上市破发、股价低迷 奥克斯的价格屠刀在2026年还锋利吗？

海闻社观察 低价还管用吗？

去年9月2日，被冠以“全球第五大空调提供商”名号的奥克斯电气，在港交所主板鸣锣上市。资本市场最初展现出极大热情，其香港公开发售部分获得了557.2倍的超额认购。然而，热烈认购未能换来开门红，上市首日公司股价即告破发。

当日，奥克斯电气以16.1港元开盘，较17.42港元的发行价低开超过7%，最终收盘报16.48港元。此后，其股价持续承压。截至2026年1月，上市尚不足五个月的奥克斯电气，股价已较发行价跌去超过20%，市值大幅缩水。

市场用脚投票的背后，是对奥克斯电气高负债下突击巨额分红治理结构的疑虑，更是对其赖以成名的价格优势能否在2026年持续奏效的深刻担忧。

资本市场的冷遇

奥克斯电气的上市之路，可谓一波三折。公司曾计划在A股上市未果，后又于2016年在新三板短暂挂牌并退市，几经周折最终选择登陆港股。此番上市，公司引入了包括中邮人寿、中邮理财等知名机构作为基石投资者，本被寄予厚望。

但首日破发的表现，给所有参与者浇了一盆冷水。以每手200股计算，投资者在上市首日一手账面亏损就达约264港元。这种冰冷开局并非无迹可寻，上市前一日的暗盘交易中，其股价已下跌4.25%。

尽管公司近年财务数据表现亮眼，营收从2022年的195.28亿元增长至2024年的297.59亿元，净利润也从14.42亿元攀升至29.10亿元，但投资者关注的焦点，显然已超越了短期增长。

奥克斯在业内素有“价格屠夫”之称，这一标签源于其创始人郑坚江在2002年采取的激进策略。当时他发布《空调成本白皮书》，揭露行业利润情况，并一举将旗下40多款空调降价30%，以此撕开市场缺口。

低价策略成效显著，帮助奥克斯在2024年取得了全球空调市场7.1% 的份额，位居全球第五；在中国家用空调大众市场，其份额更高达25.7%，排名第一。公司近三年销量复合年增长率高达30.0%，远超全球市场4.6%的平均增速。

然而，这种模式也带来了显而易见的软肋。与行业龙头相比，奥克斯的毛利率长期在21%左右徘徊，显著低于格力、美的等竞争对手。

同时，奥克斯的研发投入相对不足。2024年，其研发费用占营业收入比例为2.4%，低于同期美的集团的3.99% 和格力电器的3.77%。

压低价格品控难度显然更高，产品口碑的挑战也不小。在消费者投诉平台上，涉及“奥克斯”的投诉词条累计达数千条，内容涵盖产品质量、售后服务等问题。

价格战难以为继

在上市前夕，奥克斯电气的一项操作引发了更大争议，这或许直接影响了投资者信心。

根据招股书，在资产负债率长期维持在80%以上的高位背景下，奥克斯于2024年突击分红37.94亿元。这笔分红甚至超过了公司当年29.10亿元的全年净利润，相当于近三年净利润总和的55%。

一面是高负债，另一面却是将巨额现金分红给控股家族，随后又通过上市募集近40亿港元资金。这种操作让市场不禁质疑，奥克斯究竟缺不缺钱？公司治理是否将中小股东的利益置于足够重要的位置？

更深层次的挑战在于，整个暖通空调行业赖以生存的土壤正在发生根本性变化。持续多年的价格战，在2026年恐怕难以为继。

究其核心原因，是原材料成本的飙升。铜是空调制造的关键材料，占整体成本的约15%-20%，甚至更高。2025年，铜价涨幅超过35%，年底突破9万元/吨。有机构预测，受供需关系影响，2026年铜价整体仍将处于高位。

成本压力像一把悬顶之剑，迫使整个行业集体转向利润保卫战。以往以价换量的逻辑正在失效，企业纷纷提价或收缩补贴。行业竞争的重点，已从单纯的价格厮杀，转向对供应链韧性、品牌溢价和产品差异化的综合考验。

纵深与转型

面对股价压力与行业变局，奥克斯将如何作答？根据此前的招股书，公司选择的路径相对清晰。

当前，奥克斯已构建中国与海外双轮驱动格局，2025年第一季度海外收入占比已达57.1%。公司计划将上市募资的相当一部分用于在中东、美洲等地建立海外生产基地，以及在海外设立研发中心和销售公司，旨在通过本地化运营进一步打开国际市场。

公司计划将募集资金的20% 用于全球研发。同时，通过与松下合作研发压缩机、自建芜湖压缩机工厂等举措，向上游核心部件延伸，以提升供应链自主可控能力并优化成本。

此外，在铝代铜等降本技术成为行业探索方向的情况下，成本压力倒逼着在存量市场中价格战已经不再可行，奥克斯需要向市场证明，它不仅能生产有价格竞争力的产品，更能提供稳定、智能、节能的高价值解决方案。

对奥克斯而言，2026年的考验将是全方位的。股价破发是资本市场对其过去模式的一次清醒估值。高负债与高分红并存的治理故事，则需要更透明的沟通来重建信任。

更为关键的是，随着铜价高企按下价格战的暂停键，整个行业从以价换量转向保利求生，曾凭借价格屠刀开疆拓土的奥克斯，必须找出新的优势。新年已至，暖通空调市场的战局正在改写规则。这家全球空调巨头的真正价值，是否能在这次转型中得到重估？