【浦银国际】爱尔眼科：全球眼科龙头优势持续强化
我们首次覆盖爱尔眼科（300015.CH）给予“买入”评级和医疗服务行业首选推荐，目标价为人民币14.0元。我们看好公司作为全球领先眼科医疗服务机构的长期配置价值。
◼ 目前中国民营眼科医疗服务已成长至近千亿元市场规模，约占整体眼科医疗服务市场规模四成。中国眼病患者基数庞大，其中近视患者人数超6亿，白内障患者人数约1.5亿，眼科治疗需求大。伴随健康意识的提升，眼科医疗服务市场有望稳步增长。根据 Frost & Sullivan数据，2024年中国整体眼科医疗服务市场规模达2,231亿元（2020-2024 CAGR：12.8%），其中民营机构市场份额占比42%，规模约937亿元；Frost Sullivan预计中国整体眼科医疗服务市场有望于2025年达2,522亿元（2020-2025E CAGR: 12.8%）。
◼ 公司是全球眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖中国、欧洲、东南亚多个市场。截至2025年6月30日，公司在全球拥有900+家眼科医院/中心，是全球规模最大的眼科医疗集团，业务覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等多个地区。凭借过往多年积累的品牌口碑，公司于2024年和1H25门诊量分别达1,694万(+12.1% YoY) 、925万人次(+16.5% YoY)，手术量分别达129.5万(+9.4% YoY) 、87.9万例(+7.63% YoY)。随着眼科医疗服务市场的持续增长，我们看好公司的长期发展前景。
◼ 中国“1+8+N”战略推进以及海外业务持续双位数增长，共同驱动公司整体收入持续提升。国内业务方面，公司于 2022 年提出新十年“1+8+N”战略，即着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。截至1H25末，公司境内医院355家，门诊部240家。展望未来，随着“1+8+N”战略的推进和落地，我们相信重点医院辐射作用有望持续加强，门店布局有望完善丰富，带动集团中国收入持续增长。海外业务方面，公司海外收入于2020-2024年间实现17.6% CAGR，1H25实现16.5% YoY增速，主要受欧洲子公司Clínica Baviera和东南亚子公司ISEC收入增长驱动。展望未来，国际市场空间潜力巨大，随着公司现有海外业务收入的进一步提升以及未来潜在的海外并购落地，我们认为国际化收入可在中长期助推公司收入增长。
◼ 首次覆盖给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐，目标价人民币14.0元。我们预计公司于2025E/2026E/2027E实现228/250/273亿元收入，38/43/48亿元扣非归母净利润。我们采用30x 2026E PE（较过去5年平均前瞻市盈率低0.7个标准差）对公司进行估值，得到公司目标价人民币14.0元，给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐。我们看好公司作为全球眼科医疗服务龙头的长期配置价值。
我国眼病患者基数庞大，民营眼科医院市场规模已近千亿元
中国整体眼科医疗服务市场目前约为2500亿元人民币。根据灼识咨询数据，我国眼科医疗服务市场规模从2015年的人民币507亿元增长到2019年的1,037亿元（2015-2019 CAGR：19.6%）。根据Frost & Sullivan数据，我国眼科医疗服务市场规模从2020年的1,378亿元增长至2024年的2,231亿元（2020-2024 CAGR：12.8%），并预计于2025年进一步增至2,522亿元（2020-2025E CAGR: 12.8%）。从细分领域来看，2019年视光服务、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务细分市场规模的前三位，占比分别达到21%、18%和17%。
