白酒这种存货“作弊”、固定资产折旧完了还值钱的生意，大多数生意能做到海天这样，已经算是很好的生意了。
另外，海天在2016年之前，基本1-2年提升一次产品单价（2021年也提了一次），提价这个事情是大多数生意不敢做的，而海天一方面行业老大地位稳固、老二老三们都等着他提价后跟进，另一方面海天在消费者心目中地位也可以，产品又是高频率消费、低单价的，两方面一合计，就是海天不是那么明显的提价行为了。
3、海天的竞争优势，主要是有技术沉淀支撑的产品，有粘性和转换成本的客户（尤其是餐饮客户)，一定的规模效应，以及品牌带来的选择倾向性，这些方面上半年都没有发现明显的削弱，研发继续在投入，工厂自动化做得更好了（我查了一下，1月认证的那个“灯塔工厂”，还是有含金量的），前几年发酵过一段时间的海天负面新闻如今也没了声音（后来好像也没有什么大瓜出来），总体来讲，海天的竞争优势还是稳固的，下面的经营数据也多少能看出一些。
4、具体经营方面，上半年海天营收152亿，增长8%，酱油、蚝油、调味酱和其他4大类别都是增长的，有意思的是除了传统三大产品的“其他”类，不知不觉已经成为公司第二大“品类”了。
海天的毛利率连续两个半年度回升，已经达到40%，销售费用9.7个亿，虽然有十几个点的增长，但占营收比6%，和去年同期基本持平，由此算出的毛-销显著提升3个点，到达34%，接近历史最高水平了。
损耗率有一定增加，到达14%，我看利润表里也没什么特别的地方，就是这里多一点那里少一点，比如管理费用3个亿，增长21%（但占比很低），最后的归母扣非净利润38亿，增长15%，归母净利率26%，也连续两个半年回升，但没有毛利率那么明显，放一张图看得更清楚。
5、这么多年过去，基本也能看得出来，海天在国内的增长中低速是比较现实的，公司还是有雄心的，看样子是要走国际化路线了，上半年做了H股募资发行，多了2.9亿H股，股本从55.6亿到58.5亿，半年报净资产392亿，多了81亿，增长27%，3、4月份密集在香港、美国、印尼成立公司。
至于国际业务后续能做成什么样，这个我一直都是偏保守的观点，一直到国外生意做起来、并且证明它的盈利能力之前，我都会对此不报太大的期待。
6、小结一下：经过2021-2023年叠加了疫情、品牌负面事件、原材料等方面冲击造成的业绩压力之后，从2024年开始，海天的经营有复苏的迹象，考虑到公司生意模式很不错，竞争优势靠谱，如果有合适的价格，我会开始买入，有交易的时候，我会发文章出来。
我应该是2021年做了海天的分析，你们在我的XX号（villike的财务自由笔记）后台回复海天，能看到当年我写的系列分析文章，如今看起来，公司经营、竞争优势、估值等各个方面的判断，大致都是靠谱的，这公司也是我观察了多年的公司了，但做投资就不怕等，好的公司和合理的价格（我就不说什么好的价格了），少一个，这个事情就不是那么对味了。
好在我有的是时间，慢慢来，哈哈。
今天差不多就到这，我们下一篇见。