双汇发展2025年报分析
这篇文章，是我对双汇发展2025年报的分析和思考，以及我下一步的交易决策。
1、双汇2025年的ROE是24%，略有上升，这个ROE还是比较优秀的，全年的分红比例98%，关键比例0.23，ROE达标了，关键比例没达标，不了解关键比例的话，在下方图中来源后台输入选股标准看看。
从历史情况来看，过去5年，双汇的ROE和关键比例基本没有变化过，一直是ROE达标，关键比例不达标。
2、关键比例不达标，背后的问题就是业务没有增长，2025年双汇营收593亿，相比去年略有下滑，这已经是连续5年的营收下滑了，虽然这几年下滑都不多，但营收不增长，确实是个明显的问题，见下图。
更麻烦的是，去年肉制品营收下滑了5%，猪肉下滑了4%，这两个老本行业务都在下滑，也是持续几年了，看看下图。
更细一点，从量和价两个角度来看，双汇去年肉制品的销量和吨价都有略微的下滑，猪肉销量倒是大幅上升的，只是单价下滑更多。
在这样的情况下，之所以去年总营收还能保持稳定，主要是靠生鲜禽类多了20亿，增长了21%。
收入大概是这个样子，而去年毛利107亿，毛利率18%，毛利和毛利率都基本持平，受益于全年的猪价下滑，双汇三大业务毛利率都有所提升，尤其是肉制品毛利率37%，达到历史新高，但前面说过，肉制品单价还略有下滑，看起来主要还是成本的降低。
再往下看，销售费用增加11%，主要用来给员工加工资了，看起来双汇在努力拉动业务，但效果目前还不明显。
最后，去年归母利润51亿，略有增长，扣非归母净利率8.3%，略有增长。
总的来说，双汇去年的经营，如果从营收、利润、ROE等结果来看，似乎是波澜不惊的，但如果打开来看，会发现这个经营其实是有问题的：
肉制品量和价都在下滑，单单毛利率高了作用也不大；冷鲜肉收入也下滑；唯一一个增长的生鲜禽类，还是个低毛利、没啥差异化的生意；虽然也在努力投入（后面还会说到研发的投入增加），但效果还不明显。
3、双汇这个公司，涉及了养殖、屠宰和肉制品这三个产业链环节，其中，养殖业务特别占用资金，而且“生产”周期长，下端的价格还无法控制，是个典型的比较烂的生意，你看双汇的兄弟公司史密斯菲尔德在美国已经是这个领域的龙头了，日子还是过得很苦，中国的牧原我之前也分析过了，你们有兴趣可以去后台输入牧原看看。
屠宰这个生意，投入倒是不大，毕竟90%以上的投入都是买来的原材料——生猪，买来就杀，杀了就卖，不怎么占用资金，但问题是利润太低，这业务实在没什么差异化的机会，而且双汇这样的中大型屠宰企业，还面临着大养殖企业和小屠宰场的激烈竞争，也不是什么特别好的生意，你看我国规模化屠宰占比这些年一直在提升，双汇的屠宰产能利用率还是只有50%，没有一点“集中”到双汇身上的迹象。
肉制品这个业务倒是好很多，投入有限，毕竟是吃的东西，产出端也能沉淀品牌，从毛利率就能明显看出来。
总的来说，这些年由于上游像牧原这样的大养殖企业逐渐崛起，以及他们开始涉及下游的屠宰业，加上双汇自己开始（不管是不是被迫）向上游涉及养殖业，再加上外卖对于传统肉制品的冲击，双汇这个生意的质量，整体肯定是没有之前那么好了，这是事实。
如果静态看看数据的话，去年底双汇报表上有应收5亿，预付4亿，存货55亿，固定资产162亿，股权投资3亿，生物资产3亿，对应另一端应付25亿，预收23亿，这么粗算下来，这个生意净投入大约180亿，最后产出600亿营收，50亿利润，投入产出比只能说一般了。
4、在这样的背景下，公允地说，双汇确实也有努力去增强公司的竞争优势，比如，公司一直在努力推新品，不管是自己研发，还是借助兄弟公司在发达国家的成熟肉制品品牌产品（公司去年的研发投入和占营收比继续创出历史新高）。
另外，渠道端去年底经销商有22000多家，比年初增加大约1500家，增加7%，公司去年也对肉制品业务实行专业化管理，就是成立几个专门的事业部，用垂直管团队的方式，去把高温、低温、零食等几类肉制品更精细化运作，估计这也是财报显示投入加大的重要原因。
冷鲜肉方面，公司的精细化分割能力一直是不错的，去年屠宰量也大幅上涨，美国和中国的猪价虽然去年有所接近，但毕竟差距还是存在的，母公司罗特克斯的低成本猪肉也有一定的发挥空间。甚至连双汇自己做养殖这个事情，也有想把屠宰的量做起来的意图。
5、最后小结一下，虽然双汇目前的最终经营数据看起来还算稳定，但传统业务面临着比较尴尬的持续下滑局面，这些年演变下来，这个生意本身的属性，肯定没有原来那么好了，整体的竞争优势还是在的，公司也在努力地巩固，但不管怎么说，这个生意本身的吸引力在下降，当然了，公司也还远没有到生意恶化的地步。
对于这样的公司和这样的情况，我接下来的选择是不会继续买入，如果公司出现合适的价格，我会把手上的持股卖出，有交易的时候，我会在文中图来源处发文章出来，讲清楚逻辑。
差不多说清楚了，今天到这，我们下一篇见。