“水果第一股”洪九果品黯然退市3年市值蒸发95%

2025年12月24日，香港联交所一纸通告敲定了“水果第一股”洪九果品的终局——自12月30日上午9时起，正式取消其H股上市地位。从2022年9月登陆港股时的670亿港元巅峰市值，到停牌时的27.95亿港元，不足40个月的时间里，这家曾占据全国近10%榴莲市场份额的明星企业，完成了一场从资本宠儿到退市弃儿的断崖式坠落。这场悲剧并非偶然，而是财务乱象、治理失序与行业特性错配共同作用的必然结果，更折射出港股市场生态变化与生鲜行业发展的深层困境。

从停牌危机到终局敲定，多重漩涡叠加压垮企业

洪九果品的退市之路，始于一场无法平息的财务审计风波，最终在管理层崩塌、资金链断裂与合规缺失的多重打击下走向终结。其退市的直接导火索是2024年3月的停牌事件——因无法按时刊发2023年年报，公司股票于3月20日下午起暂停交易，而这一停便再也未能恢复。当时负责审计的毕马威会计师事务所抛出的质疑，揭开了公司财务乱象的冰山一角：截至2023年末，洪九果品预付款余额约44.7亿元，其中2023年第四季度向新增供应商支付的34.2亿元预付款，涉及的供应商多无历史交易记录，部分注册资本低于预付款金额，甚至有供应商社保参保人数为0，交易真实性与合理性存疑。

审计僵局未破，管理层的崩塌让危机雪上加霜。2025年4月，洪九果品突发公告披露，创始人、董事长邓洪九，董事江宗英（邓洪九妻子）等6名核心高管因涉嫌骗取贷款、虚开增值税专用发票被公安机关立案侦查，公司总部大楼也被限制人员出入，正常办公陷入停滞。核心决策层缺位的同时，资金链彻底断裂：2025年5月，公司正式申请债务重整，此前逾期的银行贷款问题浮出水面，而2019至2022年经营性现金流累计净流出超40亿元的历史隐患，早已为资金链崩盘埋下伏笔。

合规体系的全面瘫痪则彻底关上了复牌的大门。2025年5月30日，公司3名独立非执行董事集体辞职，导致审核委员会完全瘫痪，无法满足上市规则对公司治理的基本要求。根据港交所规则，主板上市公司连续停牌超过18个月，港交所有权取消其上市地位。尽管洪九果品获得3个月延期，仍未能在2025年9月19日的最后期限前完成复牌，上市委员会于10月3日作出除牌决定，后续的复核申请也被驳回，退市终局尘埃落定。

回溯根源，洪九果品的陨落还与激进扩张的战略失误密切相关。作为以进口高端水果为核心业务的企业，洪九果品2023年逆势加杠杆囤货榴莲，一季度榴莲销售额同比增幅达163%，但全年榴莲均价自3月起持续下跌，高价预订的货源被迫低价出货，仅4亿至5亿元预付款完成交割，年底一次性计提存货与预付款减值约18亿元。叠加水果行业“高周转、重资产、现金流占用大”的特性，激进扩张与资金错配的矛盾彻底爆发，成为压垮企业的最后一根稻草。

“水果第一股”的资本征途

洪九果品的资本征途曾充满光环，其上市之路更是历经多次辗转。这家2002年在重庆成立的企业，从朝天门码头的水果贸易起步，2005年通过引入台湾水果打响知名度，随后逐步布局海外供应链，在泰国、越南、智利等国建立生产基地，打造了榴莲、山竹、车厘子等核心进口单品，形成“端到端”全产业链模式。2013年，公司率先在重庆股份转让中心OTC市场挂牌，此后先后尝试新三板挂牌、A股上市，均以失败告终。2021年9月，公司转而冲击港股，2022年7月通过上市聆讯，9月5日正式登陆港交所，以40港元/股的发行价募资4.968亿港元，成为首家以水果为主业的港股上市公司，彼时阿里、中国农垦、深创投等知名资本均在其股东名单中。上市首年，公司交出亮眼成绩单：2022年营收150.81亿元，同比增长46.7%；净利润14.52亿元，同比激增近4倍，“水果第一股”的光环达到顶峰。

