亚太卫星观察逻辑

$亚太卫星(01045)$

公司简述：

公司通过运营6颗卫星覆盖全球75%人口地区，提供稳定的卫星通信租赁服务，赚取“太空房东”租金（毛利率36%），但前期投入巨大（单星成本超20亿港元），折旧摊销占营收30%以上，属“高固定成本规模经济”。

公司货币资金24.5亿，0有息负债，总负债8.8亿，其中含5亿是递延所得税负债，相当于向国家借了免息的5亿资金。即便扣全部负债，保守净现金仍有15.7亿，占总市值比例为83.3%。

中国航天科技集团（国资背景），联合交运部、深圳市政府，国有资本持股超60%

一来降低了利益输送风险，二来还能享受政策资源倾斜，国内收入有保证，短期内不会大面积丢失

净利润下滑导致股利支付率跌至50% 股息率5 %

2025年短期兜底净利润：

24年营收7.8亿中，中国占到61%，东南亚占比27%，其他占比12%。

五名最大客戶中的一名為中國衛通集團股份有限公司（「中國衛通」）。

以悲观视角看待未来情况，根据中报预告的净利润下跌多于两层，悲观测算下跌40%，留足安全边际，2025年悲观利润为1.2亿，加上每年固定折旧摊销＋人工费用等等约5-6亿，冲回这部分费用，悲观营收在6.2-7.2区间，取中间值约6.75亿，较24年营收下降14%。

仅下降14个百分点的情况下，国内占比61%维持不变，东南亚损失5个百分点下降到22%，其他区域下降9个百分点至3%

按照悲观净利润的10倍市盈率计算悲观市值为12亿，参考先前保守净现金15.7亿，因此市值跌至15亿以下可介入观察仓(仍有20%下跌空间)，12亿中等仓，10亿以下重仓。

目前未看到反转迹象。

风险提示：

价格战深化：SpaceX星链低价策略挤压市场份额；

卫星寿命到期：卫星退役 研发、发射新卫星增加资本开支压力