浅浅学习自由现金流
随着对公司年报的阅读，越来越觉得净利润代表的数字并不能很好的反映公司真实情况。一方面，净利润会被折旧摊销、减值计提、人为修改等等；另一方面，作为一名投资者，如果只是单纯的看这些众所周知的明牌数据，那么我们跟别人相比在信息上就没有任何优势。投资，就是要创造不公平的条件，那么就必须对表象数据进行加工处理。由此，便萌生了学习巴菲特自由现金流的想法。
$长和(00001)$ $蒙牛乳业(02319)$ $周黑鸭(01458)$
唐朝《手财》中对于自由现金流的记录：所谓自由现金流，指企业经营活动赚来的钱，去掉那些为了维持企业现有盈利能力必须再投下去的钱后，剩下的部分。它是股东在不伤及企业当前获利能力的前提下，可以从企业拿走的回报，是企业唯一真实的价值。
简单归纳为：自由现金流=经营性现金流-维持性资本开支
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难点一在于，公司年报中往往告诉你的是一个总的资本开支数字，并不会告诉你哪些是维持，哪些是扩张。
例如下图是蒙牛2024年年报中对于资本支出的表述，新建和改建的总和是34亿元，并没有对扩张&维持进行明显区分。
难点二在于，现在公司年报中的经营性现金流，只包含了财务利息费用，但未包含租赁付款之本金部分。
例如下图是长和2024年年报中对经营性现金流的表述，扣除了132亿利息支出与其他融资成本（与利润表中数据几乎一致），却没有对租赁付款之本金部分进行扣除。
在查阅的时候我就很奇怪，为什么租赁本金要被计入融资性现金流，租赁利息要被计入经营性现金流？
是因为19年起，新租赁准则将租赁“资本化”，视同为“分期购买”。因此，本金偿还（动用了长期负债）是融资行为；利息（使用负债的代价）是经营成本。
这也解释了为什么长和2019年经营现金流比18年多了将近150亿，这是因为按新标准，租赁本金从经营性现金流移到了融资性现金流。
为了验证这一点，我又去翻了2019年长和年报，发现2019年果然开始未记录租赁付款，与2018年相差约170亿。
因此，从长和的年报中我获取到了两个关键信息，利息支出及其他融资成本已经被经营性现金流扣除过了，而租赁本金19年开始从经营性现金流移到了融资性现金流。
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在解决这两个难点后，那么自由现金流=经营性现金流-资本开支-租赁付款之本金部分
但该值肯定是比真实的现金流要小的，为什么？因为在资本开支数字是明显偏大的，里面涵盖了新建扩产的资本开支，不单单是维持性资本开支。
为什么不扣除利润表中的财务费用，因为已经在经营性现金流计算过程中被扣除了。
为什么还要扣除融资性现金流的租赁本金？因为租赁本金原先就是在经营性现金流里面的，只是19年新规则让它去了融资性现金流。并且从单店模型角度出发，如果你不支付房租，那么你的店还能维持下去么。很显然是不能的，那么租赁本金必定是维持性资本开支，是需要扣除的。
这也是为什么我没有投资周黑鸭的原因，因为很多投资人在计算周黑鸭的自由现金流时，忽略了藏在融资性现金流里面的租赁本金部分导致自由现金流过高。
有写的不对的地方，也请大家批评指正，感谢大家！