#讨论比亚迪# #比亚迪# 112：写在年报出来前的评估：
（1）根据目前小米的年报来看，四季度的终端毛利是下降的。由于比亚迪的单车毛利不区分国内和国外，结合四季度国内市场和国际市场的销量情况，四季度国内明星车型只有钛7能显著提升毛利率，叠加海外市场销量的增长会相对抑制国内单车毛利降幅，预计毛利率可能会小幅下降，要注意单车毛利价格。
需要引起注意的是四季度时，电池成本的上涨还未反映到汽车终端，叠加一季度前两个月的国内销量数据、新技术上车、二代电池改造产线的成本压力，预计一季报的毛利率会进一步下降，单车利润会压缩。
（2）海外销量的增长是可预期的上升空间，前两个月带来的海外市场销量在淡季表现可控，三月即将迎来规模增长，有望超预期。海外销量的估值会部分反映在四季度财报和年报里，但对海外市场销量的增长信心极有可能带来额外的溢价。
这中间的溢价来自于国内友商尚未有充足的能力把同样的产品力带到海外、国外友商尚需依赖国内产业链完成技术和产品力的打造，中间会有12-18个月的空间。海外目前有能力完成出海能力的是奇瑞、上汽集团和名爵以及长城、吉利，但这四家目前还受到燃油车运力的影响，尚须转换。
（3）电池业务的毛利会提高，非常有必要关注的是储能电池、动力电池和消费类电池是否有明确的分类交代，如有交代，值得重点关注，特别是电池部分的毛利。由于比亚迪现有的储能电芯并不是规模最大的，储能系统出货量最大，但储能部分的产品是强调集成化和成本控制的，有可能可以推算目前的储能系统和储能电芯毛利情况。一季度储能的放量会更加明显。
（4）需要注意2025年全年都在消化缩短供应商的迪链周期，把周期压缩在60天以内，这带来了有息债和短期银行贷款的增加，需要重点密切注意这一部分的数据，注意债务的分类、比例和还款压力评估。由于去年一整年的国内市场销量不尽人意，经销商和企业共建的成本压力在提升承压，预计应付账款、销售费用和应收账款会有明显的变化。
（5）从目前的终端市场来看，目前的负面信息如下：
①新品的钛3和z9gt的试驾车没有到店，只有展车，新品转化的锁单量存疑；
一月长续航的dmi最低价格的车型销量不及预期；
海狮06ev上市交付量会在三月月底交付数据可知，则可推算闪充和增配降配涨价的方案对销量的影响幅度；
产能压力明显，海狮06ev、宋ultra、海豹07、钛3、z9gt的规模交付会是四月份。如果延后一个月到五月份产能才能提升，则销量增长压力会极大，有可能下半年重新面临价格战风险，终端利润压力增加。
②国内市场销量承压明显，产品综合规划、产品力、终端销售策略需要依赖高强度的研发投入，且根据目前的情况来看，高强度研发投入不会停止，研发费用化率只会继续提高。
③最近根据消费者客诉反映，dmi车型的动力电池锁功率现象出现，目前没有官方反馈和提示，提速问题出现，目前需注意问题是什么，以评估三电能力。
④宝骏已经推送100t算力的城市领航，而时至今日比亚迪未能推送天神之眼c的智驾升级，客诉增加，有必要注意是否四月会如期发布智驾策略。如果到时只有天神之眼b的升级，则销量最大头的天神c车型口碑会下降。
(6)闪充的建设成本可能要在一季度财报会有明显反映，年报反映不会太多，春节前是有大量建设落地的。
（7）留意保险数据。
（8）留意比亚迪电子的财报。
（9）额外值得注意的友商是：吉利的表现有点像2020-2021年的比亚迪。
$比亚迪(SZ002594)$ $比亚迪股份(01211)$ $比亚迪电子(00285)$