蓄势待发2025
2025年，我的收益率基本在1~3%间浮动，是入市以来最波澜不惊的一年，最终止步于1%，落后市场17%，看雪球各种逆天收益，不由得感叹，股神遍地走啊。
回顾与反思
食饮赛道，不少股份有一定回撤，主要是维他奶、颐海、劲仔、达势，例外的是日清，上涨了2成，但是占比不高，去年年初占比也就1成多点。广酒、安井虽然经历年终的低迷，到年底看，股价变化不大。维他奶在经历24年底的大幅反弹后，持续减仓7成股份，留下了5%市值仓位，没想到还是创出了持仓股最大回撤—全年股价下跌4成，同尴尬的业绩和不作为的领导一样，再次让人无语。劲仔是因为24财年偏高的利润率下误判偏低估，给了过高仓位配置到12%，再次提醒我常态利润率的重要。
达势股份是新建仓的股份，他是达美乐中国的经营公司，达美乐全球向他收授权费，同时持有不少的股份，但不是最大股东。达美乐差不多是国内最具性价比的披萨品牌了。必胜客的9寸披萨大多定价70到110元，大多数时候，美团团购需要100多元才能吃到1张披萨搭配小食，200多元2张披萨搭配小食。而达美乐热卖披萨品种大多是40多到60多，比如风情土豆培根、夏威夷风情、咸蛋黄嫩鸡、双虾菠萝等。必胜客每周三周四搞的披萨买一送一团购60左右，达美乐也有周二周三七折加上本身定价低，必胜客尖叫聚周末120左右能吃两个披萨加小食，但种类有限。从成本看，必胜客用铁盘或木盘装披萨，清洁成本高，人工点餐、大店，达美乐是纸质一次性盘，顾客公众号点餐、小店且位置一般。必胜客性价比想超越达美乐，就要自己革自己的命，这不符合人性。至于尊宝，我吃过3次，就粉转路人了，不是一般的油腻，只剩下便宜了，复购性和潜在用户群应该不会太高。棒约翰我在大厂时，每周二同事们合伙订购，好像是满多少送芝士卷边，不难吃也不好吃，没有达美乐如上的出众拳头产品。其他都是规模很小的品牌了。
25年中时，达势市值110多亿，按8%稳定利润率（参考必胜客和肯德基经营利润率估算）算估值25倍左右。近几年都是30%门店扩张，店均稳定，照必胜客3000家的数量推算，目前1200家只是起步，未来有希望到5000家。不买可能错过，买了可能浮亏，于是在83~91时陆续买了6%，跌至70多后又有陆续加仓了2%。
食饮外持仓都获得正收益，且伴随着强劲业绩，如美的和同程都是大幅加仓后约1成、B站建仓后1/3。
先说建仓B站的逻辑。我认为B站的核心竞争力就是独特的弹幕文化，这又依托在没有贴片广告的基础上。B站要发弹幕，必须先通过考试—难度很小，这让B站的社区氛围尽可能一致—趋向于年轻人。就像八九十年代一群人围着看电视，你不再是看到精彩处，想喝彩却无人响应，又不像身边围着一群老年人，三观割裂烦得很。以前西瓜也没有贴片广告，最近看也像youtobe加了几秒的强制贴片广告，之后可以跳过，并且安装抖音app才能发弹幕，西瓜的用户还不行，在我看，这是自掘坟墓。因为B站独特的弹幕文化，同一个up主的视频，在B站视频中往往会插入广告，而西瓜却没有，后者用户以中老年人居多，看见广告就划过去了，而B站放到广告处还有很多人说丝滑小连招，抵触心明显没那么大。根据24年报，B站的新用戶平均22岁、平均用户25岁（25Q1为26岁），这说明B站不断在吸引年轻人加入，且留存高。去年上半年，雪球不少人喷B站都是年轻的男屌丝，没钱，B站商业化很难，我想说：莫欺少年穷，随着年龄的增长，消费能力自然增长，关键看能否留存。另外，很多球友只盯着广告和游戏，甚至提出加贴片广告这种杀鸡取卵的措施，却忽视了B站的直播收入。B站把直播和大会员收费都划入增值服务，我算了下，刨除大会员的收费（按年均180算），直播收入与广告收入的增速是接近的，基本是每年20%左右。B站的直播基本是游戏，这又建立在年轻人无游戏不欢的基础上。B站月活、日活接近快手一半，直播上限参考快手粗算200亿左右，目前70亿左右，还有2倍空间，结合广告的扩张，B站还有很大的收入增长空间。如果只考虑B站广告，按15%利润率，按30倍估值，其他部分按1倍市销率，B站合理市值是580亿，若直播也算同等估值，B站合理市值是840亿。我在B站145，600亿市值上下陆续加仓了5.5%。
