煤炭和多晶硅行业内卷导致两大业务拖累，反内卷成效下的特变电工盈利弹性推演

特变电工作为横跨能源、电力设备及新能源材料的大型企业，其盈利核心受煤炭与多晶硅两大周期性业务主导。当前行业“内卷”（产能过剩、价格战）导致利润承压，但若行业反内卷（产能出清、供需再平衡）取得实质成效，特变电工净利润突破百亿具备充分可能性。以下从现状、弹性推演及路径实现三方面论证：

一、当前业绩困境：

多晶硅业务巨亏

价格跌破成本线：2024年多晶硅致密料均价从5.81万元/吨暴跌至3.65万元/吨（含税），跌破一线企业生产成本（约4万元/吨），导致特变电工多晶硅业务亏损39亿元（子公司新特能源亏损）。

减值与减产：公司计提资产减值14.74亿元，并主动减产控产，毛利率仅1.41%（同比降29.94个百分点）。

煤炭业务盈利下滑

疆煤价格承压：2024年煤炭销售价格下跌，毛利率降至32.42%（同比降13.99个百分点），尽管产量7400万吨满产满销，但吨煤净利缩水。

拖累整体业绩：煤炭业务利润贡献从2