能力圈、抄作业和中国飞鹤

能力圈、抄作业和当前的中国飞鹤

很长一段时间因为颈椎病没有写文章，前些天我所在的一个飞鹤投资群因为带头大哥清仓式出清原先看好的中国飞鹤而引起渲染大波，大家情绪激动，痛骂带头大哥低位看空，害得大家赔钱；带头大哥也很委屈，辛苦写文章分享投资逻辑而已，买卖是你自己的事，怎么还赖上我了。我很有点感慨，闲谈几句，无意冒犯任何人，个人观点难免偏颇，望多多包涵。

1、能力圈原则

巴菲特思想的核心有五点：1、买股票就是买企业，2、安全边际，3、能力圈，4、护城河理论,5、长期主义。能力圈是其投资体系支柱之一，没有能力圈原则巴菲特投资体系就坍塌了。

投资就是在自身能力范围之内的比较选择，关键点是不能越界。就像孙悟空用金箍棒给唐僧画个圈，待在圈内是安全的，无风险或者说风险比较小；如果出圈就会面临各种风险甚至是灭顶之灾。巴菲特说“能力圈不在于大小，关键是知道边界在哪里”，也就是我们常说的“不懂不做”或者“宁可错过、也不做错”。

每个人的性格脾气、背景学历、阅历见识不同造成不一致的认知，有的对消费行业有理解，有的对周期行业有认识，有人对互联网企业一听就懂，有人对高科技新兴行业有前瞻性把握，我们就是在自己理解的范围内选择收益高确定性强的标的就好。如果对行业、个股全都不懂，那就投沪深300指数，或者保险、房产、贵金属、存银行等。

降低预期，坚持在自身的能力范围内做选择。投资理财能力覆盖存银行和买房产时，就在这两者之间比较；对周期行业和互联网行业有理解，就在这两个行业里选择；如果没有任何投资理财能力，存银行就好。

一个股友是电力行业退休的，在股市25年了资产近千万，长期持有长江电力，其他几个持股也是与电力行业相关的。他说，除了电力行业其他的我也不懂，所以也不碰。坚持“不出圈”，不折腾，不被市场的“妖艳”诱惑，保持对股价波动的定力，对企业经营波动的钝感力是他投资成功的关键，很值得我们学习。

如何算“懂”？一个简单办法是能否扛得住下跌，敢于把重仓持有，甚至越跌越兴奋，越跌越想买。真正值钱的资产下跌了，不是便宜买入的好机会吗？

守住能力的边界，就是守住我们财富安全的底线。

2、如何抄作业

在股市投资，大概都有抄作业的经历。我2009年入市，就是从抄前同事作业开始，后来混迹于东方财富网网吧，跟着网吧里的大佬今天买这个，明天买那个，甚至是道听途说的胡乱买入，发愤图强深入研究看图看线之类的技术派买入。这个阶段始终处于亏钱状态中。

2018年系统的接触理解巴菲特投资思想和投资体系，开始在雪球和微信公众号上抄作业，对自己影响大的有吴小生、唐朝、柳叶财经刀等，这时买卖操作的频率大幅下降，有了长期持有一家企业与企业一起成长的理念，跟着唐朝买入腾讯、分众传媒，跟着柳叶财经刀买入东方财富。东方财富和腾讯前后持有6年和7年，分别赚有5倍和3倍。

2023年依据巴菲特选股的核心指标“高ROE”，接触到中国飞鹤，2023年7月开始初步建仓。在跟踪中国飞鹤过程中与带头大哥有了交集，跟着买入卫龙、心连心，并且加仓飞鹤成为自己第一重仓股直到现在。目前卫龙、心连心是赚钱的，飞鹤是亏钱的，但是我觉得飞鹤最终也是会赚钱的，甚至会赚的比较多。

回顾自己的投资过程，就是一个持续不断抄作业的过程。那为什么2018年之前抄作业亏钱，之后开始赚钱，甚至今后会赚的更多？我觉得主要是能力提升了，初步建立了自己的投资框架和投资体系。

“天下文章一大抄，就看会抄不会抄”。抄作业重点不在于抄个股、抄代码，而在于提认知、通逻辑、建体系。我们在股市想长期生存，使我们积累的财富保值增值，最重要的是持续不断学习，提升认知，搭建一个与自身相匹配的体系框架。巴菲特思想的5个核心就像投资体系的5根支柱，个股选择与比例大小就像搭建体系的建筑材料，能融入自身的体系才能为我所用，不然就要忍痛割爱；颜值美女养眼却不一定是个合适的结婚对象。