再说加仓美的、同程的逻辑。除了去年说的规模优势、出海和激励，美的还有一个优势，就是愈演愈烈的温室效应，有兴趣自行搜索东北和欧洲装空调的热潮。同程的优点，一个是亲爹携程，有供应链优势，一个是干爹腾讯，有微信引流的营销优势。而且，这两年旅游增长一直不错，有人说是创造情绪价值，有人说房价跌了，年轻人有更多钱去旅游，我觉得都有道理。
仓位变化
主要是差异化食饮公司大幅减少（广酒、日清、维他奶），性价比食饮公司总体稳定（安井、劲仔、达势、颐海），非食饮公司大幅增加（美的、同程、B站），三者市值比例是24.5%：39.5%：34%，另有少量现金。
日清和颐海的盈亏比例今年暂不列入，需要清查交易和分红记录，招商证券显示全算到剩余股上，明显失真，实际大约是30+%和-12+%。
两个重大反思
去年2月份，回想这几年收益率不理想，除了买错维他奶，还有一个重要原因，就是错过了东鹏饮料—我仔细研究并写了文章的公司，另外还有320亿的B站、70亿的达势。归根结底，是前几年我为了预防熊市的来临，总是20倍这把估值尺子来判断是否低估。在我辞职前的十几年，食品饮料一直在20~60倍估值间波动，但20倍的下限（这几年更低了）更适合成长中后期的公司（下图蓝框），对于成长前期的公司（下图绿框）是不适合的。
在度过前期市场探索阶段后，这种公司还有好几倍扩张空间，又建立起一定知名度，设计和质量被认可，可以轻松地一传十十传百发展新用户，成长的速度往往能达到年化30%甚至更高，这时坚持20倍甚至更低，只能遗憾地错过。当然，我不是鼓励去买50倍，甚至上百倍估值的公司，那基本是透支未来几年发展。不过，这个阶段的公司，市场还存在一定变数，赔率虽高，概率不高，可以控制在中等仓位来规避风险。想明白这个问题后，我建仓600亿的B站和110亿的达势时，心理负担就小了很多。
去年8月底，我想要加仓美的、达势、同程、B站，但没有多余现金了，持仓中找到找去，最后只能去减仓位最大安井、广酒、日清来加仓（其他再减就没了），虽然减的较少，分别1/6、1/7、1/7，还是引起了我的反思。安井和广酒还在浮亏中，我是不想卖的，可怎么走到这一步的？主要是建仓时，我觉得这两家公司都不错，我定的单支仓位上限就是2成，随着买入的食饮公司越来越多甚至超过一半，我想去买其他的标的也没钱了。归根结底，一开始我没想好，食饮赛道我最大买多少，没从整体考虑分散性，而随着消费尤其食饮赛道的持续低迷，我再想分散就很尴尬了。这又是我的程序员职业病和较细性格造成的，以后我要均衡使用自上而下和自下而上思维。而在当时，分散太快可能再犯1500亿卖茅台的错误，一直不分散可能再遭遇几年低迷，开销也难以为继，于是我只能折中一下，少减一点安井、广酒、日清，卖出的比例不高，日后反弹无非少赚一点，但对买入的标的仓位就可以大幅提高，分散性明显改善。
信心来源
再说说当下的看法，我对消费股还是有很大信心的。
1 我的A股公司，股息率大致在4%左右，对比1.2%上下（实际的非挂牌）一年期存款收益率，有明显性价比。并且，消费的不利因素进一步大幅压缩--房价，很多城市的租售比出现明显性价比，甚至一线的不少小区，另外就是国家反内卷的出手。再说，我投的是个股不是消费大盘，即使日本90年代泡沫破灭后，性价比也是一条成长主线。
2 去年的拖累因素在消失，或通过减仓进一步缩小权重，如维他奶、颐海，或估值泡沫挤压，如劲仔、达势，同时减仓了未来可能拖累的日清--股息率减少到2%略多，同时也没有快速成长逻辑，吸引力不大了。
3 A股4成多食饮虽没实现大比例的正收益，但三季度不同程度业绩回暖，有很大概率来年实现盈利，尤其是安井和达势，雪球社区有不少正向信息。
但不管怎样，还是一颗红心两手准备，食饮外适当布局1/3仓位，美的、B站、同程，另外达势也作为食饮中的快速成长股布局，合计占4成多仓位。
未来计划
1 提高分散性应该还会继续，但需要寻找现有食饮的高估机会，比例可能不会太大，看回暖情况。
2 研究出海、大宗和相关行业的逆势机会，继续跟踪中药，等待合适时机。
结语
物理学上，高处的物体积蓄着重力势能，向低处下降时，重力势能化作动能（速度）。我觉得比喻优质股低估与上涨间的关系非常贴切，只是我们不能确定那何时发生，但坚信一定会发生，唯有不攀比、不追风，蓄势待发。