$德林国际(01126)$ 25H1财报

收入+12.4% 至25.783亿港元，归母净利+10%至3.07亿港元，淨利率為11.9%（去年同期 12.2%）。

由 於越南市場持續上漲的人力成本以及本集團積極爭取更多塑膠手板模型訂單（毛利会更低点），本期間毛利-5.94%達到5.176亿港元，毛利率為20.1%（去年同期24.0%）。

1.毛绒玩具。收入+11.7% 至13.24亿港元，占比51.4%。

2.塑膠手板。收入+14.2% 至10.69亿港元，占比41.5%。此增長主要受惠於亞洲 及北美市場的強勁需求。為把握該等機遇，本集團與主要客戶合作擴充盲盒及各 類收藏品等產品線，從而提升訂單價值及市場滲透率。

3.防水布罩。收入+7.8% 至1.85亿港元，占比7.1%。此增長乃受惠於庫存水平 較低及訂單逐步復甦，尤其是來自美國市場的訂單。

北美洲仍為本集團的最大地域市場，佔其 總收入的40.6%。來自日本的銷售額佔總收入的27.2%，其次是中國及香港，分別佔 19.7%及6.7%。（客户里面，来自中国内地和日本的比例近些年在加大，日本应该是迪士尼的主题公园。国内大部分应该也是。）

本集團共經營28間廠房，其中七間位於中國、20間位於越南及一間位於印尼，平均利用率約為84.7%。為應對尤 其是亞洲國家及美國市場的蓬勃需求，集團計劃於二零二五年下半年在越南及 印尼各增設一間廠房。

本集團於香港、中國、韓國、美國、日本、越南、新加坡 及印尼聘用28,699名（去年同期28,697名）僱員，員工成本總額為8.047亿港元，+20%。

有息负债0.62亿。现金及等价物15.77亿。

0.65/13.57=4.79%股息率

H2是行业旺季，H1公告完了可以线性外推,H2的收入是H1的1.4-1.5x，最低的是 1.2x。我按照1.4来算的，84/2.8/2.4=12.5PE

附上之前大涨之后有机构去调研的一些信息：

公司和主要客户长期关系，迪士尼合作了40年，非常重要的合作伙伴。毛绒玩县主要客户是上海迪士尼，东京迪士尼，北京环球影城。27个工厂，全球最多的生产线，其他友商很多都是外包的。分品类是有增长的，ThemePark今年很好，对主题乐园非常乐观。毛绒玩具里最赚钱的是来自主题公园的，具体多赚钱不披露。Theme park库存目前是很稳定，H1去年很高，需求有些不及预期，但H2库存就回落到健康水平了。

塑胶不太一样，是零售市场渠道，沃尔玛这种渠道，可能动画电影出来就很会火。最近需求是有下滑的。塑胶手办主要是美国市场，也有个中国、日本客户，但大多数是在美国（注意当时的措词和半年报的措词，应该是开始承接ppmt的塑胶手办了）。现在没有看到任何的订单放缓。美国市场库存水平很低。4-6个月是健康水平，看美泰和沃尔玛财报。关税问题,市场有变化，24年美国 76%玩县是来自中国的，很多客户想搬到东南亚，于是在和公司谈。公司美国市场所有的产能都在越南。印尼工厂，本月刚刚运营。需求很高，公司准备建造第二个印尼工厂，之前工厂用了一半工地，第二个是本月底开工。明年印尼 25%产能占全部的塑胶手办。

泡泡玛特合作:公司和泡泡去年底合作，但产量很少因为产能利用率不够用。现在没太多产线给他，2H会和泡泡开大会来定订单。现在泡泡很少很少。去年给泡泡是越南产的。印尼新厂已经分给其他客户了，所以今年开出来也没有专门的生产线给泡泡。H2再分配。

Capex计划:印尼首个工厂 1500万 美元，第二个不用买地，大概是 10mn以内。产能利用率现在还是 80%左右，下个月开始旺季，估计会打到100%或者高于 100%。Lead Time.是3-4个月，大概加起来也是4个月左右。去年产能利用率也是差不多，略微更好。印尼建厂原因:劳动密集型产业，10年前去的越南，现在有点招不到人，因为很多中国企业去了，特别是川普18年关税站，比亚迪、三星也去了。印尼人口更多所以公司去了。

利润展望:GM今年的趋势会是比去年低，因为印尼工厂。Plastic的Ebitda Magrin比Plush （毛绒）低，rate低、绝对金额可能更高。H2是行业旺季，H1公告完了可以线性外推,H2的收入是H1的1.4-1.5x，最低的是 1.2x。