应收账款占当期营收153% 激进押注文化潮玩 汇纳科技回复定增必要性

海闻社观察 实控人自掏腰包，想要赌一把大的。

3月9日晚间，汇纳科技披露了对深交所定增问询函的回复。这家主营实体商业数字化服务的创业板公司，拟向实控人江泽星定向发行股票，募资不超过7.39亿元，全部用于补充流动资金。

监管层的问询，主要针对定增的必要性与公司的持续经营能力。而汇纳科技的回复，则更加让市场思考，如果一家企业的主业失血不止、账款压顶，只是单纯押注新的路线，真的就能走出亏损泥潭吗？

账款压顶

截至2025年三季度末，汇纳科技应收账款余额为2.89亿元，而同期营业收入仅1.89亿元。算下来，应收账款占营业收入的比例高达153.17%。

简单说，公司忙活大半年做出来的生意，账面上看是有收入的，但兜里的钱是一分没多。

拉长时间线看，这个比例在持续恶化。2022年这个数字为72.14%，2023年为67.13%，2024年为86.36%，到2025年前三季度，该比例接近再翻一倍。

汇纳科技表示，应收账款较高主要是由于客户支付能力不足、内部付款审批流程长、公司营收季节性特征明显。

根据此前公司的报告，汇纳的客户结构B端为主，兼有G端。B端的商业地产和零售品牌等客户是营收主力，同时承接政府数字化项目。这两类客户均存在付款审批链条长、周期久的特点，叠加近年部分客户资金链紧张及业务季节性集中，公司的收款压力大确实可以理解。

报告期内，公司的应收账款周转率分别为1.44、1.47、1.28和0.63，在行业内这个数字也是非常低的。公司在回复函中承认，2024年和2025年1-9月应收账款周转率下降，主要原因是“A客户支付能力不足以及C客户和B客户逾期付款所致”。其中A客户已被全额计提坏账1639.96万元。

应收账款压顶的背后，是公司主业持续失血的现实。

根据公告披露，2022年至2025年1-9月的报告期内，汇纳科技归属于母公司股东的净利润分别为-3767.13万元、-3402.76万元、-2386.15万元和-3580.52万元。连续四个会计年度亏损，且2025年前三季度的亏损额已经超过2024年全年。亏钱，似乎成了这家公司的常态。

虽然持续亏损，但公司的综合毛利率其实并不低。报告期内分别为44.42%、49.86%、50.66%和52.00%。毛利率稳定甚至小幅上升，却依然亏钱，说明问题出在期间费用和资产减值上。

这也解释了为什么公司如此迫切地需要补充流动资金，一边是账面上的钱收不回来，一边是日常运营的费用还在不断流出，账上的现金撑不了多久。

一次豪赌？

主业靠不住，那就找新出路。汇纳科技的选择是：做潮玩。

公司在回复函中详细披露了未来的战略方向，在保持现有实体商业数字化业务的基础上，公司将重点布局AI大数据与IP文创潮玩，将其作为切入市场、构建一站式智能化综合产业生态平台的重要突破口。

为什么选潮玩？公司给出的理由是，实控人江泽星具备增材制造（也就是3D打印）行业的产业背景和资源，而文创潮玩行业在增材制造生产工艺的赋能下，正迎来发展新机遇。

事实上，这个布局早已开始。根据2025年12月的公开报道，汇纳科技联手深圳拓竹科技，计划在2026年一季度前完成15000台拓竹3D打印机的部署，建成全球规模最大的超大型3D打印工厂。同时，公司已完成对深圳市金石华速的收购，将其超千台设备的3D打印农场收入囊中。

硬件规模、产能布局、智能平台，看起来都在推进。但问题是汇纳科技此前的业务集中在实体商业数字化服务领域，既没有IP孵化经验，也没有潮玩产品的供应链和渠道积累。这场跨界，汇纳的优势不大，看起来只是一次押宝式突围。

这次定增的另一个看点是，认购对象只有实控人江泽星一个人，全额包揽7.39亿元。

监管问询函自然要追问，钱从哪来？有没有代持？有没有结构化安排？

汇纳科技表示，江泽星认购资金来源于自有资金及合法自筹，包括其持有的金石三维股权（估值约14亿元）、银行贷款意向（浦发银行6亿元、交通银行5.9亿元）以及个人储蓄存款（2亿元）。

简单算一下，即便有股权和存款打底，银行贷款意向也占了相当比例。这意味着，实控人是在加杠杆为自己公司输血。

对于实控人来说，这是一场不容有失的赌注。对于上市公司来说，这笔钱到账后，确实能暂时缓解现金流压力。7.39亿进来，汇纳终于能缓口气认真面对转型了。

但堵完窟窿之后呢？在公司的转型过程中，有不少问题7.39亿元解决不了。

3D打印、AI设计、IP运营，这些词听起来都很性感。但性感的故事，需要扎扎实实的执行力来兑现。很多中小市值上市公司都有过这样的经历，主业见顶、持续亏损，然后跨界追风口、实控人掏钱补血、市场赌一个翻盘。有些公司成功了，但大部分都不温不火。想要真正切入一个陌生的赛道还能卷出一片天，不仅需要企业有转型的决心，更需要对行业发展有足够前瞻的预判。

截至3月10日收盘，汇纳科技股价报40.01元，市值48.06亿元。对于一家连续亏损四年、应收账款占营收153%的公司来说，这个估值已经不低。它押注的，是资本市场愿意相信这个故事。