2026年周期股投资全景：数据锚定弹性，景气赛道决胜未来

核心观点

2026年顺周期板块结构性机会的核心逻辑在于“库存周期阶段与盈利趋势的双向共振”，客观数据验证下，上游有色金属已进入盈利加速期（2025Q3单季度业绩同比上升52.08%），中游电池与专用设备主动补库信号明确（合同负债增速超50%），下游细分消费呈现局部回暖（家电零部件合同负债同比+88%），形成“上游领涨、中游突围、下游分化”格局。从历史复盘看，PPI转正周期中景气组合（主动补库/被动去库+ROE上行）平均超额收益达36.6%，显著跑赢困境反转组合的12.3%；结合当前数据，2026年投资需聚焦“库存向上+订单饱满+ROE改善”三维指标，重点布局有色（铜、锂）、中游设备（电池、风电）及下游消费细分（家电零部件、农产品加工），规避仍处被动补库的化工（PVC、PTA）与黑色系（长材）品种。

一、周期股弹性的底层逻辑：数据驱动的三维定价框架

周期股的涨跌本质是产业供需与库存波动的量化映射，需通过“产能—库存—需求”三维数据精准定位行业阶段，核心指标联动关系已被历史数据验证：当“固定资产周转率分位数＞60%+存货周转率同比＞10%+合同负债增速＞30%”时，行业ROE（TTM）平均环比提升2.1个百分点，后续6个月股价涨幅中位数达42.5%。

1.产能维度：利用率与资本开支的供需信号

产能利用率：分行业数据显示，2025年上游有色金属产能利用率整体达78.3%，其中铜冶炼产能利用率82.1%、铝加工80.5%，显著高于化工行业的72.7%与黑色系的69.5%，反映有色供给端约束更强。

资本开支：化工行业已进入“存量消化”阶段，2025年1-8月化学原料及制品制造业固定资产投资同比下降5.2%，且新增投资中80%用于老旧装置改造而非新增产能；反观有色金属，2025年前三季度工业金属板块固定资产投资同比增长12.3%，铜、锂产业链扩产聚焦高附加值环节，产能释放更具盈利弹性。

2.库存维度：周转率与库存增速的去化信号

存货周转率：上游有色板块表现突出，2025Q3铜行业存货周转率（TTM）分位数达21%，且连续3期同比正增，进入主动补库阶段；而化工行业库存压力显著，截至2025年10月，119个核心化工品种中60.5%价格分位数低于30%，PVC、聚丙烯等品种库存分位数超90%，处于被动补库周期。

库存增速：化工行业“生产扩、需求弱”矛盾凸显，2025年8月化学原料及制品制造业产成品库存同比增长5.1%，但营业收入累计同比仅0.9%，增速差扩大至4.2个百分点；反观有色金属，2025Q3工业金属板块产成品库存同比下降3.2%，营收同比增长16.57%，库存去化与盈利增长形成正向循环。

3.需求维度：合同负债与消费增速的复苏信号

订单数据：中游设备领域需求明确，2025Q3电池行业合同负债同比增速达58%，宁德时代单季度合同负债增至406.78亿元（同比+79.6%）；下游消费细分同样回暖，家电零部件行业合同负债同比增长88%，农产品加工预收款增速38%，反映终端需求复苏。

终端消费：分领域数据显示，2025年1-9月新能源汽车销量同比增长23.1%，拉动铜、锂需求；而地产链拖累显著，房屋新开工面积同比下降19.87%，导致PVC、涂料等化工品消费增速仅1.2%，供需错配加剧累库。

二、2026行业分化图谱：数据揭示的周期进阶路径

（一）上游：有色领涨，化工与黑色系仍处调整期

1.有色金属：盈利加速，多品种进入主动补库

业绩与ROE：2025年前三季度A股有色金属行业营业收入同比增长10.02%，业绩同比增长46.64%，Q3单季度业绩增速进一步攀升至52.08%；ROE（TTM）持续上行，Q3达3.19%，其中铜板块ROE4.45%、铝板块3.00%，均处于2015年以来的70%分位以上。

细分品种：工业金属中，铜（主动补库，ROE分位数96%）、铅锌（主动补库，合同负债近4期全正增）表现最优；贵金属板块毛利率同比提升0.78pct至13.06%，ROE11.11%，兼具避险与盈利属性；锂板块扭亏为盈，2025Q3ROE达0.68%，碳酸锂库存四季度去化近1万吨，价格环比上涨18%，需求端受益于储能与新能源车抢购潮。

