25 年福瑞年报预告之我见
写在前面的话：本文目的仅在于记录自我逻辑，和人理性交流，不在于按摩，带货。现在舆论形势都清楚，福瑞股价走的确实也不理想，大伙情绪不好我也理解，但是如果把情绪带到我的帖子里的一律拉黑。没谁欠谁的。
首先和以往不同，我不会说什么符合预期，不符合预期什么的，因为我发现，一千个人有一千个预期。其次，公司人为设置的激励目标天然设定预期。第三，我们的预期不等于公司预期和机构预期。
最重要的就是，在利润基数不高的现在，非常多的因素会影响预期，比如说最简单的可以通过多发工资奖金来压低利润，但是这个你现在是看不到的，只有年报详细数据才能看到。还可以推迟确认，还有比如港股申请上市费用给纳入 25 年核算等等。这些手段在财务上还都是合法的！所以说现阶段去算利润反推成长只有参考性，准确性不高。
逻辑上说，如果说公司为了完成激励目标，有可能去美化 25 年 当期财报，而已知 25 年激励目标完成不了的前提下，也是有可能在合法范围内做低 25 年基数的，加上港股上市讲故事需求，进一步增加了这种可能性。
那么我们应该看什么呢？今天这个文章我就想说最重要的一点！
收入增长！埃克森收入不能作假。利润可以调节，收入调解不了，最多只能隐藏一点。但是它的收入由于分成模式的财务记账方法，导致初期很难反应实际增长速度！
24 年 Q1 4.24 亿，Q2 4.96 亿。
25 年 Q1 4.82 亿，Q2 5.68-7.18 亿。
这里看起来似乎爆发也不是很大，但是我要指出两个问题，第一2025上半年Echosens分成收入2.29亿元，占器械收入47.5%，较2024年提升2.9pct。假定比例不变，那么分成收入为 2.7-3.41 亿，中值 3.05 亿，环比增长 33%。
大伙可能还要说，这也太慢了，据说四季度订单量都超过前三季度了，结果你收入就长了这么点？是不是假帐，退钱！
这个就得说到分成模式的事，我不是干财务的，我和 ai 探讨的结果是这样的，如果有问题欢迎指正。理解这个才能理解上面的增长是怎么回事？
比如说你有一千万设备，原来卖了赚五百万。财务记账收入 1000 万，成本 500 万。现在分成模式是怎么记的呢？比如按五年折旧（残值率我就不算了举例领会精神就行）每年成本支出 100 万，收入也是根据检测结果分期释放，这个检测次数就和产业趋势强相关了！
很可能按检测人数呈现按年收入 50.100.200.400.500 然后稳定 500 的趋势。就是第一年甚至收入不抵成本的情况，第二年当期利润也是 0 但是第五年统计前五年加起来收入 1250 可能比单纯卖设备 1000 更高的结果，更恐怖的是第六年开始成本直接没了，都是纯利润！
但是弊端也很明显，就是本来一年能确定收入 1000 ，利润 500 的设备，财务记账变成第一年收入 50，利润-50，第二年收入 100，利润 0，第三年收入 200，利润 100，第四年收入 400，利润 300，第五年收入 500，利润 400。第六年及以后收入 500，利润 500。
发现了么，前两年财报影响非常大！而福瑞开始欧美分成模式是 22 年中报开始披露，22-23 年属于尝试， 24 年分成收入开始放量，（这也和披露的分成模式数量对应）24 年上半年 1.95 亿占比 46%，现在 25 年下半年按中值算已经突破 3 亿了。这个数字随着行业发展趋势（这个没人怀疑了吧？）只会越来越大！
但是确实是新订单前两年几乎看不出财务贡献，就是你们以为新的订单放量导致 25 年财务收入大涨，可能恰恰原因是错的。新的订单财务当期贡献很小！本期收入和利润增长其实是前两年分成模式的果实！！！
其次我想补充一下国内这块，首先预报里面没有提在建工程减值的事，而之前也收到了监管函，那么最大的可能是做了减值测试但是最终确定不减值或者数额非常小，不然的话预报不提是违规的，在想港股上市的窗口期出现这种错误的概率很低，我之前预测大概率减值是主观臆断的错误。
然后这两天我也在等券商披露国内部分的事，但是没有来源比较可靠的消息，可能还是要等未来几天公司的业绩说明吧，我个人判断，药品业务应该是保持平稳（这么多年老业务忽然崩的可能不大），大概率还是上面提的分成模式首年很容易检测收入比成本低（特别是国内分成收入低的情况下，表现的比国外更明显），成本前置了。
此外比如把港股上市找发行商等成本纳入 2025 年，把员工年终奖金划入 25 年等合法降低基数，因为激励拿不到，有埃克森利润保底又亏不了，公司逻辑上是有动力去合法压低 25 年基数的。具体等官方披露吧。
最后，就是我早上说的，坚持，给自己的认知买单。共勉。至于天普，可能是被福瑞给磨砺了，说实话我感觉比福瑞压力小多了。