目前中国民营眼科医疗服务已成长至近千亿元市场规模，约占整体眼科医疗服务市场规模四成。根据灼识咨询数据，眼科医疗服务市场中，民营市场规模增长相较公立更为迅速（由于民营眼科医院相较公立医院针对性更强，往往有用更先进医疗设备及良好就医环境，因此越来越多患者选择民营眼科医院就诊），由2015年的189亿元增长到2019年的402亿元（2015-2019 CAGR：20.7%；vs 同期公立眼科医疗服务市场增速：18.9%）。根据Frost & Sullivan 数据，民营机构在2024年整体眼科医疗服务市场规模中占比42%，对应937亿元市场规模。
近视患者基数庞大、屈光与视光市场规模持续增长。我国2019年近视患者总人数达到5.33亿，整体近视率接近34.2%，远超全球12.5%的近视眼整体发病率，2025年预计患者人数将达6.18亿。其中，我国儿童青少年近视率较高，2022年整体近视率达51.9%，高中生近视率更是高达81.2%。长时间阅读及使用电子设备更容易对眼睛造成不可逆的伤害，加剧视力下降、眼睛干涩疲劳等问题，并增加患眼底疾病的风险。
根据灼识咨询数据，中国屈光手术市场规模从2015年的59亿元攀升至2019年的181亿元（2015-2019 CAGR：32.3%），视光市场规模则从2015年的90亿元增至2019年的228亿元（2015-2019 CAGR：26.2%）。随着中国屈光不正手术及医学视光的普及，2025年中国屈光手术市场规模预计达725亿元（2020E-2025E CAGR：28.4%），视光市场规模预计达500亿元（2020E-2025E CAGR：14.6%）。
60岁及以上人口白内障发病率高，白内障手术量逐年提升。根据中华医学会眼科学分会数据，我国60-89岁人群白内障发病率为80%，而90岁以上人群发病率则达90%以上。随着我国人口老龄化程度的加深，白内障患者数量呈现上升态势。根据灼识咨询数据，我国白内障患者人数从2015年1.10亿人上升至2019年1.26亿人（2015-2019 CAGR: 3.5%），预计2025年患者人数达1.51亿人（2020E-2025E CAGR：2.9%），白内障手术市场规模则预计于2025年增长至339亿元（2020E-2025E CAGR：10.4%）。
此外，眼表疾病和眼底疾病亦是常见眼科疾病。眼表疾病是一系列损害角结膜眼表正常结构与功能的疾病的总称，一般包括所有的浅层角膜病、结膜病以及外眼疾病、泪腺及泪道疾病，其中干眼症、结膜炎、角膜炎、巩膜炎、眼睑疾病、泪道病和翼状胬肉是临床常见的眼表疾病。眼底疾病则是指视网膜、脉络膜、眼球内壁等组织出现炎症、变形、先天异常及这些组织的血管发生病变引起的疾病。常见的眼底疾病包括糖尿病视网膜病变、高血压视网膜病变、年龄相关性黄斑变性、黄斑裂孔、黄斑前膜、玻璃体积血、视网膜脱离、视网膜血管阻塞、近视眼底病变和视神经炎等。
中国眼表疾病整体市场规模从2015年的57亿元快速增长至2019年的94亿元（2015-2019 CAGR：13.3%），2025年市场规模预计约219亿元（2020E-2025E CAGR：17.4%）。中国眼底疾病整体市场规模从2015 年的100 亿元快速增长至2019 年的157 亿元（2015-2019 CAGR: 11.9%），2025年市场规模有望增长至269亿元（2020E-2025E CAGR: 10.4%）。
眼部组织结构精密复杂，眼科诊疗技术亦持续迭代升级。当前主流技术路径已涵盖角膜屈光手术（SMILE、LASIK等）、眼内屈光手术（ICL植入等）以及白内障超声乳化联合人工晶状体植入等细分领域，屈光不正和白内障等高发眼病的治疗效果显著提升。展望未来，眼科各细分专科将持续向纵深发展，手术微创化、个性化趋势明显，多焦点人工晶体等高端耗材渗透率提升。技术进步叠加居民健康意识增强，有望持续降低患者心理门槛，推动眼科医疗服务渗透率提升，为行业带来持续增长动力。
公司简介
爱尔眼科创立于2002年，并于2009年完成创业板上市，是全球规模领先的眼科医疗服务连锁集团。截至2025年6月30日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有989家，其中中国内地820家（含并购基金内医院数）、香港9家、欧洲141家、东南亚18家、美国1家，形成了覆盖全球的医疗服务网络。得益于强大广阔的全球服务网络，公司于2024年实现门诊量超过1,600万人次，手术量超过120万例。
