$常山药业(SZ300255)$
常山药业：455.85亿市值背后的炒作逻辑与基本面背离
常山药业被炒高，核心是GLP-1减肥药概念（艾本那肽）的预期驱动；资金将其对标“下一个司美格鲁肽”，叠加赛道狂热与资金接力，推升估值至400亿+，显著脱离当前营收不足10亿、主业萎缩且持续亏损的基本面 。
一、炒作的核心：GLP-1减肥药赛道
1. 导火索事件：2025年4月11日，公司公告艾本那肽注射液（爱美兰）新增减重适应症的临床试验申请获国家药监局受理；5月初再次公告后，股价一月内暴涨约150%，总市值突破260亿元 。
2. 市场想象空间：
- GLP-1被视为万亿级减肥与降糖赛道，诺和诺德、礼来等巨头凭借司美格鲁肽、替尔泊肽赚得盆满钵满，市场对国产替代充满期待 。
- 艾本那肽为长效GLP-1类似物，拟一周一次给药，被资金视作“国产司美格鲁肽”的潜在标的 。
- 公司与爱美兰（香港）合作开发，持股51%，被赋予“弯道超车”的想象。
3. 炒作升级：2025年10月末市值一度突破600亿，较2025年初低点累计涨幅超700%，机构、游资、外资轮番入场，形成“接力式”炒作 。
二、萎缩的基本面：肝素主业“失速”
1. 营收断崖式下滑：
- 2021年营收29.68亿元（峰值），2024年降至10.31亿元，四年累计下滑约65.3% 。
- 2025年前三季度营收6.81亿元，同比再降13.11%。
2. 连续亏损：
- 2023年：亏损12.4亿元（存货跌价计提6.32亿元）。
- 2024年：续亏2.49亿元 。
- 2025年前三季度：亏损4481.7万元，同比下滑714.77%。
- 2025年全年预告：亏损1.9亿元-2.85亿元。
3. 核心问题：
- 肝素制剂受集采冲击：主力产品那屈肝素钙注射液在第八批集采降幅达86%，且未进入全国集采，销量持续下滑，2025年上半年收入同比骤降36.47% 。
- 肝素原料药价格低位波动，竞争激烈，收入同比下降12%+。
- 销售费用、研发费用大幅压缩（2024年销售费用减少80.96%），短期改善利润但长期影响增长潜力。
三、400亿市值怎么来的？估值与现实的鸿沟
1. 估值逻辑：市场按“创新药+减肥药”给予估值，对标海外巨头与国内同类标的，而非传统肝素企业的估值体系。
2. 资金驱动：
- 游资主导：股价波动大，换手率高，2026年2月2日换手率3.94%，成交额18.3亿元，主力资金净流出3.61亿元 。
- 机构参与：部分机构将其视作减肥药赛道“稀缺标的”，即使尚未盈利也配置。
- 散户跟风：受“万亿市场”“国产替代”等叙事吸引，涌入接盘。
3. 估值泡沫化：
- 2026年2月3日市值约490亿元，对应2024年营收（10.31亿元）的市盈率为负，市销率约47.5倍，远超医药行业平均（通常10-20倍） 。
- 对比：华海药业（营收超百亿）市值长期在500亿左右，常山药业营收不足其1/10，市值一度相当 。
四、炒作背后的风险点
1. 研发不确定性：艾本那肽减重适应症仍处临床申请阶段，获批与上市存在不确定性；即使上市，也将面临诺和诺德、礼来及国内多家药企的激烈竞争 。
2. 业绩改善遥遥无期：公司预计2025年仍亏损，肝素主业短期难逆转下滑，GLP-1药物即使上市也需时间兑现收入，短期无法改变亏损局面。
3. 合规风险：2025年2月因虚列费用遭财政部处罚，内控与合规存隐忧 。
4. 估值回归压力：一旦GLP-1赛道热度退潮或研发不及预期，高估值难维持，股价或大幅回调 。
五、总结
常山药业400亿+市值，是概念炒作战胜基本面的典型案例：肝素主业因集采持续萎缩、公司连续亏损，却凭借GLP-1减肥药的想象空间被资金爆炒，形成“营收不到10亿、市值400亿+”的极端背离。这种“讲故事”式估值，本质是对未来的押注，风险与收益并存。

牛13的，这公司20亿市值的话我也不敢买，胆大的人真不少（我算是胆大的人了自认为）