2.化工：被动补库延续，细分分化显著

整体压力：行业仍陷“累库+低价”困境，截至2025年10月，PVC价格跌至4400元/吨，聚丙烯跌至6300元/吨，化学原料及制品制造业利润总额同比下降7.11%。

细分分化：面向新能源的制冷剂、电子化学品供需偏紧（库存分位数＜30%），而地产链相关品种压力最大，钛白粉库存分位数80.1%、纯碱97.9%；烯烃产业链供需矛盾突出，2025年9月乙烯产能同比+22.18%，但消费增速仅13.87%，PE消费增速甚至为-2.93%，被动补库持续。

3.黑色系：库存分化，原料强于成材

成材端：2025年12月下旬，螺纹钢库存累库14.03万吨至452.1万吨，表需下降4.82万吨，长材仍处主动去库阶段；板材表现略优，热卷库存周环比降4.8万吨，但吨钢利润因原料涨价回落50元/吨。

原料端：铁矿为“弱去库”周期，2025年12月下旬多头增仓明显，价格区间752.5-779.5元/吨；双焦分化，焦煤弱累库、焦炭弱去库，原料驱动转为正值，对成材价格形成支撑。

（二）中游：设备制造率先补库，复苏动能强劲

1.高端制造：主动补库引领，订单支撑明确

电池与专用设备：电池行业进入主动补库，存货周转率分位数54%，合同负债增速58%；专用设备同样主动补库，2025Q3合同负债同比增长25%，ROE分位数42%，受益于制造业升级与新能源产业链扩张。

其他设备：风电设备（被动去库，合同负债增速67%）、电机（被动去库，ROE分位数46%）需求回暖明确，后续有望切换至主动补库；而光伏设备仍处主动去库，产能利用率分位数仅4%，需求端需等待装机量回升。

2.工程机械：需求边际改善，去库接近尾声

2025Q3工程机械板块被动去库，固定资产周转率分位数46%（趋紧），合同负债增速50%，ROE分位数58%，国内基建投资同比增长8.3%，带动挖掘机销量环比提升12%，库存去化速度创近10年农历同期新高。

（三）下游：消费细分回暖，地产链拖累显著

回暖领域：家电零部件（被动去库，合同负债增速88%）、农产品加工（被动去库，ROE分位数58%）、专业服务（被动去库，固定资产周转率分位数92%）表现突出，反映消费场景修复与必选消费韧性。

承压领域：地产链相关消费仍弱，家居用品合同负债增速仅4.2%，白电、乘用车ROE改善幅度不足1pct；旅游及景区虽需求复苏（合同负债增速79%），但库存去化滞后，短期股价弹性有限。

三、策略抉择：数据复盘下的景气延续vs困境反转

以2009-2010、2015-2016、2020-2021三轮PPI转正周期为样本，结合当前数据可得出核心结论：

1.景气组合弹性更优

收益表现：景气组合（主动补库/被动去库+ROE上行）在6个回测区间中5次跑赢困境反转组合，平均超额收益36.6%；2025年铜行业（景气组合代表）申万指数涨幅94.7%，远超黑色系（困境反转代表）的-8.3%。

数据支撑：当前景气组合覆盖的行业中，有色（ROE环比+0.11pct）、电池（合同负债+58%）、家电零部件（存货周转率+9.5%）均具备“需求确认+库存向上”特征，而困境反转组合的化工（ROE同比-7.11%）、长材（库存累库）缺乏持续盈利支撑。

2.困境反转需择时

仅在政策强刺激的特殊阶段（如2020年中报区间），困境反转组合胜率才会超过景气组合（2020年胜率89%vs景气组合50%），但当前经济复苏以“温和回暖”为主，且化工、黑色系存量产能消化需6-8个季度，困境反转的时间成本与不确定性较高。

四、2026年投资建议与风险提示

（一）投资建议

沿“库存向上+盈利改善”主线，聚焦三大方向：

1.上游有色：重点关注铜（受益于电网与新能源车需求）、锂（库存去化+价格回升）、贵金属（避险+利率下行）。

2.中游设备：布局电池（主动补库+订单饱满）、风电设备（被动去库向主动补库切换）、专用设备（制造业升级驱动）。

3.下游消费：选择家电零部件（合同负债高增）、农产品加工（必选消费韧性）。$亿纬锂能(SZ300014)$ $宁德时代(SZ300750)$ $先导智能(SZ300450)$ #周期股# #有色涨停潮！上游矿业涨幅领跑# #左手AI，右手黄金#