【国盛能源电力】中国神华：分红79%加码，并购落地，扬帆再启航

摘要

公司发布2025年报业绩公告。

2025年公司营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528亿元，同比下降5.3%。2025Q4营业收入817.65亿元，同比下降3.02%；归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%。业绩下滑主因：1）煤炭销售量及平均售价同比下降6.4%/12.1%；2）售电量及平均售价同比下降3.9%/4.0%

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煤炭业务：煤炭业务高长协构筑业绩稳定，成本控制成效显著

➢25年公司原煤产量3.32亿吨，同比-1.7%；销量4.3亿吨，同比-6.4%。其中年长协销量2.29亿吨，占比53.2%，月长协销量1.70亿吨，占比39.4%；

➢25年公司吨煤综合售价495元/吨，同比-12.1%，年长协售价455元/吨（24年491元/吨），月长协售价569元/吨（24年705元/吨）。

➢25年自产煤单位成本171.6元/吨，同比-4.8%，主要得益于安全生产费、维简费及露天矿剥离费等成本的下降。

➢26年公司计划商品煤产量3.3亿吨、销量4.35亿吨，煤炭业务资本开支预计118.59亿元（2025年141.69亿元），主要用于新街一井、二井及杭锦能源塔然高勒井田建设等。

电力业务：煤电联营持续推进。

➢25年公司发电量2202亿千瓦时，同比-3.8%，售电量2070亿千瓦时，同比-3.9%。

➢25年公司上网电价430.6元/兆瓦时，同比-3.4%；单位发电成本334.7元/兆瓦时，同比-6.1%。

➢26年公司计划发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%），电力业务资本开支125.48亿元（25年193.08亿元），主要用于九江电力二期、 北海电力二期、清远电力二期等发电项目建设。

股东回报加码，高股息价值凸显。

公司2025年中期分红叠加年末分红预案，全年预计派发现金股息总额418.11亿元，占归母净利润比例高达79.1%，截至3月30日收盘，公司股息率约4.2%（A股）/4.8%（H股）

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资产收购落地，26年业绩增厚可期。3月13日公司发布公告宣布对国家能源集团持有的国源电力100%股权、新疆能源100%股权等资产的收购已经完成过户。

➢资金募集情况：此次资产收购所进行的增发已经完成，共募集资金净额为199.67亿元，其中4.58亿元计入股本，195.10亿元计入资本公积金。

➢资产增厚情况：此次收购预计为中国神华带来煤炭产量1.85亿吨/年（+56.6%）、煤炭可采储量170.5亿吨（+97.7%）、聚烯烃产量128万吨/年（+213.3%）、发电装机容量13249MW（+27.8%）。

➢业绩情况：根据公司公告，此次收购所涉资产2024及2025年1-7月年的扣非归母净利润合计为94.28、45.93亿元，预计所涉资产在2026上半年完成并表，26年业绩有望进一步增厚。

投资建议：考虑到当前煤价及资产收购并表后业绩增长预期，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为3305.97、3572.92、3707.29亿元，实现归母净利润分别为708.14、783.10、850.02亿元（2026-2027年原预测值为538.93、567.36亿元），对应PE分别为14.0X/12.7X/11.7X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期；整合收购不及预期。

END

具体分析详见国盛证券研究所2026年3月31日发布的

《中国神华：分红79%加码，并购落地，扬帆再启航》报告

分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001

分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012

分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001

分析师 鲁 昊 执业证书编号：S0680525080006

分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005

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