【国盛能源电力】力量发展（01277.HK）：宁夏、南非业绩放量在即，直接受益海外煤价上涨...

核心观点

公司发布2025年报业绩公告。公司2025年营收52.93亿元，较去年同期减少6.4%，归母净利润8.96亿元，同比减少57.5%，建议每股末期股息6港仙。

煤炭业务：

Ø核心运营资产：内蒙古的大饭铺煤矿、宁夏永安煤矿及韦一煤矿、正在通过认购MC Mining 拓展海外业务，重点开发南非Makhado煤矿、与MinenetCompany合作开发位于塞拉利昂金红石矿项目。MC Mining51%权益仍在进行中，认购事项完成业绩将并表。

Ø产销及煤价：25年5000大卡低硫动力煤销量同比微增0.7%至约736万吨；动力煤平均售价约为602.8元/吨,同比下降约19.9%。

Ø永安煤矿（设计年产能为120万吨）：目前处于联合试运转阶段。预计26年产50万吨原煤，27年实现满产。

Ø韦一煤矿（设计年产能为90万吨）：目前仍在建设中,计划于26年下半年联合试运转,并于28年达到满产，已配套建设年处理能力240万吨选煤厂。

Ø南非煤矿：截至3/24累计持有MC Mining47.42%的股份。将参与位于南非的四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96亿吨，禀赋优异。其中，马卡多露天煤矿项目煤炭资源量约7.06亿吨，可采储量约2.96亿吨，煤种为硬焦煤及动力煤。马卡多项目采矿工程及选煤厂预计将于26年上半年正式投入生产。

Ø2025年，MC Mining 部分股权按权益法入账，确认应占亏损约人民币7610万元。因永安煤矿尚处联合试运转，韦一煤矿仍在建设，经营成本上升，宁夏力量全年除税前亏损约人民币6250万元。后续随着项目投产，有望扭亏实现盈利。根据测算，宁夏煤矿投产后约1600元/吨焦煤价格年化利润至少约7～8亿元，马卡多项目归母年化利润至少约1亿美元。

塞拉利昂金红石：产品重砂矿品质优良，预计主要销售至中国市场。预计26年下半年投产第一阶段三条生产线，预计年产能约为28万吨矿产品(重砂矿)，按公司80%分配矿产品。

房地产及物业管理业务：公司近年来收购位于乌海、太原、广州、秦皇岛及茂名房地产项目，包含住宅、别墅、写字楼、公寓及商铺。2025年房地产及物业收入约人民币6.93亿元,因市场波动进行非现金性减值约2.87亿元。综上附属业务亏损约4.07亿元，其中房地产(除税前亏损约人民币2.648亿元，包括减值)及物业管理服务(除税前溢利约人民币2260万元)，其他分部(农牧业及雪茄烟草业务)除税前亏损约人民币1.65亿元。

25年股息率达到6.04%，彰显高分红属性：2025年中期、特别股息分别为5港仙/股、3.5港仙/股，同时年末建议派息6港仙/股，2025年合计派息14.5港仙/股（0.145港元/股），合计现金分红金额达到11.03亿元，现金分红比例达到123.2%。3月25日公司收盘价为2.4港元/股，测算股息率达到6.04%，彰显高分红投资属性。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为68.85、72.95、74.89亿元，实现归母净利润分别为19.47亿元、25.96、35.71亿元（2026-2027年原预测值为16.80、24.04亿元），对应PE分别为9.2X/6.9X/5.0X，维持“买入”评级。

风险提示：MC Mining开发进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、煤价大幅下滑风险、地产业务减值风险、收购事项不及预期风险。

具体分析详见国盛证券研究所2026年3月26日发布的

《力量发展（01277.HK）：宁夏、南非业绩放量在即，直接受益海外煤价上涨，高分红彰显投资价值》报告

分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001

分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012

分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001

分析师 鲁 昊 执业证书编号：S0680525080006

分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005

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