百富环球 (0327.HK)研究报告 —— 烟蒂还是价值陷阱？

摘要：烟蒂投资的终极悖论

在价值投资的经典语境中，本杰明·格雷厄姆提出的“烟蒂股”策略，是指以极低的价格买入一家虽然陷入困境或已被市场抛弃，但其清算价值仍高于市值的公司。这个比喻形象地暗示，即便是被人丢弃在路边的湿漉漉的烟蒂，或许还能吸上最后一口免费的烟，这一口便是纯利润。而在当前的港股市场中，百富环球科技有限公司（以下简称“百富环球”或“公司”）无疑是这一理论一个令人困惑的案例。

截至2026年1月，百富环球的股价徘徊在5.00港元左右，从表面量化指标来看，它似乎完美符合“深度价值”的所有特征：市盈率（PE）仅为5倍左右，股息率高达10%以上，且资产负债表上躺着巨额现金，其净流动资产甚至超过了公司的总市值。作为全球电子支付终端（POS）硬件市场的领军者，公司在过去十年间保持了看似稳定的派息记录，并在安卓智能终端市场占据了可观的份额。

然而，如果透过表象，深入挖掘公司的运营实质、治理结构以及所