公司业务涵盖屈光手术、白内障、眼前段、眼后段等全眼科诊疗服务及医学视光服务。在国内，公司采取“分级连锁”发展模式及其配套的经营管理体系，通过不同层级医院的功能定位，构建分级诊疗体系，提高资源共享效率及医疗水平，持续增强集团整体实力和各家医院的竞争力。在海外，公司通过重点区域“高地布局”战略，实现医疗技术与全球先进水平同步发展、多层次服务体系吸纳融合，逐步搭建世界级科研、人才及技术创新平台，加强国内外学术交流合作，促进科研成果转化，更有效地助力公司高质量发展。
截至3Q25末，公司创始人陈邦为实际控制人，直接持有爱尔上市主体15.48%股份，并通过爱尔医疗投资集团有限公司持有上市主体34.33%股权。
民营眼科龙头，过去十年收入利润高速增长
在过去十年，爱尔眼科的收入和利润均实现了~23% CAGR的高速增长。过去10年间，爱尔眼科营业收入快速增长，由2015年人民币31.7亿元增长至2024年209.8亿元（2015-2024 CAGR: 23.4%）；扣非归母净利润亦随之快速增长，由2015年的4.6亿元增长至2024年30.1亿元（2015-2024 CAGR:23.6%），维持与收入相类似的年复合增速。
在过去十年，公司门诊量和手术量亦实现亮眼增速，分别为20%、17% CAGR。2015-2024年间，公司门诊量由2015年的322万人次增至2024年的1,694万人次（20.3% CAGR）；手术量则由2015年的32.3万例增至2024年的129.5万例（16.7% CAGR）。1H25公司实现门诊量925万人次（+16.5% YoY），完成手术量87.9万例（+7.6% YoY）。
公司自2015年开始国际化布局，国际化业务收入目前占比13%，未来有望持续提升。公司自2015年起布局国际化业务，目前已在欧洲、东南亚、香港及美国等地进行布局。截至1H25末，爱尔在境外已布局169家眼科中心及诊所。从收入占比看，2024年和1H25公司国际化收入占比均稳定在13%左右。未来随着欧洲和东南亚地区收入持续以双位数增速增长，国际化收入有望长期持续提升。
屈光、视光业务为公司收入增长重要驱动力，贡献公司超六成收入且占比逐步提升。公司业务包括：1）屈光手术（1H25占公司收入40.1%）；2）视光服务（1H25占公司收入23.6%）；3）白内障手术（1H25占公司收入15.5%）；4）眼前段手术（1H25占公司收入9.0%）；5）眼后段手术（1H25占公司收入6.8%）及；6）其它业务（1H25占公司收入5%）。
从收入占比看，公司屈光业务收入占总收入比例由 2015 年的 26.5%增至1H25的40.1%，视光业务收入占比由2015年的20.2%增长至2025年的23.6%，屈光、视光业务1H25合计贡献公司收入63.7%，较2015年占比（46.7%）显著提升。此外，白内障项目、眼前段手术收入占比均较2015年有所下降，眼后段手术收入占比则基本持平。
从2019-2024年收入增速看，各业务板块年均复合增速（CAGR）最快的为视光服务，达到22.3% CAGR，其中，屈光项目、眼后段及白内障均实现不错增速，分别为16.6% CAGR、16.6% CAGR和14.7% CAGR，眼前段则在同期实现11.4% CAGR。
并购基金模式助力集团稳步实现规模扩张
“上市公司+PE”并购模式有效助力集团稳步实现规模扩张。公司于2014年推出“上市公司+PE”的并购模式，至今已运行超10年，该并购模式已较为成熟。具体而言，该模式可分为以下主要步骤：1）爱尔眼科出资设立全资子公司，该子公司作为有限合伙人与PE、其他第三方有限合伙人共同成立产业并购基金（爱尔眼科子公司在并购基金中的出资比例通常低于20%）；2）产业并购基金为亏损的医院提供资金支持，并将成熟的管理经验引入标的医院，使其渡过3-5年的培育阶段；3）将培育成功的优质体外资产以合适的价格并入爱尔眼科上市公司体系内，PE获得相应退出收益，爱尔眼科通过并购新增盈利及现金流相较稳定的线下实体医院，从而实现PE与爱尔眼科上市主体的双赢。截至1H25，爱尔眼科的并购基金中包含225家医疗机构。
