浅谈中国通信服务
昨天看到财主组合更新，买入了1%仓位的中通服。其实我一开始是很困惑的，在此前的研究中，这是一家靠克扣应付账款从而实现现金累积的公司，毛利和净利看起来都跟轻资产通讯没有任何关联的一家重资产公司。
我想，一定是我哪里看错了，我必须立刻马上找到我出错的地方。
一.面板数据：T1烟蒂股
现金294亿人民币，有息负债8亿， 净现金286亿，人民币市值287亿，扣净现市值为0
什么概念? 相当于你买入这家公司不需要花一分钱！！！
应收=应付=700亿人民币，量级一致可抵消
此前我因为偷懒，只瞄了下中通服同花顺上的数据，导致对这家公司的真实情况产生了严重误判，这家公司有大量的合同资产以及存款隐藏在 （非）流动资产其他科目当中。
净利润：每年稳定赚30亿以上
24年可支配现金流经营性现金流62亿-资本支出12亿-租赁负债6.5亿=43亿，我自始自终都不敢相信这家公司居然会出现可支配现金流＞净利润的情况，甚至我都还没有计入投资现金流中的股息2.8亿。
按照10倍可支配现金流估值，不包括净现金的情况下公司价值至少为400亿＋
26年公司有意回購（得看后续行动）：10%股权回购是一般性授权，此前多次获批，但从未实际实施，授权多为备而不用。
股息率5%，港股通税后4% (纯血4%)，是真正的4%以上标的。
针对瑕疵毛利、净利低：师傅曾说过，我们不歧视任何商业模式，只要你的估值足够低，更何况你是这么低。另外，对工程建设施工公司我们不应该追求净利率，应该关注合同增速和周转率，以及总资产杠杆率，中通服最完美的地方是无大量有息负债，仅有7亿
二.你能否看懂这家公司？ 稍微有点YES的感觉
在了解面板数据后，我在思考我看得懂这家公司么，这家公司是做什么的？如果我看不懂这家公司，即便再低估也不能入手。
● TIS电信基建服务 （建设）：T代表锤子，工人施工，外包施工队营收占50%（最稳定，增长最慢，压舱石）
● BPO业务流程服务 (保障)：Bro网络管家，提供保障通信网络，日常维护、设备保养、环境管理，营收占比29%
● ACO数字化服务 （升级）：AI通信，让通信网络智能化、数字化，更聪明，营收占比21%（增长最快，新引擎）
用大家最喜欢的房地产举例就是：
TIS就像建造房子（建造）→中通服是包工头→劳务外包
BPO就像物业管理（保障）→中通服是网管
ACO是智能家居系统（升级）→中通服是数字化专家
一开始报告中的词汇很拗口，但我通过打比方的形式，我很快就大致弄懂了这家公司是干什么的，50%包工头带领的施工队，30%网管，20%数字化专家。施工队增速放缓，但数字化专家成为增长引擎，变成第二曲线。
三.商业模式
1. 运营商背景：大爸爸中国电信49%，二爸爸中国移动8.78%，三爸爸中国联通3.4%。中通服是唯一由三大运营商共同控股的上市公司，能无缝整合三大运营商资源，形成其他企业无法复制的协同效应。三个运营商爸爸的亲儿子，享受网络资源优先权、承接内部运营商订单。
2. 全链条服务：唯一一个造房子、物业管理、升级系统于一身的企业
3. 国家战略契合度：东数西算、绿色节能
作为国内电信基建细分行业的龙头，4G建完了建5G，5G建完了建6G，一直建下去就是了，本公司的业务可以说望不到尽头。
任凭中下游2B2C的应用、内容再怎么发展，都离不开上游的电信基础设施和数据中心。
电信基础设施、数据中心的施工建造，可能国内就只有这一家乙方了。尤其是上升到“数据中国”，“信息安全”的高度之后，情况更是如此。
（以上三个观点出自：许舒兄，仅用于引用论证）
四.股价为什么这么低估？
1. 行业整体下行周期影响：5G建设高峰期已过,通信行业已从高速建设期进入平稳期
2. 公司业绩增长乏力：利润增长近乎停滞，转型期尚未看到第二曲线的盈利体现
3. 市场风格转换: 资金追逐AI、卫星互联网等热点板块，传统通信服务被冷落
总结：中国通信服务股价被"打压"主要是行业周期下行、公司短期业绩增长乏力与市场风格转换共同作用的结果。虽然表面看估值低、股息高，但市场更关注其增长前景的不确定性。随着公司非电信业务占比提升和2026年回购计划实施，若能证明新业务增长动能，估值有望修复。短期内，需关注运营商资本开支变化及公司新业务拓展的实际成效。
个人需要后续解决的几点疑问
1. 合同订单的数据追踪，ACO合同增加能否抵消TIS的合同减少，我必须看到总合同至少不大面积衰退
2.为什么在ACO营收扩大的情况下，毛利和净利会出现下降，这很反常。讲道理，作为高科技轻资产的ACO业务，毛利不应该远高于基建施工的TIS业务么。那么在占比扩大的情况下，毛利和净利应呈现上升趋势
风险提示更新260114
1.中通服应收应付虽说量级一致能抵消，但这个量级实在是太大了，700亿应付，相当于市值两倍多；另外如果应收出现哪怕一点点问题，哪怕是很小比例的减值，因为量级的缘故，对公司的亏损来说也是巨大的
2. 这家公司股价不是处于历史底部，而是从底部上涨接近100%。为什么之前现金流这么好的公司股价这么低? 是否有自己不清楚的雷？
3.因为增加税额，电信之前宽松的账期后面可能要收紧了