当升科技（300073.SZ）：固态电池引领技术迭代，全球化龙头开启价值重估
报告日期：2026年1月26日
分析师团队：草根新能源材料研究组
投资评级：强烈买入（Overweight）
目标价：158元（6个月）
核心结论：当升科技作为全球锂电正极材料龙头，凭借固态电池材料全产业链卡位（87项核心专利+吨级量产能力）、高镍三元全球化供应优势（海外收入占比60%）及太阳能储能配套材料突破（磷酸锰铁锂出货翻倍），正迎来业绩与估值的双重修复。公司技术壁垒深厚、海外订单放量（百亿元长单锁定）、财务结构极致稳健（资产负债率23.67%），叠加全球能源转型与固态电池产业化加速（2026年导入期落地），我们上调2026-2028年净利润复合增速至48%，当前估值（2026年PE仅25倍）显著低于行业均值（32倍），具备巨大上行空间，强烈看好其长期投资价值。
一、行业格局：新能源转型驱动，正极材料迎结构性机遇
（一）全球能源革命催生万亿市场
在“碳中和”目标引领下，新能源汽车与储能行业进入爆发式增长周期。2025年全球新能源汽车渗透率已达25.2%，预计2026年将突破35%，高镍三元材料因能量密度优势成为中高端车型主流选择，全球需求同比增速将达25%；中国市场新能源汽车渗透率已突破57%，全年销量超1500万辆；全球储能电池出货量同比增长80%至650GWh，2026年有望进一步攀升至900-1000GWh，储能领域需求占比将提升至20%。正极材料作为锂电池核心环节，直接决定能量密度、循环寿命与安全性能，2024年全球市场规模达896亿元，预计2034年将增至2860亿元，十年CAGR达12.3%，其中高镍三元（市占率35%）与磷酸铁锂材料（市占率58%）形成双主流格局。
（二）技术迭代重塑竞争格局
行业呈现“高端集中、低端过剩”的结构性特征，2025年三元正极材料产能利用率仅58%，但高镍三元、固态电池材料等高端领域仍供不应求。技术路线向“高镍化、固态化、多元化”演进，固态电池被公认为下一代技术终极形态，工信部《新能源汽车固态电池路线图》明确2026-2027年导入期，为具备技术储备的龙头企业创造差异化竞争优势。同时，磷酸锰铁锂（LMFP）在储能领域快速渗透，推动储能正极材料需求持续扩容，2026年全球正极材料市场需求量预计同比增长18%。
二、核心竞争力：技术壁垒+全球化布局，构筑不可复制护城河
（一）固态电池材料：技术领先，率先实现产业化突破
当升科技是国内固态电池材料布局最全面的企业，形成“固态正极+固态电解质”完整产品矩阵，技术指标达到国际先进水平，专利布局构筑坚实壁垒：
- 专利与技术突破：截至2025年11月，公司累计拥有专利380项，其中固态电池相关专利达87项，形成覆盖材料、工艺、设备的完整专利组合。2025年新获得专利授权50个，同比增幅高达138.1%，核心专利“复合正极材料及其制备方法”（专利号CN202211351396.5）通过精确控制晶面半峰宽比，实现能量密度突破400Wh/kg，循环寿命达2000次以上，已在中、美、日、欧等主要市场布局知识产权保护。
- 产品量产进展：硫化物全固态电池专用正极材料已实现吨级稳定制备并导入头部客户，能量密度≥350Wh/kg，循环寿命超1000次，成功供应清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电等企业，应用于无人机、eVTOL及人形机器人等前沿场景；富锂锰基材料能量密度突破400Wh/kg，获中、韩核心专利授权，正与多家国际头部电池厂批量导入；氧化物电解质完成百吨级中试线、硫化物电解质小试线建设，2026年1月签约的常州金坛3000吨项目（2000吨氧化物+1000吨硫化物），预计2028年满产后年产值50亿元。
- 客户导入成果：全固态材料成功卡位比亚迪、一汽等顶级车企，固态电解质已进入蜂巢能源等车企供应链验证，半固态正极材料累计千吨级出货，产业化进度国内领先。
（二）太阳能储能配套材料：精准卡位，分享储能红利
公司磷酸（锰）铁锂材料快速放量，成为储能领域核心增长点。2025年上半年磷酸铁锂出货超4万吨，同比翻倍，攀枝花4万吨产线满产满销，8万吨产线于2025下半年投产，进一步提升供给能力。产品凭借高安全性、长循环寿命优势，已批量供应比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等头部电池企业，切入全球储能项目供应链。磷酸锰铁锂已实现小批量出货，2026年下半年有望放量，随着第四代高压密材料与补锂剂技术突破，产品成本持续优化，有望扭转2025年上半年子公司近2000万元的亏损局面，实现盈利转正。