公司依据医院未来成长性以及当前市场环境给予相应估值，过去两年收购估值平均为2x静态市销率。根据2024-2025年两年间公司公布的收购标的财务数据及收购成本看，公司近两年收购体外医院估值基本维持在2x静态市销率（PS），但市盈率（PE）浮动较大，或与部分医院亏损及医保控费下医院盈利波动性较大有关。具体来看，2025年8月（链接），公司收购铜仁爱尔、桃江爱尔、牡丹江爱尔3家医院，收购对价对应平均静态PS 2.2x（根据2024年全年收入计算）及静态PE 26.6x；2024年7月（链接），公司收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院，收购对价对应平均静态PS 1.8x（根据2023年全年收入计算）及静态PE 55.6x。
国内业务：“1+8+N”战略下，核心医院建设基本完成，有望进一步提升区域网络整体发展
2022年，在已有分级连锁模式基础上，公司提出“1+8+N”策略进一步深化分级连锁网络体系。我国医疗资源长期面临分布不均的挑战，优质医疗资源多数集中在一二线城市，低线城市的医疗资源相对短缺。为了在优质医师资源有限的前提下进一步满足眼科疾病患者的治疗需求，公司于2022年正式提出“1+8+N”的战略，即以1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆）带动N家眼科医院高质量发展。该战略计划通过中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设，拉动区域内纵向分级连锁网络体系建设，同时通过构建一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络，逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局，从而在保证医疗治疗效果的同时，实现在更广泛区域为患者提供眼科诊疗服务。
目前“1+8+N”战略的中心城市和重点省会城市建设基本完成。截至 1H25末，公司境内医院355家，门诊部240家，“1+8+N”战略中的“1”（长沙爱尔）以及“8”中的上海、广州、成都、重庆、深圳、沈阳、武汉等地的眼科中心均已投入运营，剩余的北京爱尔正在建设中，预计2026年初转固。随着“1+8+N”战略陆续落地，中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心正逐步投入使用。
国际化持续推进，“高地布局”追求高质量发展
过往十年公司国际化进程持续推进，目前已覆盖包含欧洲、东南亚在内的等多个海外市场。公司自2015年起布局国际化业务，已陆续在香港、欧洲、美国和东南亚地区进行布局。截至1H25末，爱尔在境外已布局169家眼科中心及诊所，包括欧洲141家、东南亚18家、香港9家、美国1家。从收入角度看，在2019-2024年，公司海外收入增速达到17.6% CAGR，维持亮眼的快速增长态势。
近年来欧洲与东南亚业务增长亮眼，是公司国际化战略的两大重要市场。凭借充足的眼科医疗机构数（1H25：欧洲141家，东南亚18家），欧洲市场与东南市场为公司海外业务重点市场。具体来说，公司于2017年通过收购Clinica Baviera进入欧洲市场，2019-2024年公司欧洲业务收入增长迅速，实现16% CAGR。此外，公司于2019年进入东南亚市场，2020-2024年实现21%CAGR。
虽然不同海外地区并购估值存在一定差异，但公司大部分海外并购估值低于2x PS。公司自2015年起通过收购的方式进入多个境外市场。从收购的估值看，不同地区估值差异较大（取决于当地医疗服务标的估值水平、业务增长潜力和市场规模），其中2015年收购香港亚洲医疗集团的静态市销率1.7x；2017年收购欧洲CB的静态市销率为1.8x，2019年收购ISEC公司35%股权（东南亚市场）的估值对应静态市销率4.7x。
医教研体系逐渐完善，多元化激励机制吸引保留人才
