英维克vs申菱环境，如何看待液冷双雄的预期差？

英维克股价走势情况：

申菱环境股价走势情况：

同为液冷板块的两家公司，英维克作为液冷板块估值锚，预期提前兑现，近五年股价涨幅 1577.62%，长期龙头地位让市场对其技术迭代、客户拓展形成 路径依赖。

2025 年 Q3 谷歌审厂、英伟达订单等关键节点，均引发资金提前布局，股价启动无需等待业绩完全验证，属于预期先行模式。

而申菱环境作为板块情绪扩散后的补涨逻辑，其2024 年前市场定位为工业空调 + 液冷二线厂商，估值长期低于英维克。2025 年 8 月液冷板块爆发，叠加自身液冷产线投产、订单排期明确，市场情绪扩散至二线标的，股价启动滞后于英维克，属于情绪跟随 + 基本面验证模式。

英维克类似中际旭创，凭借技术先发 + 核心客户绑定，股价启动更早；申菱环境类似新易盛，凭借差异化优势后发崛起，但液冷行业的 “龙头先启” 效应更显著 — 液冷技术壁垒更高，龙头企业的订单获取能力优势突出，启动时间差小于光模块行业。

相对比英维克，目前申菱环境的预期确定性更高，最直观的表现就是近期股价涨幅较大，已经在股价上和英维克拉开差距。

从申菱环境的调研情况看，其海外客户订单相继落地：

AWS：直供亚马逊CDU，一次侧风冷风墙等，3月份和英维克、申菱签框架，预计27年20亿订单体量。

谷歌：跟着总包（coolIT等）供应一次侧风冷风墙冷却塔等，代工份额50%，指引1GW，预计25亿营收增量。

字节：一月接单10亿订单。

产能：100亿产值，北美底特律有工厂。

不考虑资产减值，26年全年有望6亿利润，明年80-90亿产值，8-9亿利润，展望2028年，120-150亿产值，12-15亿利润，给30-40倍，市值看到500-600亿。

而相比较申菱环境的确定性预期，英维克近期几乎没有什么消息发出，唯一可看点就是谷歌的3月审厂。

从谷歌审厂进程看：

2025 年 11 月，英维克完成谷歌最终审厂及 AVL/R-AVL 认证（全球供应商名录认证），核心评估 CDU（冷却液分配单元）、快接头等液冷部件的生产质控能力；

2025 年 12 月，谷歌团队实地审查英维克深圳总部，重点验证 2MW 制冷量 CDU、N+1 冗余配置等核心技术指标，以及万次插拔零漏液的 UQD 快接头可靠性；

2026 年 3 月，谷歌新一轮国内审厂启动（聚焦 ORv3 标准整机柜交付能力），英维克因已通过前期认证且海外产能达标，无需重复核心审核，仅需配合订单扩容相关验证。

谷歌审厂进展信息汇总：

1、锁定核心份额，英维克获谷歌 TPU 机柜 CDU 约 25% 供应份额，对应 2026 年订单规模 20-30 亿元，若谷歌 TPU 出货量超预期（目标 400-600 万颗），订单有望翻倍至 40 亿元；

2、框架协议落地，签订 6000 个机柜的液冷解决方案框架协议，总价约 17 亿元，已启动 2GW 液冷系统批量交付（用于谷歌新加坡等海外数据中心）；

3、技术适配优势，定制化 Dechutes 5 CDU 产品支持 PUE≤1.1，适配谷歌 TPU v7/v8（单芯片功耗达 980W-1400W），冷板方案将芯片温度波动控制在 ±0.5℃，保障算力利用率提升 15%-20%。

4、满足 “China Plus One” 策略，马来西亚 + 泰国基地已实现规模化量产，规避地缘政治风险，符合谷歌全球供应链合规要求；

5、交付能力达标，8-12 周快速交付周期通过验证，CDU 量产能力满足谷歌大规模 TPU 集群部署需求（单机柜 120kW + 散热、10MW 级集群支撑）；

6、全链条自主优势，核心部件自研率 90% 以上，冷板、CDU、快接头等关键产品自主生产，漏液检测精度（0.1mL/min）达行业平均 10 倍，成为国内唯一通过谷歌全环节验证的液冷厂商。

对于英维克来说，谷歌审厂后有望促使其液冷业务高速增长， 2026 年预计同比增长 180%，并带动整体净利润增速突破 30%，缩小估值与业绩的匹配缺口；

同时在谷歌认证背书情况下，将将增强机构信心，减少主力资金净流出频次。

两者重要观察节点：

1、订单兑现，26Q1业绩报，英维克 2026 年 Q1 谷歌订单交付进度（是否超 30%），申菱环境东南亚订单落地规模是否符合市场预期；

2、盈利质量，25年年报和26Q1业绩报英维克经营现金流转正情况，26Q1业绩报申菱环境液冷业务毛利率是否提升（当前整体毛利率 23.16%）；

3、技术迭代， 英维克浸没式液冷研发进展（对冲技术路线风险）、申菱环境双技术路线（冷板式 + 浸没式）布局进度。$英维克(SZ002837)$ $申菱环境(SZ301018)$