烟蒂股：天健集团的简单分析

$天健集团(SZ000090)$ 的投资逻辑用一句话就能解释：深圳“地产＋施工”的区域龙头。

1.简单介绍

深圳市天健（集团）股份有限公司系深圳市国资控股上市公司、特区建工集团旗下核心骨干企业。公司前身为1983年中国人民解放军基建工程兵302团，1997年发起设立天健集团，1999年在深圳证券交易所上市，证券代码为000090。2024年上榜《财富》中国500强第490位，位列广东企业500强第112位、深圳企业500强第59位。公司主营业务涵盖城市建设、综合开发和城市服务三大板块，拥有规划设计、施工、开发、运营、服务全产业链服务能力，全程参与了深圳经济特区的建设。主营业务大致分为城市建设、综合开发、城市服务三大板块。2024年收入结构：

①建筑施工（占比53.96%）：市政工程、基建项目，深圳市场份额12%；

②房地产销售（占比29.1%）：聚焦深圳及大湾区，2024年毛利率27.22%；

③城市服务（占比17%）：棚改管理、物业租赁，毛利率41.04%。

公司的竞争优势：

①具有深圳国资背景，拥有低成本融资优势：AAA信用评级，综合融资成本3.1%，较民营房企低2-3个百分点，年利息支出节省超15亿元。

②依托深圳国资委，在获取土地资源方面具有优势：深度参与深圳“新时代十大文化设施”、城中村改造，2024年获棚改订单26个（金额8.05亿元），2025年6月联合竞得深圳光明区地块（总价19.94亿元），一二线土储占比超80%。需要注意的是，2024年末存货274.9亿元，三四线项目占比18%。

③公司覆盖规划设计、施工（市政特级资质）、房地产开发（一级资质）、物业运营，实现项目全周期管控，可以降低综合成本10%-15%。

2.财务分析

2024年营收213.57亿元（同比-20.9%），净利润6.21亿元（同比-59.09%），主因地产销售萎缩及基建投资放缓。2025年一季度营收同比增长4.86%，但归母净利润同比下降58.57%，主要受地产业务高毛利项目结转减少影响。2025年7月14日，天健集团发布业绩预告，预计2025年1-6月扣非后净利润盈利1643万元至3143万元。业绩变动的主要原因为：本期施工业务受市场投资减少、市场拓展金额下降以及施工项目结算减少的影响，施工业务收入较去年同期下降，利润下降；本期地产业务高毛利项目结转同比大幅减少。

天健集团近三年毛利率与净利率持续走低，毛利率从2022年的20.35%降至2024年的15.93%，净利率从2022年的7.45%降至2024年的2.78%。毛利率和净利率水平低于部分同行业公司，但高于滨江集团和招商蛇口。因房地产市场下行，存量地产项目去化难，销售费用（销售代理费）持续上涨。未来若房地产市场持续低迷，可能对公司业绩产生进一步压力。截至2025年一季度，天健集团资产负债率为75.7%，处于较高水平（行业中等偏高水平）。同时，公司短期借款同比增加369.47%，一年内到期的非流动负债占总负债的24.81%，存在一定的短期偿债压力。公司应收账款为31.64亿元，同比增加26.57%，应收账款与利润的比例高达538.37%，存在较大的应收账款回收风险。在房地产行业持续调整的背景下，公司地产项目面临减值风险。若客户付款能力下降或付款意愿减弱，可能导致公司资金周转困难。中证鹏元在评级报告中也关注到公司"债务规模较高，施工业务垫资和房地产及棚改项目开发使公司面临资金压力"。

3.烟蒂股特征

天健集团的PE TTM（12.2倍）和市净率（0.6倍）均显著低于行业平均和中值水平，在同行业中估值处于较低水平，具有一定的安全边际。天健集团（000090）是典型的周期底部的困境反转标的，当前具备一定的烟蒂股特征。