在洪九果品兴衰的同时，国内鲜果行业“南百果、北鲜丰、西洪九”的三足鼎立格局也已不复往日风光，另外两家头部企业同样深陷困境。其中，2023年1月登陆港股的百果园，业绩持续低迷：2024年全年亏损3.91亿元，门店总数从年初的5600多家缩减至不足4700家，一年内关店近千家；2025年上半年情况进一步恶化，营收同比下滑21.8%，归母净亏损3.42亿元。为扭转颓势，百果园尝试通过推出高性价比应季产品、拓展抖音直播等线上渠道自救，上半年应季品销售总额同比增长63.8%，线上直播客户数增长64.47%，但尚未能实现盈利转正。

而鲜丰水果的上市之路则彻底停滞。自2019年12月与中信证券签订辅导协议启动上市进程后，公司历经改制、申报等多个阶段，最终终止辅导，上市计划搁置。更严峻的是，鲜丰水果深陷股权冻结危机，企查查数据显示，公司及创始人韩树人相关的股权冻结数额超3.1亿元，涉及多笔财产保全执行，体系内多家公司还多次成为被执行人，资金链紧张的问题凸显，未来发展充满不确定性。

港股退市出清 投资者需注意

洪九果品的退市并非孤立事件，而是港股市场生态优化与行业出清的缩影。从市场整体来看，2025年港股退市潮持续升温，据不完全统计，年内已有52家公司退市，其中22家为私有化退市，28家被取消上市地位，退市企业涵盖消费、地产、金融等多个领域。洪九果品作为被取消上市地位的代表，其案例印证了港股市场“优胜劣汰”机制的强化——港交所通过严格执行“18个月停牌除牌”机制，加速出清财务不规范、治理失效的企业。同时，当前港股资金仍集中于少数热门标的，中小市值股票普遍面临流动性不足、估值偏低的困境，洪九果品的退市也反映出部分企业在这种市场环境下，难以通过公开市场实现有效融资，维持上市地位的成本已超过收益。

对于投资者而言，洪九果品的悲剧更是敲响了三重警钟。其一，警惕“高增长”表象下的现金流风险。水果行业重资产、高周转的特性对现金流管理要求极高，而洪九果品2022年看似亮眼的业绩背后，是连续多年的经营性现金流净流出，2023年上半年贸易应收款高达101.51亿元，账面现金仅5.57亿元，这种“增收不增现金流”的模式难以持续，投资者需摒弃单一业绩指标崇拜，重点关注企业盈利质量与资金链健康度。

其二，重视家族企业的治理风险。洪九果品作为典型的家族企业，邓洪九夫妇及亲属掌控董事长、总经理、财务总监等核心岗位，董事会7席中4席为家族成员，内部权力缺乏有效制衡，这为财务操控、利益输送等风险提供了滋生空间。最终创始人违规套现、高管集体涉案的结局，印证了完善的公司治理与独立的内控体系是企业可持续发展的基础，投资者需对股权集中、治理架构不规范的企业保持谨慎。

其三，认清行业特性与企业战略的适配性。洪九果品的“成也榴莲，败也榴莲”，本质是激进扩张战略与水果行业强周期性、价格波动大特性的错配。在行业竞争加剧、消费需求趋稳的背景下，生鲜企业需平衡扩张速度与稳健经营的节奏，而非盲目加杠杆抢占市场份额。投资者在布局细分行业时，应深入理解行业底层逻辑，避免被短期市场份额增长迷惑，忽视企业对行业风险的抵御能力。

从资本宠儿到退市弃儿，洪九果品的兴衰史不仅是一家企业的悲剧，更是资本市场与生鲜行业发展的一面镜子。它警示着企业：合规经营是底线，稳健治理是根基，脱离行业特性的激进扩张终将得不偿失；也提醒着投资者：在低估值、高波动的市场环境中，唯有穿透业绩表象，聚焦企业核心价值与风险管控能力，才能避开投资陷阱。对于港股市场而言，这种“新陈代谢”式的退市潮虽短期可能压制市场活跃度，但长期将加速优质资产集中，推动市场生态向更高质量发展。