就我个人来说，一般会选择3-5只不同行业的公司建立一个投资组合，单只个股持股比例最高不会超过40%。持股比例最大的个股是我最熟悉、最稳健、容错空间最大的企业；挑选的公司在行业内具有明显的竞争优势和良好的盈利能力。

财富是认知的变现，持续不断的学习，提升认知能力和水平是保障财富增值的根本措施。在这个基础上打磨优化适合自己的投资体系。抄作业要抄底层逻辑，要选择与自身年龄、能力、性格是匹配的，与投资体系兼容的作业去抄。

3、关于中国飞鹤

中国飞鹤是我2023年7月首次买入，股价大概是4.7左右。当时已经关注几个月了，吸引买入的主要因素是：优秀得无法挑剔财务指标、股价经历较大幅度的下跌、行业内明显的竞争优势。

之后不断跟踪学习，随着股价波动有所加仓。2024年11月与前面提到的带头大哥有了线下交流，逐步把飞鹤买成了重仓股，直到现在。

飞鹤股价长期下跌，持股体验不佳，看空的比例持续增加，飞鹤是否值得买入或继续拥有？下面提供几个看这个问题的角度：

1.1净资产收益率视角：中国飞鹤当前市值310亿，2025年半年报公司净资产272亿，二者仅仅相差不到40亿，以飞鹤每年盈利30亿计算，以现价买入，不到两年时间就可以获得高于或相当于净资产收益率的收益。

中国飞鹤过去10年平均ROE为29%，过去5年的平均ROE是21%，未来10年的平均ROE应该在21%--29%之间。换句话说，以现价买入，两年后每年大概率有25%左右的收益，你是否满意？

1.2买公司视角：买下飞鹤当前市值310亿，半年报显示公司账上现金176亿、负债67亿。现在买入相当于以310（市值）+67（负债）-176（现金或类现金）=201亿人民币现金买入整个公司。

过去10年飞鹤平均净利润34.4亿，过去5年平均净利润52亿。未来10年平均每年利润大概率达到40亿，这笔投资买入5年回本，今后每年收益40多亿人民币，你是否满意？

以“亿”为单位距离我们普通人太遥远，我们把单位换成“万”更好理解：我们投入201万买下一家门店，过去10年平均每年盈利34万，过去5年平均每年盈利52万。以此推算大约5年收回201万投资，之后每年持续收益40多万元。这笔生意你觉得是否值得投资？

1.3股息率视角：飞鹤承若2025年分红不少于20亿，按现在310亿市值买入，至少6.5%股息率，并且今后大概率会持续增长。

这里有两个问题要注意：一是这种推理是基于飞鹤的竞争优势的假设；二是许多球友的持股成本是高于当前310亿的（股价3.95港币），相应收益会降低。

中国飞鹤营收从2020年185亿至2025年并没有下降，但净利润却从2020年74亿下降到2025年的20多亿，下跌幅度接近65%，股价从25港币下降到4元下跌幅度达到84%。营收没有下降，但净利润大幅下降，股价下降幅度更大，说明缩量市场婴配粉行业的竞争非常残酷激烈，投资者情绪陷入冰点，但同时说明飞鹤具有很强的竞争能力，在缩量市场里营收没有下降必然是市场占有率的提升。

我会继续持有中国飞鹤，这与我的投资体系和经历相关。过去赚钱比较多的东方财富、腾讯都是具有明显竞争优势的行业龙头，经历了买入后有很大幅度的下跌并且在底部时都有加仓动作、较长时间的持股体验、最终获得较好的结果。持股时间长一般对公司、行业有更深入的理解，下跌过程持续买入必然会面对市场质疑而进行更严格的审视和解答，是对投资体系的极限施压和考验。

持有中国飞鹤与持有东财、腾讯有类似之处。当前中国飞鹤处于底部，至少是底部区域，后面业绩回到增长轨道是大概率事情。一位球友的“三赚”理论非常适合持有中国飞鹤：上涨赚股价，下跌赚股权（分红买更多），不涨不跌赚股息。放低预期，长期持有，相信飞鹤会给持有者丰厚汇报。

个人观点，难免偏颇，谨慎参考。