（三）全球化客户与产能布局：规避贸易壁垒，享受海外溢价
公司深度绑定LG Energy Solution、SK On、Northvolt、三星SDI等全球头部电池企业，签订未来三年上百亿元供货协议，产品配套大众、宝马等海外高端车企，2025年上半年海外客户收入占比达60%，成为核心增长极，机构预判2026年海外订单交付量将同比增长50%。海外产能布局稳步推进，芬兰基地作为面向欧洲市场的桥头堡，于2025年上半年开工建设，2025年12月厂房主体结构进入最后封顶阶段，公辅建筑施工同步推进，按计划向2026年下半年投产的目标迈进，可直接规避欧盟碳关税，使单车ASP提升8-10%，进一步巩固海外高端市场份额。国内客户覆盖中创新航、瑞浦兰钧等头部电池企业，形成全球多元化客户矩阵，抗风险能力强劲。
（四）财务结构稳健，盈利弹性持续释放
公司财务状况呈现“高增长、低负债、现金流充裕”的优质特征：2025年三季度末资产合计203.08亿元，负债合计48.08亿元，资产负债率仅23.67%，处于锂电材料行业极低水平，流动比率、速动比率均显著高于行业均值，短期偿债能力极强，财务风险可控 ；2025年前三季度实现营收73.99亿元，同比增长33.92%，归母净利润5.03亿元，同比增长8.30%，其中二季度归母净利润2.0亿元，环比增长81.1%，增长势头强劲 ；经营活动现金流净额7.30亿元，收入变现能力较强，为研发投入与业务扩张提供资金支撑，筹资活动现金流净额11.61亿元，储备充足资金保障业务持续增长。盈利拐点明确，随着三元加工费提升、铁锂价差改善及固态材料溢价释放，2026年盈利能力有望进一步跃升。
三、盈利预测与估值分析
（一）业绩增长驱动因素
1. 订单兑现：海外百亿元长单持续落地，2026年海外订单交付量预计同比增长50%，芬兰基地2026年下半年投产将进一步支撑产能释放，推动收入稳步增长；
2. 产品结构优化：高镍三元（市占率领先）、固态电池材料（单吨净利3-4万元）占比提升，带动整体毛利率上行，磷酸锰铁锂放量扭转亏损，成为新增长引擎；
3. 技术溢价：固态电池材料技术壁垒高，行业竞争格局优良，公司作为率先实现产业化的企业，将享受显著技术溢价，提升整体盈利水平；
4. 政策红利：工信部《新能源汽车固态电池路线图》明确2026-2027年导入期，欧盟《电池法案》碳足迹追溯要求凸显公司海外布局优势，进一步打开成长空间。
（二）估值与目标价测算
我们结合最新经营数据，上调盈利预测并采用DCF绝对估值与PEG相对估值相结合的方法：
- DCF估值：假设加权平均资本成本（WACC）为8.5%，永续增长率3%，测算合理估值为155元/股；
- PEG估值：上调2026-2028年净利润CAGR至48%，行业平均PEG为1.2，给予公司1.4倍PEG（考虑固态电池技术溢价与全球化布局优势），对应目标价158元/股。
当前公司股价57.77元/股，对应2026年PE仅25倍，显著低于锂电材料板块均值32倍，也低于全球可比龙头企业平均35倍估值，估值修复空间巨大，6个月上涨空间超170%。
四、风险提示与投资建议
（一）风险提示
1. 新能源汽车与储能行业需求不及预期，导致正极材料需求增长放缓；
2. 固态电池量产进度低于预期，技术路线迭代存在不确定性；
3. 海外贸易壁垒升级，欧盟碳足迹法规、原材料本地化比例要求等政策变化影响订单交付；
4. 行业竞争加剧，国内竞争对手扩产引发价格战，叠加原材料价格波动，压制盈利弹性；
5. 投资现金流结构性紧张，2025年前三季度投资活动现金流净额-13.52亿元，可能制约产能释放节奏。
（二）投资建议
当升科技凭借“固态技术卡位（87项专利+吨级量产）+全球订单放量（海外收入占比60%）+盈利弹性释放（2026年净利润预增35%）”三大核心逻辑，正开启戴维斯双击新周期。公司在固态电池材料领域的先发优势、全球化的客户与产能布局（芬兰基地2026年投产），以及极致稳健的财务结构，使其成为新能源材料行业最具确定性的投资标的之一。我们维持“强烈买入”评级，上调目标价至158元，建议长期持有，重点关注2026年一季度海外订单交付数据（预计超15亿元）及二季度固态材料量产进展验证窗口。
本次充分整合最新专利数据、产能进度、财务指标及行业预测。给予强烈买入建议。