【国盛能源电力】华能国际：煤价下行带动利润高增42%，高股息凸显长期价值
核心观点
公司发布2025年年报。2025全年公司实现营业收入 2292.88亿元，同比下降6.62%；归母净利润 144.1亿元，同比增长42.17%；扣非净利润 134.82亿元，同比增长28.13%，基本每股收益为0.74元。全年盈利高增主要系燃料成本同比-224.49 亿元，降幅15.80%。2025Q4单季公司实现营业收入563.13亿元，同比减少7.92%；归母净利润-4.31亿元，同比减少55.49%。此外， 25年全年公司合并口径计提资产减值准备20.17亿元，信用减值准备1.11亿元；25Q4计提资产减值准备13.96亿元（机组关停6.54亿元，政策影响1.98亿元，经营亏损3.89亿元），信用减值准备1.05亿元。
Q4燃煤成本显著提升，煤电盈利相对承压。
电量方面，
25Q4
单季煤机
/
燃机上网电量分别实现
818.01/68.99
亿千瓦时，分别同比
-10.28%/+18.48%
，全年煤机
/
燃机上网电量分别实现
3401.59/289.30
亿千瓦时，分别同比
-7.89%/+7.31%
，主要系公司继续推进低碳转型，煤机发电电量受新能源挤压，另外，四季度公司下属
华能临沂发电
5
、
6
、
7
号机组（
3
×
140
兆瓦）以及华能济宁运河发电
1
、
2
号机组（
2
×
145
兆瓦）关停
，
影响煤电电量
。
电价方面，
25
年全年上网电价平均
477.08
元
/
兆瓦时，同比
-3.48%
，
电价较前三季度（
478.71
元
/
兆瓦时）进一步小幅下滑，
整体仍然承压。
成本方面
，煤炭
Q4
均价（环渤海
5500K
）上升至
765
元
/
吨，环比提升
13.73%
，
Q4
单季度利润总额口径煤电实现度电利润
0.00002
元，同比降低
0.006
元
/
度，环比降低
0.060
元
/
度。
新能源扩张带动电量高增长，拉动利润规模提升。2025Q4单季，风电/光伏分别新增装机173/726兆瓦；风电/光伏分别完成上网电量116.46/53.71亿千瓦时，分别同比+15.06%/+26.57%。2025全年，风电/光伏分别新增装机2378/5353兆瓦，分别完成上网电量408.65/258.81亿千瓦时，分别同比+10.59%/+42.77%。公司计划26年风电/光伏资本性开支分别305/72亿元，新能源规模预计持续扩张。
分红比例超53%，经营性现金流同比高增33%。公司公布2025年度利润分配方案，A股每股派发0.40元现金红利，合计现金红利62.79亿元，同比+48%，公司现金分红比例53.96%。对应A股股息率约为5.3%、H股股息率约7.72%。公司25全年经营性现金流672.13亿元，同比+33%，自由现金流由负转正，为后续资本开支奠定基础。
投资建议：
公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，预计公司2026-2028年归母净利分别为130.98/145.23/154.14亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.83/0.93/0.98元/股，对应2026-2028年PE分别为8.6/7.7/7.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
END
具体分析详见国盛证券研究所2026年3月31日发布的
《华能国际：煤价下行带动利润高增42%，高股息凸显长期价值》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001
分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012
分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005
分析师 鲁 昊 执业证书编号：S0680525080006
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