公司医教研体系逐渐完善，科研成果不断转化。公司已构建起“多院、多所、五站、五中心、四基地、一平台、一室”的医教研一体化创新平台体系。2024年上半年，爱尔眼科长沙医学中心正式成立，标志着长沙爱尔眼科医院建设世界级眼科医学中心正式驶入高质量发展的“快车道”。同年，爱尔眼科国家级博士后科研工作站获批独立招收博士后研究人员资格，公司希望将其打造成为吸引并培养科技青年人才的重要科技创新平台。公司与中国科学院计算技术研究所联合申报的“数据隐私驱动的联邦协同智能眼科辅诊大模型”获批2024 年湖南省人工智能大模型技术应用项目建设计划。公司的科研创新成果不断转化，医教研平台优势进一步得到提升。
多元激励机制，持续激发全体员工积极性。自上市以来，爱尔眼科先后实施了股票期权、限制性股票、合伙人计划等诸多形式的人才激励政策，使核心人才和公司构成长期利益合作关系，促进资源共享，持续激发全体员工积极性。
首先，就股权激励而言，截至2025年中，公司累计先后实施四次股权激励，覆盖人数和股票激励逐次增加。最近一轮股权激励为公司于2021年实施的新一轮限制性股票激励计划，激励对象超过6000人。
此外，公司首创合伙人计划以奖励及保留核心人才。简单而言，核心人才可作为合伙人股东与爱尔眼科共同投资设立新医院或进行医院并购及扩建，合伙人将根据出资比例获得分红。此外，在新医院达到一定盈利水平后，公司可通过发行股份、支付现金或两者结合的方式收购合伙人持有的医院股权，从而实现合伙人对新医院投资的增值。
公司重视各类人才的引进与培养，持续引入国际领军人才与行业领先人才。公司持续招募全国知名专家担任各省区副总院长/医院副总院长，并对人才进行分层次重点培养，开设了中青年科研能力培训班，期望建设一批承接国家重点科研平台和重大科技项目团队的人才队伍。此外，公司还针对主治职称及以下青年眼科医师和县级医院基层眼科医生制定了“繁星计划暨基层医生临床能力三年强化培训及考核规程”，并与多家国内知名高校开展战略合作，联合培养眼科硕士、博士研究生。
研发AI智能体，赋能眼科临床与医院管理
公司拥有丰富的眼科诊疗数据，可赋能 AI训练及多个核心眼科应用场景。受益于爱尔眼科广泛布局的医疗网络，公司拥有行业内最丰富的眼科门诊量和手术量数据。这些数据资源五大核心应用场景包括：AI辅助诊断与决策、全域公共卫生筛查网络、科研数据引擎、智能健康服务生态、近视防控数字化治理。
爱尔眼科持续深化“数字眼科”战略，已有多个AI技术及项目落地。目前公司AI相关产品与项目主要包括：1）AierGPT及爱尔数字人：公司与中科院计算所共同打造的下一代智能眼健康交互平台，包括眼科大模型AierGPT及具有实时语音、文本交互的导诊与辅诊平台系统“爱尔数字人”；2）“AI眼科医生”智能体：公司依托智慧医院平台等系统，持续开发并完善预问诊、智能辅诊、医保智能审核、DRG数据统计、AI检查检验报告解读、异常指标分析与个性化建议、智能随访等功能，推进移动端医生工作站建设；3）与华为云签署战略合作协议，致力于打造“有温度的AI智慧眼科医院”。
公司在眼科AI领域的发展战略清晰，未来将聚焦4个主要方向，包括：1）全面推进“有温度的AI智慧眼科医院”建设，启动“AI眼科医生”智能体研发；2）推进数据资源化，积极开展数据资源入表；3）完善爱尔远程医疗中心建设并推广应用；4）与外部科研院所合作，推进研究成果转化。
财务分析及预测
公司在过往十年收入高速增长的基础上（2015-2024 CAGR: 23.4%），9M25收入实现+7.3% YoY，主要受益于屈光视光业务的不错增长。公司9M25收入人民币174.8亿元，实现+7.3% YoY增速；1H25整体收入115亿元，实现+9% YoY增速。无论是9M25，还是1H25，均较2024年增速(+3.0% YoY)有所提升。就板块而言，1H25 屈光/视光/白内障/眼前段/眼后段收入分别增长+11.1%/+14.7%/+2.6%/+13.1%/+9.0% YoY，其中屈光、视光、眼前段均较2024年增速有所加速。就公司整体门诊量和手术量而言，1H25亦实现不错的增长，门诊量增长+16.47% YoY，手术量增长+7.63% YoY。
展望未来，我们预计公司有望于2025E、2026E、2027E实现收入228亿元（+8.6% YoY）、250亿元（+9.6% YoY）、273亿元（+9.0% YoY）。各板块收入预测如下：
