放弃乳饮料项目扩产 转向奶酪与配方奶粉 业绩承压的李子园急寻第二曲线

海闻社观察 最近，卖甜牛奶的李子园很是焦虑。

根据3月5日公司披露的公告，公司全资子公司宁夏李子园与银川经济技术开发区管理委员会签署协议，拟投资约2亿元扩建生乳深加工项目二期，新建奶酪生产线及中老年人配方奶粉生产线。

是的，李子园准备做奶酪和配方奶粉了。而就在半年前，李子园刚刚终止了另一个投资2亿元的云南乳饮料项目。一边是老项目下马，一边是新方向落子，这一进一退之间，是这家靠甜牛奶打遍天下的大单品之王，在业绩持续承压下的无奈转身。

被放弃的旧战场

去年9月，李子园宣布，其全资子公司云南李子园拟投资的2亿元含乳饮料（二期）项目正式终止。这个项目从2022年就开始筹划，包含3条乳饮料生产线，原本是公司扩大产能的重要布局。

对于终止原因，公司的解释颇为微妙。因土地规划、产业规划等有关客观因素，相关手续不能满足项目开工建设和发展需求。考虑到时间成本、项目规划和行业需求变化等情况，经审慎研究决定终止。

很显然，“行业需求变化”这六个字，才是公司选择终止项目的关键。

数据显示，李子园的含乳饮料业务自2022年起增长就近乎停滞。2025年上半年，含乳饮料收入同比下滑11.19%。与此同时，全国五大生产基地（浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖、河南鹤壁）利润普遍大幅下滑。

李子园的品牌足够出名，品牌力的下滑主要来源于产品本身的祛魅。公司赖以成名的甜牛奶产品，已经被如今的消费者清楚认知，其实的复原乳与其他配料调制的乳饮料，并不是真正的牛奶。如今的消费者愿意也有能力追求更健康的牛奶产品，那乳饮料的竞争力就自然消退了。

业绩承压

乳饮料项目终止的背后，是李子园整体业绩的持续低迷。

2025年第三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入9.73亿元，同比下降8.51%；归母净利润1.48亿元，同比下降5.93%。其中第三季度单季表现更为惨淡，营收3.52亿元，同比下降8.46%；归母净利润5179万元，同比下降16.62%。

事实上，公司营收自2021年突破14亿元之后，已经连续数年徘徊不前。2024年以甜牛奶饮品销量计，李子园的中国市场份额虽然仍接近50%，但这个半壁江山的含金量正在被稀释。

更让管理层焦虑的，是投资者的质问。在业绩说明会上，有投资者直言：“市场、销售、研发、生产、财务，这么多部门都是在维持现状，这么多年挖掘不出第二增长点，提高不了市场份额？”

面对这样的灵魂拷问，李子园的回复显得有些苍白：公司在持续关注优秀的相关项目以促进公司整体发展，未来将根据发展需求和市值管理等多方面因素综合考虑。

押注新方向

李子园的转型，其实是被市场倒逼的。

纵观整个乳饮料赛道，日子都不好过。旺仔牛奶母公司中国旺旺2025年上半年股东应占溢利17.17亿元，同比下滑7.8%，创近四年同期最低。养乐多接连关闭上海工厂、广州工厂，销量与巅峰时期相比已近乎腰斩。银鹭花生牛奶自2021年回归后始终不温不火。

根据马上赢发布的乳酸菌品类数据，乳酸菌饮料类目自2022年至2024年一季度整体呈现双双连续下滑的趋势。在理性消费观念下，消费者对乳酸菌饮料祛魅了。

近些年，消费者健康认知逐渐升级，牛奶市场也逐步平价化。一方面，公众对理由牛奶的认知持续提升，消费者越来越难被品牌PUA；另一方面，牛奶本身已经供大于求，乳饮料作为牛奶替代品的身份自然该退出历史舞台。

那么，中老年奶粉和奶酪，能成为李子园的第二曲线吗？

从市场空间看，银发经济确实是当下的风口。随着中国社会老龄化程度加深，中老年营养品市场持续扩容。中老年配方奶粉主打补钙、益生菌、低糖等功能性卖点，客单价较高，毛利率通常优于普通乳饮料。

但从竞争格局看，这个赛道已有不少强敌。伊利、蒙牛、飞鹤等巨头早已布局多年，雀巢、雅培等外资品牌同样虎视眈眈。李子园作为后来者，在品牌认知、渠道积累上均不占优势。

李子园三十年的积累主要在乳饮料领域，产品创新和品牌影响力能否在功能性奶粉赛道形成差异化优势，仍是未知数。公司自己也承认，存在投资后未达预期收益的风险。

从二级市场表现看，投资者对这次转型似乎持观望态度。

截至2026年3月6日收盘，李子园报11.52元/股，总市值约44.94亿元。近一年以来，公司股价累计上涨仅10%多一些，远跑输同期大盘。

公司在公告中反复强调，本次投资是为了优化产品结构、增强抗风险能力。但优化结构的前提，是新产品能真正跑出来。在伊利、蒙牛、飞鹤环伺的奶粉赛道，后来者想分一杯羹，谈何容易。

年轻人不买单的话，中老年人就一定会买单吗？毕竟，从乳饮料到中老年奶粉，李子园跨界的不是一星半点。转型的方向对不对，只能交给时间检验。