【国盛能源电力】新天绿能：风电高效运营提质盈利，现金流高增支撑新能源资本支出
核心观点
事件：公司发布2025年年报。2025年全年，公司营业收入198.31亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26亿元，同比+9.21%；基本每股收益0.43元；扣非归母净利润16.64亿元，同比+1.61%。主要系天然气输售气量下滑导致营收下滑。天然气整体气量下滑拖累营收，四季度LNG气量修复。2025全年整体售气量52.55亿方米，同比-10.71%。其中，批发18.66亿方米，同比-7.26%；零售17.84亿方米，同比-7.93%；CNG0.61亿方米，同比-28.64%；LNG10.59亿方米，同比-5.43%。售汽量整体相对下滑可能系天气偏暖导致需求偏弱。25Q4整体售气量13.73亿方米，同比+0.59%。其中，批发3.87亿方米，同比-26.35%；零售5.69亿方米，同比+17.63%；CNG0.17亿方米，同比-24.58%；LNG2.77亿方米，同比+60.23%，四季度修复明显。
新能源电量提升扩大营收规模，风电高效运营提质盈利。电量方面，2025年公司控股风电场实现发电量152.10亿千瓦时，同比增加7.71%；光伏发电3.60亿度，同比增加68.14%。单四季度风电发电43.75亿度，同比增加3.90%；光伏发电0.68亿度，同比减少9.57%。电价方面，公司2025年平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较上年同期下降4.52%。公司风电业务2025年度利用小时数为2236小时，同比增加10小时，比中电联全国平均风电利用小时数高257小时，此外公司平均风电机组可利用率高达97.58%，风电高效运营持续提升盈利质量。
现金流高增支撑新能源板块资本开支进一步扩张。2025年经营活动产生的现金流量净额72.97亿元，同比高增96.11%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少31.75亿元，天然气采购成本显著压降。风电及太阳能板块资本开支86.64亿元，同比增长177.48%，新能源项目布局力度持续加码。
维持高比例分红提升公司高股息配置价值。A股拟每股派发0.20元现金红利，以45.13亿股为基准，合计分配现金红利9.03亿元，分红比例49.42%,对应A/H股股息率分别为2.1%/5.4%（按3月27日收盘价计算），高股息提升公司长期配置价值。
投资建议。公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，公司25年业绩相对低于预期，考虑到新能源26年电价仍相对承压，对于公司盈利预测予以下调。预计公司2026-2028年营业收入分别为223.01/254.06/279.22亿元，同比增长12.5%/13.9%/9.9%；归母净利分别为21.08/26.53/29.28亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为20.6/16.4/14.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。
END
具体分析详见国盛证券研究所2026年3月31日发布的
《新天绿能（600956.SH）：风电高效运营提质盈利，现金流高增支撑新能源资本支出》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001
分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012
分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005
分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006
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