❑ 屈光：我们预计公司屈光板块收入在2025E/2026E/2027E分别同比增长11%/9%/9%，主要受益于新型屈光手术（SMILE Pro，全光塑，SMILE 4.0，ICL V5等）占比持续提升带来的板块整体平均单价的提升以及整体手术量的温和增长；
❑ 白内障：我们预计公司白内障板块收入在2025E/2026E/2027E分别同比增长2.5%/12%/12%，主要由于2025E受到DRG/DIP 2.0影响收入增长有限，而2026E有望在2025E低基数基础上恢复，叠加老花手术及非医保高端白内障手术带来的增长，2027E非医保白内障手术以及老花手术有望持续增长；
❑ 视光：我们预计公司视光板块收入在2025E/2026E/2027E分别同比增长13%/11%/10%，主要得益于视光需求韧性强劲以及公司医学视光领域的优势地位；
❑ 眼前段：我们预计公司眼前段板块收入在2025E/2026E/2027E 分别同比增长12%/10%/9%；
❑ 眼后段：我们预计公司眼后段板块收入在2025E/2026E/2027E 分别同比增长9%/8%/7%。
多年来公司毛利率保持在48%-52%区间；9M25毛利率为49.3%, 明显高于其他上市眼科医院。过往多年来，公司毛利率保持在48%-52%区间，其中2024年公司毛利率为48.1%，为2018年以来最低，主要由于市场竞争激烈，行业价格战对毛利率造成拖累。但随着新型屈光手术占比不断提升，2025年以来，毛利率开始呈现逐季小幅环比提升，1Q25/2Q25/3Q25毛利率分别为48%/49.2%/50.7%。此外，横向对比来看，公司9M25毛利率为49.3%，明显高于其他上市眼科医院。
展望未来，我们预计公司毛利率有望在新型屈光手术的带动下温和上升，我们目前保守预测2025E/2026E/2027E毛利率分别为48.4%/48.7%/48.9%。
销售费用率近年来基本维持在9%-10%。公司9M25销售费用为16.3亿元，占当期收入的9.3%，较2021-2024年销售费用率区间（9.6%-10.3%）略有降低。得益于规模效应，爱尔销售费用率远远低于与其他上市眼科公司。展望未来，我们认为公司销售费用率有望随着收入规模进一步扩大而小幅下降，我们预计2025E/2026E/2027E销售费用率分别为9.5%/9.4%/9.3%。
管理费用率近年来维持在 13%-14%+区间。9M25 公司管理费用率分别为13.5%，符合2021-2024年管理费用率区间（13.1%-14.2%）。与同行业其他公司相比，爱尔管理费用率处于合理区间。展望未来，我们预计公司管理费用率有望随着收入规模进一步扩大而小幅下降，我们预计公司管理费用率于2025E/2026E/2027E分别为13.5%/13.4%/13.3%。
研发费用率近年来稳定在1.2%-1.7%区间。9M25公司研发费用为2.3亿元，占当期营收1.3%，较2021-2024年研发费用率区间（1.5%-1.7%）略有所下降。爱尔研发费用率与同行业其他公司大致相当（除研发费用率明极低的普瑞眼科外）。展望未来，我们预计公司研发费用率于2025-2027E将继续稳定在1.3%左右。
9M25扣非归母净利企稳，净利率高于可比公司。2015-2024年，公司扣非归母净利润实现23.6% CAGR，与收入增速相当。公司9M25扣非归母净利同比增长0.2%至31.2亿元，扭转了2024年扣非归母净利润同比下滑趋势。此外，公司9M25扣非归母净利率为17.8%，明显高于其他上市眼科公司。展望未来，我们预计公司扣非归母净利率有望进一步提升，我们预测2025E/2026E/2027E扣非归母净利润分别为16.7%/17.3%/17.8%。
估值
我们基于市盈率（PE）法对公司进行估值。考虑到公司所处行业的发展前景及其自身的盈利增长潜力，我们设定其2026E P/E目标倍数为30倍，较其过去五年的历史平均前瞻PE水平低约0.8个标准差。基于此，我们得出公司目标价为人民币14元，首次覆盖给予“买入”评级及医疗服务行业首选推荐，我们看好公司作为全球领先眼科医疗服务机构的长期配置价值。
