当升科技（300073.SZ）：固态技术卡位+全球订单放量，龙头开启戴维斯双击新周期
| 行业分析师：新能源材料研究团队
报告日期：2026年1月21日
投资评级：增持（上调）
目标价：120元
核心观点：当升科技作为全球锂电正极材料龙头，凭借高镍三元全球化卡位、磷酸（锰）铁锂储能放量、固态电池材料技术领先三大核心动能，正迎来业绩与估值的双重修复。公司3000吨固态电解质项目落地、百亿元海外长单兑现、产能规模效应持续释放，叠加储能与海外电动化需求共振，我们判断公司2026-2028年净利润复合增速将达38%，当前估值显著低于行业均值，上调目标价至120元，看好公司成为固态电池时代的材料核心受益者。
一、行业景气度上行，双赛道红利铸就成长底座
全球新能源产业链正处于电动化+储能化双轮驱动的黄金周期，正极材料作为锂电核心环节，需求端确定性高增。
1. 动力电池需求稳健增长：2026年全球新能源汽车渗透率预计突破35%，高镍三元材料因能量密度优势成为中高端车型主流选择，全球高镍三元需求同比增速将达25%，公司作为LGES、SK On核心供应商，深度受益海外高端车型放量。
2. 储能需求爆发式增长：全球储能装机量2026年预计同比增长120%，磷酸（锰）铁锂凭借成本与循环优势成为储能电池首选材料，行业需求缺口持续扩大。公司攀枝花基地12万吨磷酸（锰）铁锂产能2026年将全面释放，产能利用率已达95%以上，成为储能赛道核心标的。
3. 固态电池产业化加速：全球主流车企与电池企业均明确2027-2028年全固态电池量产时间表，固态电解质与适配正极材料成为核心瓶颈，公司提前布局氧化物、硫化物、卤化物全技术路线，已实现20吨级全固态正极材料供货，技术卡位优势显著。
二、核心竞争壁垒凸显，三大业务板块全面开花
（一）高镍三元：全球龙头地位稳固，海外订单锁定长期增长
公司是国内少数具备NCM9系、NCA超高镍材料量产能力的企业，产品通过大众、宝马、特斯拉等海外车企认证，与LGES签订的11万吨长期供货协议2026年进入密集交付期，预计全年海外高镍产品出货量同比增长50%。2025年前三季度高镍三元毛利率达18.44%，显著高于行业平均水平，技术溢价与客户壁垒形成强护城河。海外收入占比已超60%，成为公司业绩增长的核心压舱石，且海外订单定价机制更稳定，有效对冲国内行业竞争压力。
（二）磷酸（锰）铁锂：储能红利下的第二增长曲线，盈利持续改善
公司磷酸（锰）铁锂业务实现跨越式发展，2025年上半年出货量同比增长184.4%，攀枝花基地4万吨产线满产满销，8万吨新增产能2026年一季度将全面投产，总产能达12万吨，规模效应推动单位成本下降15%。公司研发的高锰型LMFP产品循环寿命超12000次，压实密度达2.75g/cm³，性能指标行业领先，已导入中创新航、亿纬锂能等头部储能电池企业，2026年储能领域出货量预计突破8万吨，毛利率有望从3%修复至8%以上，成为业绩重要增量。
（三）固态电池材料：技术领先实现量产突破，打开千亿级成长空间
公司是国内固态电池材料布局最全面的企业，形成固态正极+固态电解质的完整产品矩阵，核心技术指标达到国际先进水平：
1. 固态正极：全固态电池用超高镍多元材料、富锂锰基材料实现20吨级批量供货，能量密度超400Wh/kg，应用于无人机、eVTOL、人形机器人等领域，已通过清陶、卫蓝、辉能等固态电池企业验证。
2. 固态电解质：2026年1月签约的常州金坛3000吨固态电解质项目，规划2000吨氧化物+1000吨硫化物产能，其中自主研发的氯碘复合硫化物电解质离子电导率达10mS/cm，可降低固固界面接触压力，解决行业核心痛点，已进入蜂巢能源等车企供应链验证阶段。项目2028年满产后预计年产值50亿元，成为公司未来3年最大的成长看点。
此外，公司在钠电正极材料领域也实现突破，层状氧化物产品获得头部客户量产认证，为公司在下一代电池技术竞争中抢占先机。
三、财务指标持续优化，盈利韧性与成长确定性兼具
（一）业绩高增，毛利率逐季改善
2025年前三季度公司实现营收73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.3%，二季度单季净利润2.0亿元，环比增长81.1%，业绩增速持续加快。综合毛利率从2025年一季度的11%提升至二季度的15%，呈现逐季改善趋势，主要得益于高毛利海外订单占比提升、磷酸铁锂盈利修复及规模效应释放。我们预测2026年公司营收将达150亿元，归母净利润10.5亿元，同比增长35%；2027-2028年净利润复合增速将达38%，业绩增长确定性强。
（二）财务结构稳健，支撑产能与研发扩张
公司资产负债率仅23.67%，处于锂电材料行业极低水平，流动比率、速动比率均显著高于行业均值，短期偿债能力极强。2025年前三季度经营活动现金流净额7.30亿元，现金流充裕保障研发与产能投入。公司研发费用率持续保持在5%以上，累计申请专利929项，其中固态电池相关专利超40项，研发投入强度与技术转化能力行业领先，为公司长期技术创新奠定基础。
四、估值分析：业绩与估值双升，具备显著修复空间
当前公司股价对应2026年PE仅25倍，低于锂电材料板块32倍的平均估值，也显著低于容百科技、德方纳米等同行企业，主要系市场对国内行业竞争的担忧导致估值折价。但我们认为，公司海外业务占比高、固态技术壁垒深、盈利结构持续优化的核心优势未被充分定价，随着固态电池材料量产落地、储能业务盈利改善，公司估值将从周期属性向成长属性切换。
参考全球锂电材料龙头企业的估值水平，结合公司2026-2028年净利润复合增速38%的预期，我们给予公司2028年30倍PE估值，对应目标价120元，较当前股价具备108%的上涨空间。
五、投资结论与核心催化
投资结论：当升科技凭借高镍三元的全球龙头地位、磷酸（锰）铁锂的储能红利、固态电池材料的技术领先，正进入业绩高速增长与估值修复的戴维斯双击周期。公司百亿元海外订单兑现、3000吨固态电解质项目落地、磷酸铁锂盈利持续改善，三大核心催化将推动公司价值重估，上调投资评级至增持，目标价120元。
核心催化事件：
1. 海外高镍三元订单交付超预期，2026年一季度海外收入同比增长超60%；
2. 磷酸（锰）铁锂毛利率修复至8%以上，储能出货量突破预期；
3. 固态电解质产品通过车规级认证，与头部车企签订供货协议；
4. 常州金坛3000吨固态电解质项目提前开工，产能建设进度超预期。 @000547 航天发展 @002600 赣锋锂业 @600118中国卫星 @600550天威保变 @600089特变电工 @宁德时代300750
风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、固态电池产业化进度不及预期（注：本报告聚焦公司核心利好，风险提示仅为合规披露，不改变核心投资逻辑）。
免责声明：本报告所载信息仅供参考，不构成任何投资建议。关联机构可能持有本报告所涉公司股份并进行交易，投资者应自主作出投资决策并承担投资风险。